傭金率持續下行 經紀業務前景不佳

　　在證券業協會統計的2009年行業收入結構中，經紀業務占到69.23%，業內也一直“有得經紀者得天下”的說法。而根據券商一季報公布的傭金及手續費凈收入進行測算，所有上市券商傭金無一例外呈現下滑狀態。相較2009年，今年一季度傭金率平均降幅為16.24%，中信、華泰等大券商的下挫比例更是超過20%。

　　截至6月29日，今年上半年滬深股票成交總額為227800億元，2009上半年為224036.5億 ，同比微升1.68% 。微升的成交額和傭金率的下降使得券商經紀業務面臨下滑的局面。而各大券商近期出爐的下半年證券行業策略報告顯示，傭金費率下滑的趨勢仍將繼續。

　　傭金率仍有下降空間

　　記者致電多家證券公司營業部，了解到目前傭金率在萬分之八左右。以50萬資金為例，傭金率可根據客戶交易活躍程度調整，最高可下調到萬分之五。一位二線城市營業部客戶經理表示，目前監管部門對傭金率的規定很嚴格，要求該城市傭金率不得低于千分之一，但她同時表示，仍可以給出萬分之六的優惠，只是在應付檢查時將暫時調高大客戶的傭金率。

　　今年一季度以來傭金率進入加速下滑通道，宏源證券測算模型的分析結果表明，如果行業傭金率降到0.06%以下將會出現部分券商虧損，在市場不增長的情況下，市場傭金率會迅速下降至部分券商的盈虧平衡點。

　　一季度證券行業日均股票成交額為2006 億，環比下降19%，在四月交易額短暫反彈后，五、六月進一步回落。交易量的萎縮也加劇了傭金率的下滑趨勢。宏源證券分析，考慮到貨幣政策收緊的趨勢和經濟轉型成功與否的不確定性，未來兩個季度市場趨勢和交易活躍度不容樂觀。

　　國泰君安下半年證券行業策略報告顯示，網點設立市場化是今年一季度傭金率加速下滑的主要推手，因其釋放了壓抑已久的交易通道供給。

　　根據Wind數據統計，2010 年證券營業部數量呈現加速增長態勢。2009 年末，券商營業部數量為3663 家，較2008 年末增加544 家，而截止2010 年4 月，全行業營業部已達4073 家，比2009 年末增加410 家，僅今年四個月的凈增量就接近去年全年。但與交易通道急劇增加相對應的是投資者交易量和券商提供的服務未能同步，網點設立放開帶來的供求失衡和同質化競爭，使得價格成為唯一有效的競爭手段。

　　國泰君安證券根據2009 年各上市券商的經紀業務成本對經紀業務的盈虧平衡點進行了簡單的靜態測算，認為在2000 億元的日均交易額水平上，上市券商傭金率的靜態盈虧平衡點基本在0.04%～0.06%之間。而按照相同口徑計算，2010 年1 季度，上市券商的傭金率仍然達到0.1%左右。測算結果表明，即使考慮到經紀業務的經濟利潤、以及相關的業務及管理費用，傭金率仍有較大的下降空間，但綜合多方面因素，國泰君安認為今年下半年傭金率的降幅應趨緩。

　　國泰君安證券分析師梁靜、董樂認為，由于下半年的同比基數更高，全年的業績同比降幅有進一步擴大的趨勢，若市場重心不繼續大幅下移，行業整體業績降幅將在20%左右。

　　中小券商表現高于平均

　　根據證券業協會公布的數據,中小券商2009年經紀業務收入增長明顯,在代理買賣證券業務凈收入增長率排名中,前二十位全部被中小券商所占據。廣發證券研究數據顯示，今年中小券商市占率提升迅速，根據1-5月數據，大部分券商市占率相較去年均有所提升，平均上升幅度為3%，而其中西南，國金，長江證券前五個月市占率分別較2009年上升15%、12%和10%，均大幅高于平均值。

　　廣發證券研究員曹恒乾對《證券日報》記者表示，從證券行業的收入構成來看，經紀業務依舊是券商最主要、穩定的收入來源，而經紀業務收入主要取決于市占率和傭金率。由于傭金率下降的趨勢短時間難以改變，因此在下半年應關注經紀業務市占率上升明顯而傭金率下降較低的個股。從上半年情況來看，中小券商的市占率水平上升高于行業平均，而傭金下降幅度則低于平均值。

　　點評：隨著營業網點激增，傭金戰愈演愈烈，依托經紀為主的傳統業務已難以維系過去的業績貢獻率，亦無法承載行業未來發展之重。券商的經紀業務盈利模式亟待改變，僅依靠單一服務傭金來源的同質化經營、傭金肉搏戰只能落得俱敗的下場。今年下半年甚至未來兩三年經紀業務收入將持續下滑，但相對應的是創新業務將加速成長，今年中國證券業已迎來轉型之年。 （吳婷婷）