華電能源：巨虧緣何還收購燙手資產(chǎn)

　　華電能源近日審議通過《關(guān)于參與購買中國華電集團公司擬轉(zhuǎn)讓的部分發(fā)電公司股權(quán)的議案》，決定用自有資金購買公司控股股東——中國華電集團公司所持有的黑龍江華電富拉爾基發(fā)電有限公司100%股權(quán)、哈爾濱熱電有限責任公司15.28%股權(quán)和黑龍江華電齊齊哈爾熱電有限公司1.6%股權(quán)，該行為受到市場人士的質(zhì)疑，焦點在于其高額的收購價以及所收購資產(chǎn)的質(zhì)量。現(xiàn)金本就緊張的上市公司卻以高溢價收購大股東的資產(chǎn)，是為大股東利益輸送，還是為公司長遠打算？

　　高價收購

　　從資產(chǎn)質(zhì)量來看，富電公司、哈熱公司和齊熱公司的盈利能力并不強，其中富電公司、哈熱公司兩家公司都處于虧損狀態(tài)，而從華電能源收購大股東持有上述三家公司股權(quán)的價格來看，較之同行業(yè)的類似收購，溢價水平更高。

　　富電公司是華電集團公司全資擁有的國有獨資有限責任公司， 2009年實現(xiàn)營業(yè)收入為13.79億元，凈利潤 1.87億元。然而，2010公司盈利能力直線下降，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的公開信息顯示，截止2010年6月30日，富電公司凈利潤為-761.23萬元。

　　哈熱公司2009年營業(yè)收入為 13.72億元，年度虧損0.97億元。今年上半年，營業(yè)收入為7.23億元，凈利潤為-0.4億元。

　　華電能源原本就是齊熱公司的控股股東，持股比例為88.9%。2009年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.77億元，實現(xiàn)凈利潤0.22億元。上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的公開信息顯示，截止2010年6月30日，其營業(yè)收入為4.58億元，凈利潤為0.15億元。

　　從收購價來看，上述三家公司的收購價明顯偏高，這點從其凈資產(chǎn)增值率就可見一斑。虧損的富電、哈熱兩家公司賬面凈資產(chǎn)合計為8.56億元，評估增加至21.02億元，平均增值率高達146.72%。

　　利益輸送嫌疑

　　記者根據(jù)公告數(shù)據(jù)計算，華電集團持有上述三家公司股權(quán)的凈資產(chǎn)從5.23億元猛增至11.35億元，總體增值率高達117.02%。

　　同樣是電企收購火電企業(yè)，其他兩家上市電力公司收購的凈資產(chǎn)增值率卻遠遠低于華電能源。

　　7月29日，粵電電力發(fā)布公告稱，公司擬向控股股東粵電集團定向發(fā)行股份購買其持有的七個發(fā)電公司股權(quán)(“目標資產(chǎn)”)。其中，以火電為主業(yè)的公司有粵電云浮、惠州平海、粵電云河和粵電臺山，在上述4家火電公司中，前三者 2010年上半年都處于虧損狀態(tài)。

　　粵電集團持有四家公司股份的凈資產(chǎn)增值率分別為44.64%、62.74%、22.26%、79.09%，合計持有凈資產(chǎn)從19.84億元增至33.4億元，增值率為68.35%。

　　2010年8月30日，建投能源公告稱擬發(fā)行不超過42400萬股股份購買控股股東建投集團持有的宣化熱電、建投燃料等幾家火電企業(yè)合計股權(quán)凈資產(chǎn)價值19.24億元，增值率僅為24.45%。

　　浙江一位不愿具名的證券公司電力行業(yè)研究員向記者表示，從華電能源的公告資料顯示，大股東所擁有股權(quán)的富電公司、哈熱公司和齊熱公司三家公司中，有兩家今年上半年是虧損的，另外一家資產(chǎn)質(zhì)量也很一般，這與粵電力、建投能源收購各自控股股東資產(chǎn)的質(zhì)量相差無幾，但華電能源大股東出售股權(quán)的凈資產(chǎn)總體增值率卻高達117.02%，幾乎是粵電力大股東出售股權(quán)凈資產(chǎn)增值率的兩倍，更是建投能源大股東出售股權(quán)凈資產(chǎn)24.45%增值率的近5倍，存在較大的利益輸送嫌疑。

　　今年或?qū)�ST

　　除了收購價偏高之外，以真金白銀的方式收購控股股東的股權(quán)，也讓投資者很是不解。上市公司收購大股東資產(chǎn)，涉及金額較大的，通常會采用大股東定向發(fā)行股票以收購股東資產(chǎn)，如粵電力和建投能源近期收購大股東資產(chǎn)都是采取發(fā)行股票的方式進行。

　　根據(jù)方案，華電集團三個標的資產(chǎn)的掛牌價合計11.7億元，而且均要求競拍方一次性付款。而華電能源2009年虧損7.55億元，2010年上半年虧損1.49億元。公司2010年上半年報告顯示，截至6月30日，公司的貨幣資金僅有14.78億元。

　　“很顯然，華電能源要順利完成上述兩項資產(chǎn)的收購，并以現(xiàn)金支付，就必須出去借錢。”上述券商人士指出，這樣的收購行為對上市公司的現(xiàn)金流將會產(chǎn)生較大的負面影響，而從華電能源此次收購的資產(chǎn)盈利來看，對其今年業(yè)績的提升不但沒有幫助，反而可能拖累其業(yè)績。

　　根據(jù)公告資料顯示，華電能源持股齊熱公司比例為 88.9%，2009年齊熱公司實現(xiàn)營業(yè)實現(xiàn)凈利潤0.22億元，而華電集團此次出售齊熱公司股權(quán)的比例僅為1.6%，以2009年的凈利潤計算，此次收購僅能為公司帶來35萬元的收入，幾乎可以忽略不計。上述券商人士進一步指出，哈熱公司、富電公司兩家公司上半年都處于虧損狀態(tài)，由于煤價的高企，兩家公司2010年能為企業(yè)帶來盈利的可能性較小，反而可能拖累公司的業(yè)績，增加了公司戴上ST帽子的風險。張建鋒