套利平倉正當時 期指移倉操作受阻

　　昨日滬深300指數震蕩收高，漲0.69%，成交額跌4.9%。股指期貨主力合約漲0.39%，期指合約總成交量降13.5%，單邊成交額與總持倉分別降13.3%與3.9%。成交量上，股指期貨主力IF1007合約降13.0%。IF1007-IF1012合約分別變動-23.4%、-15.6%與-26.9%。IF1007合約前20名會員凈持倉減少9.3%，多頭情緒繼續升溫。股指期貨總體成交持倉比11.01。主力合約不存在套利機會，基差在-11.45至11.37點區間震蕩，盤中14:50至15:00時段基差較小，貼水點位顯示平倉時機良好。IF1008不存在套利機會，基差在4.02至26.57點區間波動。參照前20名會員凈持倉，結合期貨合約排列，市場對后市保持一定樂觀。

　　考慮交易成本時預期收益率分析

　　假設股票現貨交易的總成本為交易金額的1%，股指期貨交易的總成本為交易金額的0.1%，在IF1007至IF1012合約的保證金比例分別為期貨合約價值的25%至45%的情況下，各個合約期現套利建倉直至到期交割平倉的預期收益率波動區間分別在-1.29%至-0.55%、-0.75%至-0.05%、-0.28%至0.46%和1.13%至1.89%之間，相應的年化收益率波動區間在-52.20%至-22.21%、-6.26%至-0.45%、-1.42%至2.31%和2.53%至4.23%之間。

　　全線不存在套利機會

　　當日股指期貨全線不存在套利機會，股指期貨主力IF1007合約具有良好套利組合平倉機會，基差先揚后挫，期間處于貼水位置時間長，在9:45時刻基差達到最高點，為11.37點。跌幅居前的股指期貨合約是IF1012合約與IF1008合約，隨著交割日的臨近，IF1007合約平倉活動增多，交投比其他合約活躍。而在IF1008基差縮窄情況下，正向套利建倉機會不佳，市場參與者趁貼水平倉后，正積極關注IF1008合約的開倉機會。市場參與者需耐心等待機會，在控制風險的前提下，把握建倉機會。在前幾個交易日具有良好交易執行和行情把握能力的市場參與者使用遠月端合約介入捕捉無風險利潤的情況下，當日最遠端合約顯著縮窄。

　　三個ETF總成交額較上一交易日降低41.9%。昨日基差縮窄幅度過大，導致套利者只能進行平倉操作，而無法構建新的套利組合。移倉操作受挫，鑒于上兩個交割完畢合約基差貼水至負20點以下，市場參與者存在在前后接續合約價差合理時進行移倉操作的打算。ETF成交額下挫，從一個側面顯示前期套利活動熱衷于此3個占兩市流通市值大的ETF組合，從而帶來前期ETF品種交投火熱。ETF成交的大幅下挫，也顯示當日市場套利活動相對平淡，套利者正等待時機解除和構建新的套利組合。因此，在套利者的活動下，ETF成交量將在短暫的低迷后迎來持續的活躍。

　　當日股指期貨主力合約出現貼水狀況。前期建倉的套利組合在覆蓋成本及自身利潤要求后，可平倉了結，而后在盤中基差較大時再度建套利倉。

　　未來套利移倉活動將頻繁

　　從當日持倉來看，4個股指期貨合約中IF1007合約減少趨勢相對其他合約要少，而下月合約成交額步入低迷，結合基差狀況，可判斷出存在平倉跡象，移倉操作受阻。考慮到離交割日僅剩8個交易日，在接下來的操作中，市場參與者可趁盤中基差出現較好平倉機會和IF1007與IF1008合約價差處于高位的時機，做好移倉IF1008操作。預期隨后幾個交易日套利者移倉活動將變得頻繁，IF1008基差縮窄趨勢將不可避免。持有IF1007合約的套利者需緊密關注貼水覆蓋自身成本與離場利潤要求迅速平倉，而后在覆蓋自身成本與入場利潤要求前提下，擇機高位布局IF1008合約套利組合。（國泰君安股指期貨研究中心 胡江來 唐福全）