電力行業二次探底 關注具成本優勢企業

　　下半年不利因素增多，電力行業正面臨“二次探底”。

　　用電增速將趨緩

　　我們預計下半年國內煤炭價格將維持在高位水平，而用電增速將顯著下降，拖累發電機組利用小時數的增長。此外，水電機組出力的恢復也將影響火電機組利用率。因此，我們認為，在高煤價制約下，下半年電力行業盈利水平難提升，盈利或出現2008年以來的“二次探底”。

　　節能降耗是國家調控重點，下半年用電增速將趨緩。2009年以來高耗能產業全面釋放產能，導致了工業用電尤其是重工業用電需求大幅度增加。我們認為，在嚴格的節能降耗政策影響下，下半年高耗能產業擴張勢頭將得到抑制，重工業用電高增速也將難以持續。

　　下半年電價調整概率大，或提供階段性的交易性投資機會。目前“煤電聯動”重啟條件已經滿足，在通脹形勢好轉的情況下，下半年電價調整概率依然較大；但考慮到宏觀經濟形勢等因素，電價上調幅度或有限。我們認為，由于“煤電聯動”不能解決行業發展的根本性矛盾，因此電價調整難以帶來行業性投資機會；但是從歷史經驗看，將給電力行業尤其是對電價敏感性較高的個股帶來交易性投資機會。

　　資產重組是熱點

　　在目前發電集團資產負債比率較高、上市資產占比較低的情況下，電力行業融資需求較熱。進入2010年，在降低資產負債率需求的支持下，各大電力集團紛紛提出把資本運作作為2010年工作重點之一。但值得注意的是，在發電業務處于微利時代的情況下，經營困難使得發電集團整體上市難度較大，中電投集團已經明確表示整體上市的可能性不大。雖說發電集團無法整體上市，但是在國資委績效考核要求等因素的影響下，分行業、分板塊上市的資本運作模式也就成為了各大發電集團的一個選擇。