進入資本市場對于任何一家公司而言都有著極大的誘惑力，重慶水務集團股份有限公司(以下簡稱“重慶水務”)自然也不例外。這家此前曾傳出多個借殼上市版本的公司，在2009年年底順利通過IPO審核，并有望在今年上半年登陸上交所。然而，本報記者發現，這家在資本市場春風得意的公司似乎并不那么讓人放心，它的上市之路疑點重重……

　　污水處理結算曝出天價

　　根據證監會公開披露的招股說明書，重慶水務為重慶市最大供排水一體化經營企業，實際控制人為重慶市國資委。總股本43億元，國有獨資的水務資產經營公司占85%；外資重慶蘇渝實業公司占15%。污水處理是公司的主營業務。

　　然而，招股說明書中有關污水處理結算價卻讓很多人陷入了巨大的迷惑。

　　公司招股說明書披露，自2007年起公司一改之前政府核撥污水處理服務運營費用方式為政府采購污水處理服務方式，相關價格也由之前的1.6元/立方米變更為3.43元/立方米。

　　“3.43元/立方米的結算價格為目前國內一般市場價格的3倍以上。”一位業內資深人士如是告訴記者，當前我國的污水處理費招標價格一般在每立方米0.8-1元左右，而0.8元/立方米的價格在業界和很多地方政府公認為污水處理廠的運營盈虧線。該業內人士表示，即使考慮到折舊和建設成本，也不會高于2元/立方米，所以3.43元/立方米的價格令人難以置信。

　　據記者了解，目前污水處理費的中標價最低在0.5元/立方米左右，最高在1.7元/立方米左右。

　　與此同時，記者還發現，執行3.43元/立方米結算價格三年以來，重慶水務各項“指標”也發生了微妙變化。據招股說明書中的數據顯示，公司污水處理業務占其主營業務收入的比例達67.93%，而污水處理業務的毛利潤率高達68.50%，遠遠高于A股同行業上市公司51.11%的平均水平。由此可見，3.43元/立方米的結算價格對公司的業績舉足輕重。而重慶水務在招股說明書中也承認：2007年污水處理服務收入快速增長的主要原因為2007年1月1日以后本集團執行了新的污水處理結算方式，因此2007年污水處理收入增長幅度遠超過污水處理量的增長。

　　“如果不是3.43元/立方米的結算價格，該公司的整體業績不會如此之好， IPO申請也不一定能順利通過。而如果這個結算價格今后不能保持的話，該公司的業績今后將面臨下滑的巨大風險。”業內人士分析指出，“如果這個風險一旦成為現實，該公司上市一年后的業績有可能出現180度的大變臉。”

　　而對于結算價下調的風險，該公司的招股說明書也坦陳，公司上市后將面臨著結算價調整的風險：估計第二期污水處理結算價格可能較首期污水處理結算價格降低約10%，預計第二個價格核定期(2011年-2013年)污水處理業務平均利潤總額比2007年-2009年的預計平均利潤總額可能減少約1638萬元，降幅約2%；預計2011年污水處理業務利潤總額比2009年度預計數可能減少16615萬元，降幅約17%。

　　凈資產利潤率“超標”

　　3.43元/立方米的結算價格給重慶水務帶來的不僅是亮麗的業績，同時還有幸福的煩惱。因為按照目前的盈利狀況，有著公共職能的重慶水務明顯超標了。

　　根據《城市供水價格管理辦法》的相關規定，供水企業合理盈利的平均水平應當是凈資產利潤率8%-10%，而主要靠政府投資的，企業凈資產利潤率不得高于6%。而重慶水務2009年上半年的凈資產利潤率就已經達到8.28%，即使扣除固定資產折舊的因素，該公司2009年全年的凈資產利潤率很可能達到16%左右。這顯然大大超過了國家規定的紅線。

　　而對于凈資產利潤率超標的問題，重慶水務的招股說明書中則解釋如下：“國家計委和建設部制定《城市供水價格管理辦法》規定‘供水企業合理盈利的平均水平應當是凈資產利潤率8%-10%’。當前中國人民銀行公布的重慶水務集團股份有限公司五年期以上長期貸款基準利率為7.83%，將本公司污水處理業務的投資回報設定為10%”；“參照原國家計委和建設部制定的《城市供水價格管理辦法》(計價格[1998]1810號)，用于核定污水處理業務合理利潤的標準為污水處理業務凈資產利潤率為10%，除非今后國家相關法律法規或行業政策另有規定”。

　　即便如此，公司的凈資產利潤率連續三年一直高居11%以上。其中，除了今年的凈資產利潤率可能達到16%外，2007年這項指標達到了11.84%，2008年則為11.09%。

　　記者查閱了武漢控股、洪城水業等多家同類企業的凈資產收益情況，數據顯示，這些企業近年的年化凈資產利潤率均在2%-5%左右，其中武漢控股最高值為2007年的4.02%，錢江水利最高值為2008年的4.85%，洪城水業的最高值則為2006年的6.23%……由此可見，相比較重慶水務而言，這些已經上市的同仁們并沒有超越國家規定的紅線。

　　目前，重慶水務已經通過了證監會的IPO審核，按照程序，不久就要啟動路演、詢價和申購之旅了，但它給投資者留下的卻是云來霧去的疑團，至今沒有解開。(記者于華鵬 況玉清)