銀行股估值較低 無量“俯臥撐”還將繼續

　　目前銀行股估值已經處于較低水平，中石油、中石化等個股短期做空動能也并不強勁，如果沒有新的重大利空出現，短期市場或將在2500點一帶維持震蕩，2500點一帶可能成為農行發行上市期間的股指運行中樞，市場短期或呈現漲跌皆不易的格局。只要2500點心理支撐位不被有效跌破，則對下半年行情可謹慎樂觀。

　　雖然歐洲債務危機、國際股市走向等因素仍影響A股走勢，但農行發行依然是影響短期市場最重要的因素。農行IPO的網上申購將于7月初進行，有關農行發行價格等是市場關注的焦點。由于農行的發行上市對于市場的影響仍不明朗，場外資金大多作壁上觀，這也是近期市場成交量持續低迷的主要原因。

　　農行發行對于資金面有一定壓力，加上銀行再融資、新股發行等因素影響，短期市場資金面仍將面臨較大壓力。不過，農行高價發行出現高開低走從而拖累指數的可能性不大。主要原因是，目前整個銀行板塊的估值水平較低，大盤權重股高價發行后有破發套牢機構的先例，因此對理性投資者而言，應不會將農行發行價抬得過高，從而出現高價發行后破發的情況，即使市場環境發生變化，但其低價仍有基本面作為支撐。農行對于整個市場的估值水平影響應較為有限。

　　從估值水平來看，目前銀行股的2010年市盈率在10倍左右，市凈率水平在2倍左右，這種估值水平已經與1664點期間的估值水平較為相近，應該說銀行股的低估值已經基本反映了宏觀調控帶來的負面預期。從A-H股價格水平的比較來看，目前A股的股價水平大多已經低于H股股價，尤其是金融股折價更多。市場目前對于銀行股給予低估值，一大原因是擔心房地產調控政策的出臺會導致壞賬大量出現，從而降低銀行盈利能力。不過，從歷史上來看，房地產價格下跌引發銀行業出現大量壞賬的可能性不大。一旦宏觀調控引發潛在金融風險，則政策面有出手干預的可能，如2008年刺激房地產政策的出臺。

　　年初以來，滬深股市雙雙下挫，年內跌幅均超過20%，深圳成指跌幅高達26.92%，除希臘外，A股跌幅在所有國家和地區股市中名列前茅。A股的大幅下跌釋放了高估值的風險，投資價值也開始逐漸顯現。從市場走勢來看，前期市場在下探2500點以下后均出現強勁反彈，可以看出市場對于2500點一帶的支撐力度還是基本認可的。

　　近期銀行股的脈沖式反彈顯示場外資金不甘寂寞，不過，由于短期資金面依然較為緊張，大盤權重股發動大級別行情的時機尚不成熟。短期大盤權重股中更多的或許是個股機會。從一周以來的資金流向分析，銀行、地產成為資金流入最大的行業，這一方面顯示在農行上市前資金有護盤的跡象，另一方面也不可否認銀行、地產的估值優勢已經凸顯，銀行等低估值板塊由于估值水平較低，再度進入投資者投資視野。

　　由于短期市場走勢仍不明朗，底部的確認仍有一個反復的過程，在市場環境尚不穩定前不適宜大舉做多。就投資機會而言，可重點關注超跌的低估值板塊，如具有估值優勢的銀行、保險股等，經過長期下跌，優質金融股已經具有較高的安全邊際。此外，中期業績有望超越預期的公司以及具有中期高送轉含權的公司也值得重點關注。 （華泰證券 陳金仁）