股指期貨風(fēng)險(xiǎn)性套利策略分析

　　滬深300股指期貨開創(chuàng)了中國資本市場(chǎng)的做空時(shí)代，為投資者制定差異化的投資策略奠定了基礎(chǔ)。由于市場(chǎng)超乎預(yù)期的成熟速度，因此在考慮了交易成本、資金成本、跟蹤誤差之后，若沒有極端行情的出現(xiàn)，無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的收益將難言可觀。如果主動(dòng)結(jié)合對(duì)市場(chǎng)一定的經(jīng)驗(yàn)判斷，在套利組合中開一些風(fēng)險(xiǎn)敞口，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下來就可獲一定超額收益。

　　以開倉為例，期現(xiàn)套利方面，套利機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在一波趨勢(shì)的啟動(dòng)之時(shí)，期指領(lǐng)先于現(xiàn)指拉升導(dǎo)致的期現(xiàn)價(jià)差的瞬間拉大。盡管現(xiàn)階段期現(xiàn)價(jià)差拉大的幅度已經(jīng)大大減小，但這種脈沖式拉升的模式不會(huì)改變。因此投資者在遇到這種脈沖式拉升之時(shí)，結(jié)合盤面狀況，可以先于現(xiàn)貨端建倉，待稍后期指拉升力量有所衰竭之時(shí)，現(xiàn)貨也迎頭趕上期貨的漲勢(shì)之時(shí)，再于期指端做空，防止趨勢(shì)反轉(zhuǎn)造成的盈利回吐。

　　跨期套利方面，由于近月合約相對(duì)遠(yuǎn)月合約與現(xiàn)貨指數(shù)有著更緊密的聯(lián)系，跨期價(jià)差出現(xiàn)持續(xù)性上漲趨勢(shì)時(shí)往往是現(xiàn)貨指數(shù)大跌之時(shí)，投資者不妨于此時(shí)做空遠(yuǎn)月合約；而跨期價(jià)差有所拐頭時(shí)往往預(yù)示著現(xiàn)指的反彈，及時(shí)做多同樣數(shù)量的近月合約，這樣不僅鎖住了先前單邊趨勢(shì)性交易的利潤，而且在跨期價(jià)差比較大時(shí)建立完整的套利頭寸亦盡最大可能挖掘了市場(chǎng)的利潤空間。

　　投資者也可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)大小盤輪動(dòng)的特征，分別以上證50ETF和深證100ETF這兩只流動(dòng)性最好，且大小盤風(fēng)格明顯的ETF作為現(xiàn)貨頭寸。當(dāng)判斷藍(lán)籌股走勢(shì)將相對(duì)滬深300指數(shù)為好時(shí)，可以單獨(dú)使用上證50ETF作為期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨頭寸；而判斷深市的中小盤股相對(duì)滬深300指數(shù)更為強(qiáng)勢(shì)時(shí)，則利用深證100ETF構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸。從歷史上來看，7月份是大盤股具有超額收益的一個(gè)月份，結(jié)合目前小盤股偏高的估值，我們認(rèn)為利用上證50ETF構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸是具有一定安全邊際的。

　　綜上幾種策略有機(jī)結(jié)合，可以衍生出更為多樣的策略，使投資者豐富的個(gè)性化套利策略的定制成為可能。(長(zhǎng)城偉業(yè)期貨有限公司南寧營業(yè)部 盧大榮)