四大特征貫穿重組主題 下半年將再掀并購潮

　　6月30日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署促進企業兼并重組，聽取對中央企業監督檢查和國有企業監事會工作情況匯報，審議并原則通過《自然災害救助條例(草案)》。會議指出，近年來，各行業、各領域通過企業合并和股權、資產收購等多種形式積極進行整合，企業兼并重組步伐加快，產業組織結構不斷優化。

　　今年以來，盡管A股市場持續低迷，股指重心不斷下移，但上市公司的股權置換、定向增發、整體上市等重組事件此起彼伏，成為弱勢中的一大亮點。其中，龍江交通和吉林高速承繼原東北高速，實現了分立重組上市；冀中能源向大股東關聯方增發，實現冀中能源所屬煤炭業務的整體上市；東方航空以換股吸收德方式，合并上海航空；唐鋼股份換股吸收合并邯鄲鋼鐵和承德釩鈦兩家上市公司，以及最近獲證監會批準的鹽湖鉀肥與鹽湖集團換股合并等，無不成為弱勢中投資者追逐關注的焦點。

　　分析人士指出，并購重組板塊既是牛市中最好的攻擊性板塊也是熊市中最好的防御性板塊。經過前期市場的大幅下跌，上市公司股價日趨便宜，大幅降低了并購重組的成本，弱勢反而容易成為重組黃金期。加上今年是央企整合大限，要將現在125家企業合成到80家-100家，預計下半年重組市場有望再次煥發生機，四大特征值得重點關注。

　　5月初，澳大利亞政府宣布，擬改革目前各州政府的“特許開采稅”，推出稅率高達40%的“資源租賃稅”，使必和必拓、力拓等大型礦業公司受到較大沖擊。

　　眾所周知，我國鋼鐵企業對鐵礦石進口依賴程度去年達62.3%，今年1—3月，鐵礦石進口約1.55億噸，其中澳大利亞礦石占41.65%。由此可見，澳洲“暴利稅”將迫使“兩拓”鐵礦石價格上漲，給中國鋼鐵行業帶來更加高昂的資源成本。迫于行業生存和競爭的壓力，國內眾多鋼鐵企業或將面臨重新洗牌、整合之勢。

　　今年5月21日，國資委下發《關于鞍山鋼鐵集團公司與攀鋼集團有限公司重組的通知》，國資委同意鞍山鋼鐵集團公司與攀鋼集團有限公司實行聯合重組。分析人士指出，從產業整合的角度來說，鞍鋼地處遼東，與地處西南的攀鋼聯手，將使自己的產業布局在西南打開門戶。而從產品差異化來說，鞍鋼主業為鐵礦與鋼鐵生產，產品以各類板材為主，而攀鋼鋼鐵產品還包括型鋼、棒線材、特鋼等品種，更重要的是擁有豐富的釩鈦資源，完全可以和鞍鋼形成優勢互補，完善產品結構，增強綜合實力。

　　隨著中國鋼鐵業的并購整合，鋼鐵四強的競爭格局慢慢顯現。東部地區有全國龍頭老大寶鋼；華北地區有唐鋼、首鋼聯手做大；東北地區鞍本合作之后的規模優勢也將顯現；而地處中部的武鋼也是國家鋼鐵產業布局的一個重要棋子，通過戰略重組昆鋼，在中西南地區形成競爭優勢。

　　有分析人士指出，打造區域優勢，已經成為中國鋼鐵業并購重組的潮流，收購方與并購方都在適應這個潮流。像鞍本之間的合作，可以產生地區的協同效應，形成價格競爭優勢。而唐鋼與首鋼的合作同樣也可以形成區域競爭優勢，避免同業競爭。

　　實際上，鋼鐵業的不斷重組不僅可以形成國內的區域競爭優勢，更重要的是，中國鋼鐵行業的整合，有利于在鐵礦石進口價格方面擁有更大的話語權。

　　特征一 增強企業區域優勢

　　特征二 提高企業市場地位

　　近日，國家能源局以及相關部門發布的多個涉及煤礦產能的文件反復提到年產120萬噸的產能生死線，而日前正在制定的“十二五”能源規劃中也指出，在“十二五”末期，我國煤礦產能要形成以年產120萬噸的大型煤礦為主導地位的產業格局。這意味著煤炭行業的整合工作遠沒結束，未來煤炭行業的整合工作將會朝著更高的方向邁進，并且在后續的整合工作中，將會出現跨地區跨省域的大規模整合，這樣才能不斷提高產業層次，促進煤炭行業朝著健康的方向發展。

　　有分析人士認為，煤炭行業重組的方向是國有控制力的加強。從山西的試點可以看出，國有企業在煤炭行業重組中異常強勢，背后可以看出國家對煤炭資源、開采、銷售、調配環節進行控制的意圖，集中的結果將是國有企業對煤炭資源的壟斷。通過行業整合，煤價將步入堅挺時代，價格由軟變硬。

　　除煤炭行業的整合外，水泥行業的重組也風起云涌，如中材集團入主賽馬集團、冀東水泥；海螺水泥參股同行冀東水泥；塔牌集團通過收購方式實現上下游的垂直整合等。

　　2010年5月，冀東水泥公告顯示擬收購ST秦嶺。公告稱經與秦嶺水泥協商，擬正式啟動秦嶺水泥重大資產重組程序，目前公司已收到自秦嶺水泥破產企業財產處置專戶劃轉的6000萬股秦嶺水泥股票。雖然，2010年6月公司又公告披露，秦嶺水泥資產重組方案尚不成熟，但是，種種跡象表明水泥行業的上市公司都希望通過并購重組來做大做強，使公司立于不敗之地。

　　有觀點認為，當前水泥行業的產能過剩問題不是普通的經濟周期，而是行業的長期拐點，走向相對壟斷是大勢所趨。產能過剩背景下，并購整合是提高市場控制力的主要手段，而產能過剩、行業不景氣也為并購整合提供了良機。

　　去年11月10日，中國兵器裝備集團公司與中國航空工業集團公司簽署重組協議，將中航下屬的昌河、哈飛等5個汽車品牌業務并入原兵裝所屬的中國長安汽車集團股份有限公司。

　　根據重組方案，中航工業以其持有的昌河汽車、哈飛汽車、 東安動力、昌河鈴木、東安三菱的股權，劃撥兵裝集團旗下的中國長安汽車集團；兵裝集團將旗下中國長安汽車集團23%的股權劃撥中航工業。兩集團重組成立新的中國長安汽車集團股份有限公司，兵裝集團持股77%，中航工業持股23%。

　　此次重組是《汽車產業調整振興規劃》頒布后，央企之間汽車領域自發進行的迄今為止規模最大的戰略重組，也是國防科技工業民品領域第一次大規模合作。重組后，將基本達到《規劃》提出的年產200萬輛的大型汽車企業集團的目標，自主創新能力得到進一步加強。

　　《規劃》與以往最大的不同，就是將新能源汽車列為自主創新、打造自主品牌的重點�！兑巹潯烦雠_以來，我國已基本形成混合動力、純電動和燃料電池3類新能源汽車動力系統技術平臺和產學研合作研發體系，以及新能源汽車技術標準體系框架和測試評價能力。

　　北京市出臺的《調整和振興汽車產業實施方案》中提出，2009年到2011年，北京汽車工業產值年均增幅將超15%，力爭達到20%；努力使北京新能源汽車產業，特別是電動汽車產業實現跨越，成為國際領先的電動汽車研發中心，為建成國內重要的新能源汽車研發制造基地打下基礎。國內汽車專利大戶長安集團提交了有關新能源汽車的中國專利申請300余件。

　　上海汽車應屬于我國汽車行業自主創新的先行企業，2010年3月上海汽車集團自主品牌南京浦口基地二期改建工程建成投產，榮威350轎車正式駛下生產線，將成為上汽自主品牌A級車型和小排量發動機制造基地。同時，上海汽車4月8日公告，收購上海通用汽車有限公司1%股權的重大資產重組的過戶及工商登記手續已經完成。

　　中國汽車工程學會理事長張小虞認為，我國汽車產品總體的性能、標準及法規已經逐步與國際接軌。自主創新已經成為中國汽車產業的主流。

　　特征三 加強企業自主創新

　　哈飛股份 直升機業務發展空間廣闊

　　除了鋼鐵、煤炭、水泥、汽車、電力等行業外，航天軍工和信息技術兩個板塊整合預期同樣強烈。值得一提的是，航天軍工和信息技術等科技含量高的行業并購重組，將呈現基于核心技術、核心競爭力的更高層次方面發展特征。

　　由于我國的航空航天業從規模上講已經成為僅次于美國、俄羅斯的大國，但產品結構和先進程度與國外差距巨大，先進性高的新產品供給嚴重不足，核軍工行業心能力欠缺。西方對我國軍工裝備等高技術出口的限制，因此，中國必須靠自己的力量發展，加大航空航天產業上的投入。

　　據數據統計，我國十大軍工集團中已上市的資產比例不足16%，總市值3926億元，合約570億美元，僅略高于與波音公司480億美元的總市值，因此，未來十大軍工集團資產證券化仍大有可為。有分析人士認為，由于各個軍工集團在很多業務板塊中已有相關上市公司，而若將非上市資產重組后進行IPO將違背同業競爭原則，因此未來現有上市公司借助已有平臺完成同類資產證券化的概率很高。

　　自2008年一航和二航合并成中航工業，軍工行業由此開始了大重組的時代。此后，中航工業將業務分成十多個板塊，為逐步實現整體上市奠定了基礎；兵器工業集團也提出按照“專業化、地域化、產研結合”的方針進行重組；航天科工將“抓好結構調整與深化改革工作”作為2010年三大任務之一，并成立重大資產重組項目辦公室；航天科技集團也明確在2010年工作中開展并積極推進對于資產的重組和上市工作。

　　盤點2009年至今中航工業已啟動的重組，已完成共有中航重機、洪都航空、航空動力、中航三鑫、ST宇航五家上市公司；當前已通過董事會預案重組正式啟動的有洪都航空、西飛國際、成發科技、ST昌河、東安黑豹、中航地產六家。

　　有分析人士認為，從中航工業專業化分工來看，預計未來將大概率成為業務板塊上市平臺的有哈飛股份、航空動力、中航精機和貴航股份四家，分別注入中航直升機板塊、發動機板塊、機電板塊和通用航空板塊的資產。同時提醒投資者可以關注重組可能性高、注入資產良好的品種，如航空動力、新華光、哈飛股份、貴航股份、航天機電。

　　信息技術類上市公司天通股份(600330)也曾表示，未來幾年，公司將通過加快投入和行業整合，做大做強磁性材料主業，實現軟磁磁性材料全球規模第一、水平領先的戰略目標；力爭在3-5年內把公司建成有國際影響力的電子材料產業研發、生產基地；力爭在3年內建成產業帶動力和整合力強的電子制造服務以及新型電子元器件研發和制造基地。

　　特征四 發展企業核心技術

　　上周五收盤，哈飛股份上漲0.59元，漲幅為2.95%，收盤價為20.61元。

　　公司具有交通工具概念、基金重倉概念、航天軍工概念。

　　公司主要產品是直升機和支線飛機，主營產品是國家重點扶持的出口產品，并且被國家科技部等五部委確定為國家重點新產品；是中國直升機和通用飛機科研生產基地，濃縮了航空高新技術的精華，代表了中國民用航空工業發展的最新水平。

　　公司被正式確認為波音787翼身整流罩全球唯一供應商，承擔2007至2021年這一產品的全部交付任務，2007年2月2日，公司舉行了波音787翼身整流罩首架份交付儀式，這一項目是公司首次與波音公司合作，公司正致力于擴大與波音公司的工業合作，已獲得波音787另一零部件項目，由公司進行轉包生產。

　　中投證券給予哈飛股份“推薦”評級，看好直升機業務發展空間和整合機會。預計公司10-12年每股收益為0.26、0.28、0.29元，每股收益復合增長率約為6%；根據中航直升機公司“三年改革建基業”戰略舉措的內容，認為直升機公司的整體上市是明確的目標，作為其下唯一的上市公司，公司具有整合平臺的地位�？紤]到公司未來的整合預期及直升機產業發展的巨大空間，給與公司未來6-12個月目標價格為30.00元，給與推薦評級。

　　新華光 具有繼續整合集團資產的潛力

　　上周五收盤，新華光下跌0.12元，跌幅為0.75%，收盤價為15.86元。

　　公司具有基金重倉概念、新能源概念、航天軍工概念。

　　公司實際控制人是中國兵器工業集團公司，兵器集團是中央直接管理的特大型國有重要骨干企業，是中國最大的武器裝備制造集團，是我國陸軍武器裝備的主要研制、生產基地，同時也為海軍、空軍、二炮等諸兵種以及武警、公安提供各種武器彈藥和配套裝備，是我國國防現代化建設的戰略性基礎產業。兵器集團擁有研發、流通和生產企業140余家，并在全球數十個國家和地區建立了近百家海外分支機構。

　　公司同時持有云南天達光伏科技股份有限公司41.215%股權。該公司是我國最早從事太陽能電池片、電池組件、光伏發電系統及成配套產品研究、制造國有高新技術企業，穩居行業前五名。

　　銀河證券給予公司“推薦”評級。預計公司2010和2011年每股收益分別為0.45元和0.70元。給予2011年30-35倍市盈率，同時考慮到公司有繼續整合集團資產的潛力，可給予一定的溢價，公司合理估值為25元以上，維持“推薦”的投資評級。

　　航空動力 具備壟斷性和資產注入題材

　　上周五收盤，航空動力下跌0.85元，跌幅為3.69%，收盤價為22.21元。

　　公司具有交通工具概念、基金重倉概念、中盤概念、IGCC概念、關中天水概念、陜甘寧概念、航天軍工概念、中字頭概念。

　　中航工業西安航空發動機(集團)公司是中國大型航空發動機制造基地和國家1000家大型企業集團之一，研制生產了渦輪噴氣發動機、渦輪發電裝置、渦輪風扇發動機、燃氣輪機。西航集團公司形成了以航空產品為主導，國際航空零部件生產、多元化民品和第三產業共同發展的格局。公司產品開發形成了以劍桿織機、高速線材精軋機組、燃氣輪機、風力發電機組、石化設備、鋁型材等為主導、涉及眾多行業的高技術、高附加值、多元化的產品群。被列為國家863計劃CIMS工程應用示范企業。

　　政府推出4萬億元擴大內需的政策之中，新建、改建和擴建機場的項目就達到140多個。按照英國羅羅公司的預測，未來20年，僅中國民用飛機發動機的市場價值即高達340億美元。20年內中國民航需要補充的機隊數量在3000架左右，這對航空發動機來說，是一個持續的利好，因此全球性金融危機不會對公司產生重大影響。

　　招商證券給予公司“審慎推薦-A”投資評級。公司作為A股唯一的航空發動機主機平臺，具備壟斷性和資產注入題材，符合國家產業政策�？梢韵硎芨哂诤教燔姽ぐ鍓K的平均估值水平。預計2010-2012年每股收益為0.38、0.48、0.65元。6個月目標區間為29-32元，維持 “審慎推薦-A”投資評級。 （張曉峰 孫華）