學者：期指“價格引導論”似是而非

　　股指期貨上市以來，不少人依據股指期貨具有價格發現功能，對信息的反應較快，就得出股指期貨引導股票現貨的簡單結論，而對股票市場和股指期貨市場的主從關系視而不見。實際上，股票市場和股指期貨市場都是對基本面的反映，兩者都具有價格發現功能。股票市場作為資本市場的主體，有其內在定價機制，非股指期貨所能左右，“價格引導論”乃是一種似是而非的簡單推論。

　　價格發現論源自商品期貨市場經驗

　　事實上，價格發現是一般市場普遍擁有的重要功能，價格發現功能不是衍生品市場的特權，期貨市場和現貨市場都有價格發現的功能。

　　期貨市場的價格發現功能源于人們在商品期貨市場的經驗。商品期貨市場在價格形成方面的先天優勢決定了它具有高效的價格發現功能。首先，商品期貨的價格是買賣雙方在公開、集中的交易場所競價形成；而商品現貨是在相對分散的場所交易，價格的形成受商品數量、參與者規模等因素的影響，不同的地點可能有不同的價格。其次，商品期貨市場參與者眾多，透明度高，交易者熟悉商品行情，價格發現的效率更高。世界大宗商品的價格就是依據商品期貨的價格來定。因此，很多人認為只有期貨市場才能夠有效地進行價格發現，現貨的價格依照期貨的價格而定，并進一步誤認為股票指數跟著股指期貨價格走的。

　　股票期現兩市價格發現各有側重

　　實際上，股票現貨市場的基礎市場設施與商品現貨市場有根本的不同。股票在集中、公開的交易所進行公平的競價買賣，股票價格取決于市場的多空雙方的力量對比。因此，股票市場本身就是一個高效的價格發現的場所，價格發現非股指期貨特權。

　　股票市場與股指期貨市場的價格發現功能各有側重。股票市場的價格發現功能體現在，個股價格反映投資者對上市公司未來價格和收益的預期，股票指數是各個成分股價格的加權平均，反映對經濟總體運行的預期。對比來看，股票價格對上市公司及行業的信息的反應最為敏捷，股指期貨和股票指數都是對市場整體趨勢的反映，但由于股票指數對于信息的反應需要等到各成分股反應后，速度較慢，而股指期貨由于期指交易機制的便利、投資者相對更加專業，對信息的反映更加快速、便利和充分。

　　此外，股指期貨市場在價格發現方面有其獨特優勢。股指期貨的每一個合約價格反映了對其到期月份的價格預期，其價格發現有明確的時間結構，有一定的參考意義。股指期貨的價格結構也因股票指數、多空雙方力量等的變化而不斷調整，隨著期現兩市的信息流動速度和效率的提升，兩個市場的價格發現功能得以互補，更加完善。

　　股指期貨無法引導股指走勢

　　股票市場是資本市場的主體，是宏觀經濟的晴雨表。股票市場較股指期貨市場歷史更長，規模更大，投資者結構更加全面。股票指數反映經濟運行中的資金、商品供求狀況和政策形勢等綜合變化，是進行經濟預測和分析的重要指標。因此，世界上對事件反應最敏感的地方在華爾街，而不是芝加哥，全世界最受關注的是道瓊斯指數，而不是標普500股指期貨。這種現貨為主、期貨為從的關系是我們看待價格發現功能的前提。

　　滬深300股指期貨的掛盤基準價3399點依照上市時的股票指數而定，交割結算價是股票指數最后兩小時的算術平均價，因此股指期貨價格形成的依據就是股票指數，制度設計也保證了股指期貨對股指的收斂。同樣，股指期貨運行過程中進行價格發現的根基也是股指，市場參與者不斷根據股指對期指價格進行修正。若股指期貨出現非正常偏離時，在套保、套利和投機三種力量就會迅速涌入，使其恢復到合理區間，這就保證了股指期貨圍繞現貨指數進行合理的波動和擬合。

　　目前，我國股指期貨剛剛運行兩個多月，投資者數量少，投資者結構逐步完善，市場深度和廣度有待提高。此時，我們應該科學認識股票市場的主體地位和股指期貨市場的避險功能，讓股指期貨逐步成長為有用的風險管理工具，為資本市場功能的有效發揮和穩健發展保駕護航！ (中央財經大學證券期貨研究所 張怡 )