任志強(qiáng)：A股正在走入真正的投資時(shí)代

　　2010年，被很多人認(rèn)為是中國(guó)資本市場(chǎng)的新時(shí)代，華寶興業(yè)基金管理公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)任志強(qiáng)也有類似觀點(diǎn)。作為“金基金·投資回報(bào)公司獎(jiǎng)”得主——華寶興業(yè)基金投研團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍者，任志強(qiáng)在資本市場(chǎng)馳騁多年，經(jīng)歷多次牛熊起伏。在他看來，中國(guó)A股市場(chǎng)正在走進(jìn)一個(gè)真正的投資時(shí)代。

　　問：您認(rèn)為A股市場(chǎng)正在進(jìn)入一個(gè)真正的投資時(shí)代，理由是什么？

　　任志強(qiáng)：A股市場(chǎng)近幾年發(fā)生了一件影響非常深遠(yuǎn)的事情——進(jìn)入全流通時(shí)代。這個(gè)轉(zhuǎn)變將從根本上改變我國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入到一個(gè)新的階段，即進(jìn)入一個(gè)真正的投資時(shí)代。

　　在部分流通的情況下，資金把一家上市公司的股票炒高以后，除了增發(fā)和配股，不會(huì)有新增可賣出的股份。但是在全流通情況下，如果大股東或者比較大的股東覺得股價(jià)已經(jīng)炒得過高了，就完全可以把所持股份部分或者全部賣掉，他們完全有動(dòng)力這樣做，而且也必然會(huì)這樣做。所以很多上市公司股價(jià)上漲到一定程度后，大小非就會(huì)不斷地減持。在股價(jià)下跌的時(shí)候也一樣，如果大股東或者其他機(jī)構(gòu)覺得股價(jià)已經(jīng)具有投資價(jià)值或者收購(gòu)價(jià)值，就可以增持股份或者收購(gòu)上市公司。從市場(chǎng)整體層面來看，這會(huì)促使整個(gè)股票市場(chǎng)向具有投資價(jià)值的區(qū)域回歸，降低市場(chǎng)的投機(jī)氛圍。

　　問：大小非減持一直是市場(chǎng)擔(dān)心的問題，基金話語權(quán)下降也是，您怎么看這兩個(gè)問題？?jī)烧哂邢嚓P(guān)性嗎？

　　任志強(qiáng)：兩者都是全流通市場(chǎng)帶來的變化。

　　當(dāng)A股在全流通狀態(tài)下，專門從事二級(jí)市場(chǎng)交易的資金已經(jīng)不能完全左右股價(jià)的運(yùn)動(dòng)，實(shí)業(yè)資本已經(jīng)成為市場(chǎng)的重要參與主體。這是市場(chǎng)話語權(quán)轉(zhuǎn)換的主要原因。

　　當(dāng)前市場(chǎng)中，大量的大小非解禁了，但還處于具有流通權(quán)而換手還很不充分的情況下。這樣，全流通的影響就主要體現(xiàn)為當(dāng)股價(jià)高于其內(nèi)在投資價(jià)值時(shí)，大小非有減持的沖動(dòng)，這就會(huì)逼迫上市公司股價(jià)向投資價(jià)值回歸。

　　大小非對(duì)市場(chǎng)帶來的壓力將在一段時(shí)間內(nèi)一直存在，整個(gè)市場(chǎng)的重心會(huì)被壓在較低的水平。這樣的一個(gè)變化，意味著市場(chǎng)整體上將在一段時(shí)間內(nèi)處于一種低估值的狀態(tài)，但這對(duì)真正的投資者是件好事情，他們可以更從容地選擇投資標(biāo)的。投資總是要從風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)方面綜合權(quán)衡，在風(fēng)險(xiǎn)盡量低的前提下贏取盡量高的回報(bào)。

　　從資金優(yōu)勢(shì)的角度講，基金話語權(quán)確實(shí)下降了。但是，如果基金話語權(quán)總是要靠資金優(yōu)勢(shì)來維持，那和以前的莊家有什么區(qū)別？我覺得，基金的話語權(quán)應(yīng)該更多地體現(xiàn)在投資理念、投資方法上，更多地體現(xiàn)在專業(yè)水平上。

　　問：華寶興業(yè)基金關(guān)于投資理念有句非常哲學(xué)意味的總結(jié)，“恪守投資邊界、策略勝過預(yù)測(cè)”，您怎么理解？

　　任志強(qiáng)：“恪守投資邊界、策略勝過預(yù)測(cè)”是華寶興業(yè)自成立之初就明確提出的基本投資理念，所謂“恪守投資邊界”就是指投資要嚴(yán)格遵守基金合同規(guī)定，投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性；“策略勝過預(yù)測(cè)”則是指市場(chǎng)走勢(shì)往往難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，因此不能主要依賴通過預(yù)測(cè)市場(chǎng)的具體走勢(shì)來決定投資，而要針對(duì)市場(chǎng)的不同特點(diǎn)制定相應(yīng)有效的投資策略。

　　為什么要提出“投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性”？股市是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，投資于自己熟悉的股票風(fēng)險(xiǎn)要小得多，失誤的概率要小得多。投資不應(yīng)該是賭博。賭博輸贏的概率是50對(duì)50。如果一筆交易的勝算概率是50%的話，那么這就不是投資，而是賭博。巴菲特就曾經(jīng)說過，“成功的秘訣有三條：第一，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，保住本金；第二，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，保住本金；第三，堅(jiān)決牢記第一、第二條。” “投資自己熟悉的股票、杜絕投資的隨意性”就是降低投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取比較好的投資收益的重要方法。

　　問：華寶興業(yè)基金推崇怎樣的投研文化？

　　任志強(qiáng)：在我們的投研文化中，我們強(qiáng)調(diào)品行、專注、實(shí)用、謙遜、堅(jiān)韌和包容。

　　品行最為重要。基金經(jīng)理除了嚴(yán)守老鼠倉(cāng)、利益輸送、非公平交易三條底線外，確實(shí)要在內(nèi)心深處樹立起把持有人利益放在首位、全心全意為持有人服務(wù)、對(duì)持有人負(fù)責(zé)的思想。只有這樣，才能把投資者的錢像自己的錢那樣負(fù)責(zé)任地管理，而不是隨意地投資。我們現(xiàn)在看到的基金行業(yè)的某些不良現(xiàn)象，例如投資的隨意性、投資風(fēng)格漂移、頻繁跳槽等，本質(zhì)上都是基金經(jīng)理把個(gè)人利益置于持有人利益之上。我們希望我們的基金經(jīng)理樹立并遵循正確的價(jià)值觀，信守對(duì)持有人和公司的承諾，對(duì)持有人負(fù)責(zé)，對(duì)公司負(fù)責(zé)，對(duì)自己負(fù)責(zé)。

　　專注首先是指投研人員要專注于自己的投研工作，一心一意，聚精會(huì)神，富有激情，勤奮工作。其次是指投研人員要專注于自己的投資和研究領(lǐng)域。對(duì)于研究員這一點(diǎn)容易理解，對(duì)于基金經(jīng)理其實(shí)也非常重要。基金經(jīng)理不應(yīng)該把自己設(shè)想成什么樣的投資都能做的全才，即使是像巴菲特、彼得·林奇、索羅斯這樣的投資大師也不是什么投資都做，而是有自己明確的投資風(fēng)格和投資方法。基金經(jīng)理應(yīng)該找到并且專注于適合自己的投資方法。專業(yè)化分工的原則在基金管理領(lǐng)域也同樣適用。

　　實(shí)用是指無論在投研體系的構(gòu)建、投研團(tuán)隊(duì)的組織管理，還是在日常的投研工作中都要從實(shí)際效果出發(fā)，一切工作都應(yīng)該是有效果的，同時(shí)是有效率的。我們隨時(shí)準(zhǔn)備改變沒有效果或者沒有效率的做法，隨時(shí)準(zhǔn)備修正錯(cuò)誤。實(shí)用還要求我們的投研人員建立起實(shí)用的系統(tǒng)性的投資方法和研究方法，提高投資工作和研究工作的質(zhì)量。

　　謙遜是一種美德，投研人員應(yīng)當(dāng)正確評(píng)價(jià)自己，知道自己能夠做什么，不能夠做什么，尊重人，尊重不同意見。基金經(jīng)理尤其需要保持謙遜的品格。我們現(xiàn)在行業(yè)的情況是，當(dāng)某個(gè)基金經(jīng)理在某一段時(shí)間做得好時(shí)，媒體上滿是溢美之詞，所在的公司出于營(yíng)銷的需要也會(huì)把其包裝成明星，這樣，如果基金經(jīng)理不能夠正確認(rèn)識(shí)自己，很容易在一片贊揚(yáng)和捧場(chǎng)聲中迷失了自己。

　　堅(jiān)韌可以使投研人員在成功時(shí)不得意忘形、自高自大，在遇到挫折時(shí)不灰心喪氣、怨天尤人，永遠(yuǎn)保持旺盛的斗志。基金管理是長(zhǎng)跑，不是百米沖刺，沒有堅(jiān)韌的性格，很難長(zhǎng)期做下去。

　　包容就是對(duì)不同的觀點(diǎn)、不同的投資風(fēng)格、不同的工作方式要能夠兼容并蓄。沒有一種適合于所有人的最好的投資方法，但是對(duì)于不同的人有適合于他自己的最好的投資方法。投資不僅與專業(yè)知識(shí)相關(guān)，更與個(gè)性特點(diǎn)相關(guān)，這就是投資具有的藝術(shù)性的方面，不同的人的投資方法很難復(fù)制。我們希望為投研人員提供一個(gè)良好的環(huán)境，使他們能夠充分發(fā)揮自己的聰明才智和特長(zhǎng)。

　　問：您對(duì)后市的判斷？

　　任志強(qiáng)：第一個(gè)基本判斷是未來市場(chǎng)整體上將在一段時(shí)間內(nèi)處于低估值的狀態(tài)，就是與歷史估值狀況相比是低估值水平，根本的原因一是全流通的影響，二是市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)越來越大。第二個(gè)基本判斷是下跌空間有限。股市是不是已經(jīng)到底不好說，但過于看空并不可取。股市總是漲多了就跌，跌多了就漲。第三個(gè)基本判斷是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中在缺乏基本面支撐的小盤股上。在小盤股中確實(shí)存在一些發(fā)展前景好、成長(zhǎng)性好的股票，其股價(jià)有基本面的支持，但大部分股票的股價(jià)缺乏基本面的支持，股價(jià)回歸是必然的，只是時(shí)間早晚的問題。而且如果小盤股股價(jià)持續(xù)下跌，流動(dòng)性也會(huì)是個(gè)問題。

　　本報(bào)記者 宏文