華電集團(tuán)囚徒困局：與華電能源關(guān)聯(lián)交易被質(zhì)疑

　　因與控股子公司華電能源(600726.SH)一筆關(guān)聯(lián)交易被市場(chǎng)質(zhì)疑，中國(guó)華電集團(tuán)公司(下稱“華電集團(tuán)”)最近有點(diǎn)煩。

　　9月21日，華電能源發(fā)布有關(guān)股權(quán)受讓資格確認(rèn)公告，將動(dòng)用自有資金購(gòu)買母公司華電集團(tuán)持有的三家電力企業(yè)股權(quán)，華電能源將為此支付11.7億元現(xiàn)金。

　　上半年因煤炭?jī)r(jià)格高漲，華電能源凈虧損1.49億元。不愿具名的分析師稱，無論是收購(gòu)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格還是現(xiàn)金支付的方式，都存在利益輸送嫌疑。

　　更讓華電集團(tuán)感到煩心的是，上半年集團(tuán)累計(jì)虧損已達(dá)4.5億元。而年初，華電集團(tuán)內(nèi)定的全年盈利目標(biāo)為25億元。

　　利益輸送指責(zé)和虧損的背后，是發(fā)電企業(yè)與煤炭企業(yè)價(jià)格博弈的尷尬。僅僅寄望于決策部門調(diào)高電價(jià)或資產(chǎn)騰挪，以華電集團(tuán)為代表的電力企業(yè)很難走出囚徒困境。

　　虧損局面

　　此次華電能源獲得的資產(chǎn)中，包括華電集團(tuán)持有100%股權(quán)的黑龍江富拉爾基發(fā)電、15.28%股權(quán)的哈爾濱熱電和1.6%股權(quán)的齊齊哈爾熱電。該交易一個(gè)月前就在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。

　　上述不具名分析師稱，三家公司資產(chǎn)賬面總價(jià)67.2億元，但評(píng)估值卻高達(dá)80.1億元。不僅如此，三家公司資產(chǎn)狀況也堪憂，上半年三家公司利潤(rùn)分別為-761.23萬元、-0.4億元和0.15億元。

　　普元林陽(yáng)投資公司總經(jīng)理王巖稱，在類似的收購(gòu)中，上市公司都會(huì)采用定向增發(fā)的模式，但華電能源的交易卻要求全部現(xiàn)金支付。資料顯示，截至6月30日，華電能源的貨幣資金僅有14.78億元。

　　接近華電集團(tuán)人士稱，此次交易更多是為了消除與母公司在東北地區(qū)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。8月19日，華電能源收到黑龍江證監(jiān)局下發(fā)的責(zé)令改正決定書，指出華電能源存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、股改承諾未履行等問題。

　　但曾經(jīng)供職畢馬威的審計(jì)人士則表示，此收購(gòu)將緩解華電集團(tuán)的虧損局面，至少在賬面上做得好看一些。

　　實(shí)際上，華電集團(tuán)的虧損從一季度就已開始。記者獲得數(shù)據(jù)顯示，一季度，華電集團(tuán)累計(jì)虧損4.84億元。旗下鐵嶺電廠、河北熱電等四電廠虧損超1億元，另有13家企業(yè)虧損超過5000萬元。若剔除財(cái)政補(bǔ)貼收入，華電集團(tuán)還將增加2個(gè)多億的虧損。

　　今年3月份以來，市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格開始逐步回升。這也直接導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)成本壓力加大。上半年，五大發(fā)電集團(tuán)實(shí)現(xiàn)盈利的只有三家，利潤(rùn)總額最高的也不過22.74億元。大唐、華電處于虧損狀態(tài)。

　　寄望政策扭虧

　　2009年，華電集團(tuán)銷售收入突破1000億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20.9億元，同比減虧增盈88.9億元。當(dāng)年五大電力集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為196.01億元。

　　這份盈利答卷其實(shí)得益于，2009年11月國(guó)家調(diào)整電價(jià)。2008年，電力全行業(yè)虧損，其中五大發(fā)電集團(tuán)虧損322億元。“如果不調(diào)電價(jià)，去年也一樣虧損。”上述接近華電人士稱。

　　在半年工作會(huì)議上，華電集團(tuán)總經(jīng)理云公民強(qiáng)調(diào)，要在年初壓縮預(yù)算基礎(chǔ)上，將可控費(fèi)用再壓縮5.89億元。同時(shí)要下大氣力在電價(jià)、土地、財(cái)稅、補(bǔ)貼等方面多想辦法，加大政策爭(zhēng)取力度。

　　華電國(guó)際(600027.SH)中報(bào)顯示，公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)虧損2400萬元，同比下降102.72%。而依靠政府補(bǔ)貼，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6700萬元，上半年華電國(guó)際獲得的政府補(bǔ)助為7300萬元。

　　對(duì)于長(zhǎng)期虧損的發(fā)電企業(yè)，華電集團(tuán)要求其從政策上找出路。對(duì)于爭(zhēng)取到有利政策的單位和個(gè)人，集團(tuán)將給予獎(jiǎng)勵(lì)。華電集團(tuán)的內(nèi)部口號(hào)是，能爭(zhēng)取、拿到的政策一定要爭(zhēng)取、拿到，切實(shí)把政策變成效益。

　　長(zhǎng)期以來，“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”的煤電銜接程序，已讓發(fā)電企業(yè)習(xí)慣了，面臨煤價(jià)上漲，就去尋找政策依靠。

　　行業(yè)定價(jià)的盈利困境

　　接下來的日子會(huì)更不好過。王巖告訴記者，上半年發(fā)電企業(yè)依靠社會(huì)用電量增速，消弭了煤價(jià)上漲帶來的部分影響。但未來幾月用電量大幅回落趨勢(shì)已定。

　　天相投資報(bào)告顯示，維持對(duì)2010年用電量增速將呈前高后低態(tài)勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)今年9至12月發(fā)電量增速或?qū)②呌谙禄��?/p>

　　但煤價(jià)并沒有因此下降，上半年市場(chǎng)煤價(jià)比去年同期上漲100元/噸以上，重點(diǎn)合同煤價(jià)上漲約8%。為此，五大電力集團(tuán)已向發(fā)改委遞交報(bào)告，反映當(dāng)前困境。其核心意見是，控制重點(diǎn)合同煤價(jià)隨意上漲，再啟煤電聯(lián)動(dòng)。

　　但王巖認(rèn)為，發(fā)電集團(tuán)要從根本上解決虧損問題，不能單純依靠政策，否則只能在煤電博弈中陷入囚徒困境。

　　來自華電集團(tuán)內(nèi)部報(bào)告顯示，華電成立以來，主要依靠負(fù)債新建方式拉動(dòng)發(fā)展。燃煤機(jī)組比例過高，致使經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期受制于煤。且公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)裝機(jī)份額較少、煤炭自身產(chǎn)能小、新能源規(guī)模不大等一系列結(jié)構(gòu)不合理是制約華電盈利能力的根本問題。

　　據(jù)了解，從去年開始，包括華電集團(tuán)在內(nèi)的五大電力集團(tuán)開始進(jìn)軍煤炭領(lǐng)域，以擺脫對(duì)煤企的依賴。2010年華電集團(tuán)計(jì)劃要完成3100萬噸的煤炭開工目標(biāo)。但搶占煤炭資源并非易事。中國(guó)電力投資集團(tuán)總經(jīng)理陸啟洲接受媒體采訪就表示，發(fā)電企業(yè)涉足新領(lǐng)域，管理成本會(huì)上升，且電力集團(tuán)進(jìn)入煤炭領(lǐng)域較晚，拿到的資源都不是優(yōu)質(zhì)資源。

　　通過并購(gòu)、整合調(diào)整風(fēng)電、水電、火電的比例結(jié)構(gòu)也增加了華電集團(tuán)的資金壓力，投資新能源風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更高。按照集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)，每年資本金需求超100億元。用于企業(yè)自身發(fā)展的資金積累有限。不僅如此，國(guó)資委強(qiáng)化了對(duì)企業(yè)的負(fù)債率監(jiān)控，五大發(fā)電集團(tuán)想要通過負(fù)債拓展并不現(xiàn)實(shí)。

　　海通證券分析報(bào)告稱，短期內(nèi)火電行業(yè)由于定價(jià)機(jī)制所帶來的盈利扭曲，唯有等到上網(wǎng)電價(jià)徹底市場(chǎng)化定價(jià)才可能有所改變。姜雷