國(guó)金證券：調(diào)整進(jìn)入第二階段

　　我們認(rèn)為，4月中旬-5月份，市場(chǎng)完成了第一階段的調(diào)整。而經(jīng)過6月份的盤整，市場(chǎng)運(yùn)行將進(jìn)入第二階段。未來的兩個(gè)季度，市場(chǎng)將驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)下滑刺激因素出現(xiàn)之前，市場(chǎng)將在經(jīng)濟(jì)和企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)下展開第二波調(diào)整。

　　業(yè)績(jī)下調(diào)將壓制市場(chǎng)整體表現(xiàn)。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑，業(yè)績(jī)預(yù)期將順趨勢(shì)下調(diào)，從而壓制市場(chǎng)估值；但政策松動(dòng)的預(yù)期逐漸升溫，在一定程度上為市場(chǎng)估值“托底”。因此，就市場(chǎng)整體而言，未來一段時(shí)間調(diào)整的主要壓力來源于盈利而不是估值，對(duì)市場(chǎng)的殺傷力相對(duì)較小。

　　估值結(jié)構(gòu)性偏高壓力有待釋放。在市場(chǎng)整體趨勢(shì)向下的條件下，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性估值下調(diào)壓力越來越大。我們預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)格將出現(xiàn)被動(dòng)轉(zhuǎn)換，體現(xiàn)為小盤成長(zhǎng)股的階段性回調(diào)和大盤周期股相對(duì)收益的回升。

　　判斷的風(fēng)險(xiǎn)：導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，包括企業(yè)業(yè)績(jī)下滑超預(yù)期引起市場(chǎng)整體估值的進(jìn)一步下調(diào)、通脹或者房?jī)r(jià)失控導(dǎo)致調(diào)控政策被動(dòng)加碼。導(dǎo)致反彈提前來臨的因素，主要來源于地產(chǎn)商主動(dòng)降價(jià)觸發(fā)房地產(chǎn)調(diào)控軟著陸預(yù)期的形成。　(國(guó)金證券 徐 煒)