醫(yī)改、重組、成長(zhǎng)性

　　三條主線把握醫(yī)藥板塊機(jī)會(huì)

　　2009年就要過去，悉數(shù)各個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)是表現(xiàn)最好的。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥指數(shù)在2009年是唯一創(chuàng)歷史新高的行業(yè)。

　　2009年是中國(guó)新醫(yī)改政策年，這一年間新醫(yī)改最終方案、基本藥物目錄及其指導(dǎo)價(jià)格等重要文件陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)我國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

　　在2009—2011年3年新醫(yī)改規(guī)劃中：各級(jí)政府將投入8500億醫(yī)改資金，其中，中央政府投入3318億元。2009年中央政府已投入了1181億元，投向新農(nóng)合、城鎮(zhèn)居民和國(guó)有破產(chǎn)企業(yè)員工醫(yī)保、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)建設(shè)和公共衛(wèi)生。

　　全民醫(yī)保政策正在積極穩(wěn)妥推進(jìn)，基本醫(yī)療保障覆蓋面的持續(xù)擴(kuò)大。截至2009年6月底，城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、居民醫(yī)保參保人數(shù)達(dá)到3.37億人，比上年新增1900萬人；新農(nóng)合參保人數(shù)已達(dá)8.3億人，比上年底增加了1600萬人。3年內(nèi)參保(合)率均要達(dá)到90%以上；城鄉(xiāng)醫(yī)療救助制度覆蓋到全國(guó)所有困難家庭。新醫(yī)保目錄包含2127個(gè)品種，較2004版增加了277個(gè)，隨著醫(yī)保覆蓋人群的擴(kuò)大，新進(jìn)入醫(yī)保的品種將受益明顯。

　　2010年是新醫(yī)改正式實(shí)施后的第二年，醫(yī)改政策和投入將進(jìn)一步深化和擴(kuò)大，擴(kuò)大覆蓋人群、降低醫(yī)保結(jié)余率和提高報(bào)銷比例，刺激藥品消費(fèi)需求，推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)切實(shí)增長(zhǎng)。

　　醫(yī)療機(jī)構(gòu)2010年首次開始實(shí)行藥品集中采購(gòu)和配送，醫(yī)藥商業(yè)2010年必將加快整合。各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在實(shí)行藥品集中采購(gòu)和配送招標(biāo)時(shí)，對(duì)配送商的信息管理、現(xiàn)代物流能力等軟硬件的要求的門檻大大提高，中小企業(yè)不可避免地將被大型現(xiàn)代商業(yè)企業(yè)收購(gòu)，2010年醫(yī)藥商業(yè)集中度提高是必然，市場(chǎng)份額向商業(yè)龍頭加速集中，有利于增強(qiáng)其長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力，支撐其業(yè)績(jī)保持較快增速，可重點(diǎn)關(guān)注一致藥業(yè)、國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥。

　　目前醫(yī)藥行業(yè)總體估值步入階段高點(diǎn)，但基于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的基本驅(qū)動(dòng)因素并未發(fā)生根本改變，醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展仍擁有強(qiáng)有力的支撐，尤其是行業(yè)內(nèi)有一批可保持持續(xù)優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)企業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績(jī)提升具有較高的確定性，從而支持醫(yī)藥板塊維持相對(duì)較高的市場(chǎng)估值，下調(diào)的空間較為有限。未來隨著醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，可望打開新的上升空間。

　　總體來看，2010年醫(yī)藥行業(yè)由于新基本藥物目錄的實(shí)施和醫(yī)藥公司的整合將帶來醫(yī)藥股的投資機(jī)會(huì)，主要把握三大投資主線：

　　1.受益于新醫(yī)保目錄的股票。一是擁有獨(dú)家品種且該品種以入選基本藥物目錄的企業(yè)。建議重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)有：云南白藥、千金藥業(yè)、馬應(yīng)龍、天士力、康緣藥業(yè)、中新藥業(yè)、中恒集團(tuán)以及三九醫(yī)藥等；二是各地方特別是北京、上海、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其基本藥物招標(biāo)采購(gòu)實(shí)施細(xì)則對(duì)品牌普藥的價(jià)格影響程度，以及各地對(duì)本地企業(yè)的保護(hù)力度等。建議重點(diǎn)關(guān)注全國(guó)和地方普藥龍頭，如哈藥股份、白云山、同仁堂以及豐原藥業(yè)、西南藥業(yè)等。

　　2.具備資產(chǎn)重組的個(gè)股。建議關(guān)注*ST天方、中國(guó)生物、華北制藥和哈藥股份。同時(shí)，太極系和國(guó)藥集團(tuán)同樣值得關(guān)注。

　　3.具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)性好的個(gè)股。關(guān)注通策醫(yī)療、愛爾眼科等。

　　行業(yè)壟斷、價(jià)格上調(diào)

　　水務(wù)行業(yè)將進(jìn)入盈利回升周期

　　2009年以來，全國(guó)各城市自來水價(jià)格相繼上調(diào)，水價(jià)上調(diào)將推動(dòng)行業(yè)內(nèi)相關(guān)上市公司盈利回升。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“成本上升導(dǎo)致水行業(yè)2008年整體虧損，促使政府啟動(dòng)價(jià)格改革：按用水費(fèi)用占可支配收入合理比重2%測(cè)算，我國(guó)城市水價(jià)有100%上漲空間”，因此水務(wù)板塊將成為2010年市場(chǎng)的投資主題。

　　2009年全國(guó)各城市自來水價(jià)格普通上漲。上半年，天津、上海等城市已上調(diào)水價(jià)，提價(jià)幅度大多為20%以上；10月，銀川、哈爾濱等城市也開始醞釀?wù){(diào)價(jià)，江蘇有13個(gè)城市均在醞釀上調(diào)水價(jià)；11月，蘭州市政府宣布從11月起上調(diào)全市居民生活用水價(jià)格每立方米0.3元；12月，北京召開了上調(diào)水價(jià)的價(jià)格聽證會(huì)，各地水價(jià)漲聲一片。

　　國(guó)都證券認(rèn)為，水價(jià)上調(diào)的三大因素：其一，人均水資源匱乏且地區(qū)分布不均衡。中國(guó)水資源總量居世界第六位，人均占有量為2240立方米，約為世界人均的1/4，在世界銀行連續(xù)統(tǒng)計(jì)的153個(gè)國(guó)家中居第88位。其二，中國(guó)水價(jià)絕對(duì)和相對(duì)值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際水平。2009年10月，我國(guó)不含水資源費(fèi)的全國(guó)平均水價(jià)為2.37元/噸，其中自來水價(jià)為1.69元/噸，污水處理價(jià)為0.66元/噸，無論是絕對(duì)值還是相對(duì)值都在國(guó)際上處于較低水平。中國(guó)家庭人均水費(fèi)支出占可支配收入比重為1%，僅為國(guó)際平均水平的一半。其三，自來水生產(chǎn)企業(yè)和污水處理企業(yè)虧損面較大。2005-2009年，自來水生產(chǎn)企業(yè)虧損比為54%，污水處理企業(yè)虧損比例為30%。

　　截至2009年8月，我國(guó)共有污水處理企業(yè)246家，虧損企業(yè)66家；2005至2009年8月，從事污水處理企業(yè)中虧損企業(yè)平均占比30%。2005-2009年污水企業(yè)平均毛利率為17%，但從銷售凈利率來看，也基本處在虧損的邊緣。

　　目前A股水務(wù)類上市公司主要有城投控股、首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、合加資源、錢江水利、武漢控股、南海發(fā)展、洪城水業(yè)。根據(jù)水務(wù)上市公司2008年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了水務(wù)公司分業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，自來水業(yè)務(wù)占比超過20%的公司主要有中山公用(69%)、首創(chuàng)股份(36%)、武漢控股(67%)、錢江水利(64%)、南海發(fā)展(85%)、洪城水業(yè)(100%)、錦龍股份(79%)。污水處理業(yè)務(wù)占比超過20%的公司有中原環(huán)保(55%)、首創(chuàng)股份(37%)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保(84%)，以及通過資產(chǎn)置換進(jìn)入污水處理行業(yè)的藍(lán)星清洗。

　　通過分析水務(wù)上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，9家主要從事自來水供水業(yè)務(wù)上市公司供水業(yè)務(wù)毛利率最高的為錢江水利52%，由于合加資源和創(chuàng)業(yè)環(huán)保供水業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重僅為2.3%、3.8%，規(guī)模較小，不具有代表性，其余7家供水業(yè)務(wù)平均毛利率為34%。8家從事污水處理業(yè)務(wù)的水務(wù)上市公司中，南海發(fā)展和武漢控股污水處理業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重僅為7.8%和5%，且規(guī)模偏小，予以剔除，其余6家上市公司污水處理業(yè)務(wù)毛利率平均為52%。而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2005-2009年自來水廠和污水處理廠的毛利率分別為20%和17%，在對(duì)比中我們可以發(fā)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營(yíng)效率明顯高于行業(yè)平均水平。

　　多位分析人士指出，自來水價(jià)格及污水價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)明年上半年全國(guó)大部分城市將有約15%的上漲幅度，2010年全年行業(yè)將因此獲得15%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)總額達(dá)到50億元，供水行業(yè)將進(jìn)入盈利回升周期。重點(diǎn)推薦南海發(fā)展、錢江水利，首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保。