隨著國際原油價格走高，國內成品油調價的不確定性，中國石化今年上半年的煉油業務盈利面臨重壓，需要透過擴大上游業務來提振盈利，這或許是中石化日前宣布以167.76億元收購母公司安哥拉上游油氣資產的主要原因。

　　中國石化(600028，SH)3月29日公布年報稱，去年全年凈利潤為612.6億元，同比增長109.0%。不過，自去年四季度起，其煉油獲利只有120億元，按年下跌11%。

　　《每日經濟新聞》采訪的多位分析師認為，中國石化收購安哥拉18區塊交易估值并不算很便宜，預計對其今年的業績貢獻不會超過每股0.03分元，該公司還需要注入更多的上游資產來降低整體盈利的波動性，Addax或許是其第二步注入的資產。

　　交易估值不算很便宜

　　3月28日，中國石化宣布，董事會決定通過在香港設立的全資子公司收購中國石油化工集團公司下屬全資子公司SOOGL所持SonangoSinopecInternationalLtd(以下簡稱SSI)公司55%的股權，而SSI公司擁有安哥拉18區塊50%的權益。本次交易總對價為24.57億美元，是中國石化第一次收購海外上游資產。

　　“這個價格不是很便宜。”招商證券石化分析師裘孝鋒說道，“按照探明儲量計算，收購每桶儲量的價格為29.7美元/桶，考慮權益探明和概算(2P)儲量的話，價格在18美元/桶。”

　　中國石油稱，截至2009年11月底，SSI公司在18區塊東區的工作2P儲量達2.38億桶，凈2P儲量達1.70億桶。SSI公司在安哥拉18區塊西區的工作權益或有資源量，1C或有資源量為38.31百萬桶，2Ci或有資源量為49.54百萬桶。

　　按2009年的盈利水平，中國石化表示，該交易的企業價值/息稅折舊前經營利潤為5.8倍，市盈率為9.7倍，均低于可比公司交易倍數均值。

　　提升業績每股不超0.03元

　　中國石化董事長蘇樹林稱，此交易是為了進一步擴大中國石化上游業務規模，為進入海外油氣資源市場，獲得新的油氣資產打下基礎，該資產也是目前集團公司最好的一項海外資產。本次交易完成后，中國石化剩余原油探明儲量將增加1.02億桶，增幅為3.6%；原油產量將增加7.252萬桶/日，增幅為8.8%。

　　18區塊東區的油氣現金操作成本僅為7美元/桶，按照合并口徑計算，本次交易將有助于降低中國石化的油氣現金操作成本。此外，據測算，交易完成后，公司2009年模擬每股盈利將略有增厚。不過，裘孝鋒認為，這對中國石化今年業績增長的貢獻不會超過每股0.03元。

　　安哥拉18區塊分為東區和西區，目前其生產能力居全球深水石油資產前列。目前，東區已于2007年10月正式投產，日產能力達24萬桶，目前正處于上產期，其證實儲量為102.49百萬桶(其中已開發儲量7904萬桶，未開發儲量為2345萬桶)，概算儲量為67.24百萬桶。

　　裘孝鋒說，西區目前處于開發準備階段，如果后續能夠進一步挖掘儲量，有望成為中國石化原油產儲量潛在的增長點。

　　不過，該項目對于其業績的提振還有后勁。國信證券嚴蓓娜稱，安哥拉目前對原油是限產的，18區塊的產能不到70%，還有很大的增長空間。而中石化母公司在安哥拉還有15、17兩個區塊，下一步也會注入。

　　對抗煉油利潤波動

　　偏重于下游煉油的中國石化正在加快上游油氣勘探開發的布局，因為原油價格的上漲會給煉油利潤帶來壓力，從而影響整個業績。

　　裘孝鋒說，去年中石化煉油共實現息稅前利潤231億元，創歷史新高，煉油毛利為309元/噸。不過，煉油利潤受國際原油價格波動太大，去年二季度為5.4美元/桶，四季度僅為0.62美元/桶，預計今年一季度煉油利潤不到每桶4美元。

　　未來資產證券分析員關榮樂認為，中石化需要更多的上游資產來降低整體盈利的波動性，因為國內的成品油價機制無法為煉油毛利提供保障。

　　“國內老油田的增長難度大，開采成本高，推動海外資產注入上市公司是大勢所趨。”嚴蓓娜表示。

　　在海外資產注入策略上，嚴蓓娜分析，先期考慮注入的是在集團內已經成熟開發，并具有未來儲量開發潛力的油田，預計規模在200萬～300萬噸；去年中石化集團收購了Addax，Addax擁有儲量4.26億桶，年產油氣700萬噸，注入股份公司的法律障礙更少，是第二步最可能注入的資產。

　　蘇樹林表示，今后上市公司將繼續收購母公司的資產，也可以直接收購和經營海外上游資產。他稱，Addax未來有機會注入上市公司，但不會全數注入，因當中涉及敏感的資產，母公司計劃先把Addax的資產進行分拆。

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　　中石化川氣東送投產年輸送天然氣120億方

　　中石化董事長蘇樹林3月29日宣布，川氣東送工程建成投產，今年投產后計劃生產凈化天然氣40億立方米，中國石化在川東北地區累計探明氣田至少可以穩產20年以上。國信證券分析師嚴蓓娜預計，如果今年川氣東送的氣價為1.6元/方，川氣東送今年會為中國石化帶來29億元的凈利潤，增加每股的業績0.03元。

　　中國石化稱，目前，川氣東送工程高含硫化氫整裝氣田、亞洲規模最大的天然氣凈化廠相繼建成投產，輸氣管道主干線和三條支線已投入運行。

　　川氣東送工程具體總投資626.76億元，設計能力年輸凈化天然氣120億立方米。

　　到2009年底，中國石化在川東北地區已累計探明天然氣儲量4518億立方米，控制儲量4648億立方米，預測儲量5750億立方米，三級儲量合計1.49萬億立方米。

　　中國石化表示，普光及周邊地區天然氣儲量現已獲落實，元壩、川東北中淺層勘探和川東南地區勘探也取得新進展。(記者 喻春來）