場內(nèi)基金再現(xiàn)混亂 風(fēng)險與機(jī)會混雜

　　基礎(chǔ)市場行情的暴跌，使得場內(nèi)基金的定價再次出現(xiàn)了一定程度的混亂，在這種混亂的狀態(tài)里，風(fēng)險與機(jī)會混雜，具有不同投資周期、不同投資目的的人應(yīng)該以不同的投資策略去應(yīng)對。

　　截至上周末，老封基全部折價，平均折價率為13.24%，較前周增加了0.65個百分點，盲目溢價的勢頭有所緩解。相對于平價發(fā)行的發(fā)行價來說，封基的折價的確是讓原始投資者出現(xiàn)了虧損。不過，經(jīng)過了10多年的交易換手之后，還有多少這種意義上的“虧損”者呢？更何況老封基“成立以來”的平均凈值增長率是384.92%，總體績效表現(xiàn)良好。現(xiàn)在的絕大多數(shù)封基持有人都是在二級市場購買的，而且由于現(xiàn)在的平均折價率要比以往低，從這個角度來看，大家是“盈利”的。有些人之所以賬面上是虧損的，原因表面上在于凈值，根本上在于基礎(chǔ)市場行情的振蕩。影響折、溢價率的因素有兩個：凈值、市價，因此，分析的時候要從兩個方面入手，這才是認(rèn)清老封閉內(nèi)在投資價值的根本路徑之一。

　　基礎(chǔ)市場行情暴跌，杠桿板塊自然難逃劫難，紛紛以更快的速度下跌，為什么會這樣？杠桿使然。同上，杠桿板塊的基金也存在折、溢價現(xiàn)象，同樣也是受到凈值和市價這兩個因素的影響，不過，由于杠桿在這兩個因素上發(fā)揮作用的程度不同，就導(dǎo)致了各只基金折、溢價率走勢情況的差異。瑞福進(jìn)取的溢價率走上了近一年多來的新高，重要原因之一就是凈值太低了，這只基金以往溢價率走高，也是因為凈值走低，而非市價走高。估值進(jìn)取、合潤B的溢價率都走到了上市以來的高位，凈值走低的原因是一個方面，公司的背景、股票投資管理能力的高低、對于后市行情的走勢預(yù)期、未來凈值的走勢預(yù)期、自身規(guī)模微小等，共同組成了復(fù)合原因。

　　股票市場行情暴跌，固收板塊的基金品種自然又會受到青睞。在目前的場內(nèi)基金里，只有這么五只低風(fēng)險的可交易品種，大家關(guān)注這些基金，應(yīng)該更多地從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，而不是投機(jī)。

　　基礎(chǔ)市場行情暴跌，指基當(dāng)然在劫難逃，上周的平均凈值損失幅度為6.86%，的確較高。周凈值損失幅度領(lǐng)先的，是跟蹤中小市值類股票的指數(shù)型基金，典型代表就是三只跟蹤中證500指數(shù)的基金。本期，這三只基金的周凈值損失幅度都超過了10%，其中有二只為10.49%，另一只為10.45%。在周凈值損失幅度較少的基金里，嘉實基本面500相對出彩。這只基金有這樣的表現(xiàn)，與這只指數(shù)成份股票的選擇定位有關(guān)，在市場非理性下跌的時候，內(nèi)在價值更高的股票，自然會受傷略小一些。指數(shù)型基金凈值走勢的這種分化，也表明了當(dāng)前股票市場行情的內(nèi)在特點：題材類交易行為正在降溫、調(diào)整，價值類投資正在穩(wěn)健地防守。

　　在具有主動型投資風(fēng)格的三大類基金里，標(biāo)準(zhǔn)股票型、偏股型、靈活配置型這三類基金上周的平均凈值損失幅度分別為6.84%、6.1%和6.06%，幅度都很高，尤其是標(biāo)準(zhǔn)股票型基金，基本上與標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金差不多，專業(yè)化的資產(chǎn)管理能力，短期僅僅跑贏了市場0.02個百分點。這種情況表明，目前，基金行業(yè)里有很多基金的投資重點首先是集中在中小市值股票上，其次是匯集在深圳市場方面，最后才是配置在滬市方面。另外，偏股型、靈活配置型基金的最大特點，就是基金契約所允許的股票投資比例下限多在30%附近，有部分老基金甚至可以更低一些，這就給了這兩類基金很大的大類資產(chǎn)配置調(diào)整空間，但是，從當(dāng)前的市場情況來看，很多基金沒有充分使用好這一投資方式，即股票投資比例始終較高，一些基金長期的大類資產(chǎn)配置風(fēng)格與股票型基金相差無幾，這到底是他們的擇時能力差呢，還是他們的投資運作存在著顯著的違規(guī)呢？有待探討，見仁見智。 □ 中國銀河證券研究所 王群航