葉檀：黛玉裸死與東方園林高漲

　　在新版《紅樓夢》中，黛玉裸死了一把。這下子，死的不是黛玉，想吐血而亡的估計是所有的曹雪芹擁躉。

　　口水歸口水，好錢我自收之，宣傳與買賣一個也不能少。這是審丑時代的喜劇，審美時代的悲劇。

　　黛玉裸死讓人聯想到中國證券市場，農行上市與銀行3500億的再融資靠岸，被認為是利空出盡，中國經濟結構調整中需要動大手術的銀行與金融板塊大漲——7月12日，地產板塊漲幅接近4%，金融板塊早盤受保險股拖累一度走弱，而銀行股全線漲幅超過1%。這使得那些博反彈者不亦樂乎。

　　其中最妖的是東方園林，這家飽受質疑的上市公司，上周自曝10轉10派2元的重大利好，重回股價第一的寶座，到7月12日，收盤價仍定格于每股170.93元。蹊蹺的是，就在漲停之際，卻遭機構單邊拋售，凈流出4955.64萬元，同樣居于榜首。

　　東方園林作為上市的公眾公司，是裸露在投資者面前的，受到質疑之處正如黛玉裸死一樣，禁不起檢驗。

　　2006年至2009年上半年，東方園林經營活動產生的現金流量凈額分別為-846.84萬元、4225.88萬元、2350.87萬元和-1609.24萬元，面臨償債風險。截至2009年上半年，東方園林應收賬款和其他應收款的賬面價值，分別為152372444.52元和19296694.29元，但壞賬準備已達到9346330.12元與1085209.54元，并且應付賬款和其他應付款賬面余額，也高達178732266.94元與20377201.97元。據東方園林2010年一季報數據顯示，公司賬面上的貨幣資金為6.5億元，其中可用于實際流動資金僅1.5億元，一季度的凈現金流甚至為-1.84億元，同比環比均大幅增長。

　　東方園林大幅收單，其現金流卻一向緊張。深圳中國農大科技股份有限公司2009年半年度報告顯示，與東方園林有現金來往。深圳中國農大科技股份有限公司的控股子公司北京國農置業有限公司于2004年6月、2006年5月與中國農業大學簽訂技術服務合同，合同主要內容有：中國農業大學委托國農置業就回龍觀教工住宅項目進行項目管理的專項技術服務，并支付相應的技術服務報酬。2005年初中國農業大學、國農置業、北京東方風景園林工程有限公司三方共同簽訂了項目《拆遷補償協議》，約定由東方園林負責項目整體拆遷工程，拆遷總費用人民幣5900萬元，項目結束后按實際完成工作量據實結算，多退少補。

　　2005年12月和2006年11月國農置業與東方園林簽訂 《借款協議》，國農置業向東方園林分次提供借款4100萬元和3020萬元，共計借款7120萬元，用于資金周轉，東方園林逾期未歸還。2008年12月31日，國農置業應收東方園林欠款為人民幣1220萬元。截至2009年7月30日國農置業收到東方園林的600萬元還款。東方園林尚欠國農置業往來款項余額為620萬元。

　　簽著天量合同，東方園林資金為何捉襟見肘？主要源于收入和賬期，東方園林的訂單大多與政府簽訂，隨著地方財政收入的豐歉上下起伏。東方園林自身列舉的合同項目，與北京奧運相關的占三分之一強。并且，與政府交易，賬期通常較長，需要企業有較強的資金實力。東方園林自己承認，資金實力是影響園林綠化施工企業發展及行業競爭格局最重要的因素之一。工程竣工驗收后，還要扣留工程總價款的5%~30%作為工程質量保證金，其余款項也要在1~2年內按照完工結算確認單結算支付。

　　想想專和地方政府交易的嚴介和的太平洋集團，用BOT的模式，曾經的規模大到嚇人，最后發生了銀行追債事件，以嚴介和個人退出告終。

　　目前東方園林的動態市盈率已經達到了385.3倍，就算向上修正30%的業績也不足以支持股價如此瘋漲，更何況目前地方政府的投融資平臺還受到了嚴厲監管，市政綠化工程能夠保本已是上上大吉。

　　雖然裸死在前，但一些吹鼓手卻頻頻叫好，包括中信證券、國信證券等券商的分析報告，不止如此，中信證券最近還發表了一篇報告，稱“棕櫚園林：巨額超募資金成就高速擴張潛力”，看來是跟園林嗑上了。

　　筆者不相信神話，相信一個基金朋友所說的常識，就算大城市都種上了他們的樹，也支撐不了這樣的股價。就算有人為黛玉裸死叫好，黛玉裸死依然代表了對歷史的無知，對傳統文化的背叛。