一季度全社會用電量創新高，但近期發電企業的利潤波動主要仍受煤炭價格以及行業深刻的矛盾制度影響。按目前電價和煤價水平，很多火電廠接近盈虧平衡點。

　　數據——用電量創新高

　　1-3月份，全社會用電量9695.13億千瓦時，同比增長24.19%，是歷年同期季度最高用電量；3月單月全社會用電量3434.00億千瓦時，同比增長21.04%。這說明宏觀經濟進一步回升，但基數較低也是重要原因。第一產業用電量190.48億千瓦時，同比增長9.77%；第二產業用電量7146.70億千瓦時，同比增長27.57%；第三產業用電量1079.53億千瓦時，同比增長17.47%；城鄉居民生活用電量1278.42億千瓦時，同比增長14.96%。

　　1-3月份，全國工業用電量為7041.88億千瓦時，同比增長27.59%；輕、重工業用電量同比分別增長13.99%和30.53%。

　　發電量同比增速持續上升，主要源自四大主要用電行業用電量維持高增長，以及電力行業本身電力消費的增加。一季度，四大主要用電行業用電量同比增長33%：有色金屬冶煉行業用電量同比增加52%，黑金屬冶煉行業用電量同比增加31%，化工用電量同比增加30%，非金屬行業用電量同比增加21%。內蒙華電分布在高耗能集中區域的機組占比最高，其次國投電力也相對較高。

　　預計二季度用電量增速將小幅回落。雖然二季度全國從南到北陸續開始春耕生產，加之西南抗旱等,農業和農村生產用電也將增加。但二季度是全年用電淡季，考慮到去年同期電力市場已開始恢復，基數相對較高，與一季度相比，預計二季度用電增幅將有所回落，全國電力供需總體平衡有余。此外，我們跟蹤的4月直供電廠耗煤量日均334萬噸，略低于3月水平，對應同口徑耗煤量差異，預計4月發電量環比小幅下降5.7%。

　　現實——在虧損邊緣徘徊

　　2010年一季度全國國有及國有控股企業主要效益指標顯示，發電企業1至2月由于煤價上漲、成本大增出現虧損。雖然1至3月再次扭虧為盈，但近期發電企業的利潤波動主要仍受煤炭價格，以及行業之間深刻的矛盾制度影響。按目前電價和煤價水平，很多火電廠接近盈虧平衡點。

　　今年以來，西南地區持續干旱，部分水電機組幾近停產，各地水電發電量大大低于歷史同期。為保障供電，火電必須開足馬力。但是自去年下半年至今年1月，煤炭價格由每噸570元左右，大漲至700元左右。比較點火價差，各大電力集團一季度出現環比回落，截至2010年2月末，火電行業稅前ROE和利潤率水平分別僅有5.4%和3.2%，環比有所下滑，全行業前 2個月火電虧損家數533家，虧損幅度達68.9億元。鑒于3月未出權威數據，有媒體稱，1-3月行業又扭虧為盈，但我們預計，隨著通脹預期逐步加強，政府投鼠忌器，電價的調整一拖再拖，令今年首季度火電行業增量不增利的局面難以改變，電力行業再度虧損的可能性大增。

　　未來——孕育結構變革

　　站在較長的時間窗口看，有一個值得期待的遠景藍圖是，按照新疆自治區政府對未來十年煤炭相關產業的發展規劃：2010-2015年，新疆將通過蘭新線擴能改造、蘭新雙復線及蘭渝鐵路等的建設，初步實現商品煤規模化東輸。2016-2020年，通過建設大型礦山和哈密至臨河、哈密至西寧至成都的鐵路運煤專線建設，實現商品煤大規模東輸。到2020年，新疆實現東輸煤5億噸，約占2009年我國火電耗煤總量的30%左右。中國過去十年的煤炭工業看山西，未來五年看內蒙，未來十年看新疆，中國煤炭產業從東向西的轉移正在進行。雖然遠水難解近渴，但可以預期煤炭供求平衡的狀態將會發生微妙轉變。

　　我國由于資源稟賦不同，燃煤發電比例一直維持在70%以上，而世界平均為38%。但我國常規能源資源占世界總量的10.7%，人均能源資源占有量遠低于世界平均水平。因此，近幾年來，電源結構正孕育變革，新能源和可再生能源發電比重逐步提高，同時減少動力煤需求，對抑制煤價過快上漲也有一定推動作用。根據統計數據，我國風電裝機連續四年成倍增長。2009年風電、太陽能發電裝機分別達到1758萬千瓦和25萬千瓦。風電裝機容量比2000年增長了51倍！2020年還要新增水電、核電分別達到1.3億千瓦和7700萬千瓦，新增風電和太陽能發電裝機超過1.5億千瓦。

　　機會——順“水”行情

　　電力股的投資機會主要來自兩個方面，一是旱情對水電業績影響的預期在市場上反映已經比較充分，從6月開始，西南大部分地區將逐漸進入豐水季，如果屆時水情轉好，有可能帶來一定的投資機會，我們建議投資者關注地處西南的水電企業西昌電力(600505)和文山電力(600995)，前者還具備資產注入預期。二是融資融券推出，關注具有水電資源價值并且入選融資融券標的電力行業藍籌長江電力(600900)。(長城證券 張霖)