1/4券商股權謀變 匯金系整合面臨兩難

　　2010年12月31日，是除匯金系外券商處置“一參一控”問題的最后期限。

　　今年上半年，券商股權轉讓已是熱潮涌動。除國泰君安、申銀萬國、中信建投等大券商外，渤海證券、德邦證券等中小券商股權也紛紛亮相產交所。可以預計，隨著“一參一控”大限迫近，在接下來不到半年的時間里，券商之間的整合及股權掛牌轉讓將更加活躍。

　　為避免同一股東旗下券商間的關聯交易與同業競爭，2008年4月國務院正式頒布《證券公司監督管理條例》后，證監會對證券業落實“一參一控”政策提出了具體要求。

　　所謂“一參一控”，通俗地說，即一家機構或受同一實際控制人控制的多家機構參股證券公司的數量不得超過兩家，其中控股證券公司的數量不得超過一家。

　　證監會關于落實“一參一控”政策的具體要求包括五方面內容：一是2009年12月31日前提交整改計劃；二是2010年12月31日前達標；三是逾期將采取監管措施；四是匯金及建銀要在2013年5月31日前達標；五是券商上市前要達到“一參一控”要求。

　　筆者注意到，“一參一控”政策出臺以來，一批券商的股東和實際控制人已通過整合兼并或轉讓券商股權等方式達到“一參一控”政策要求。如原持有海通證券、申銀萬國、五礦證券和興業證券4家券商股權的深圳市通乾投資股份有限公司，已通過轉讓海通證券和申銀萬國股權的方式，達到政策要求；原持有申銀萬國、海通證券和東方證券3家券商股權的文匯新民聯合報業集團，已通過轉讓申銀萬國股權的方式，達到政策要求……

　　但據不完全統計，在目前國內百余家券商中，仍有至少25家沒有達標“一參一控”。如果這些券商通過整改全部達標，則意味著1/4左右的券商股權將發生變動，國內券商家數將減少到70—80家。

　　如果我們把1994年的銀證分離看作是中國證券業的第一次大整合，2004年的綜合治理應算作中國證券業的第二次大整合，而“一參一控”政策的落實，無疑將助推中國證券業第三次整合大潮的到來。

　　據了解，目前涉及“一參一控”問題的券商主要包括匯金系、中信系、廣發系和作為上海金融國資平臺的國際集團所控股、參股的券商等。而最受業界關注的還是匯金系券商“一參一控”問題的解決。

　　目前，匯金系控股和參股的券商各有5家，而這10家券商占到國內券商總數的近1／10，加之匯金系券商規模多在國內居前，其中不乏銀河證券、國泰君安、申銀萬國等大券商，因此，匯金系要達到“一參一控”標準，整合力度和難度都不言而喻。

　　我們知道，2005年前后，匯金公司和其子公司建銀投資曾在政府授意下，對9家出現流動性困難的券商進行注資并擁有其股權。這在當時不僅挽救了多家券商，更增強了整個行業的信心。而這與后來的“一參一控“政策相左，盡管匯金方面曾表示這些注資最終都將退出，但畢竟誰來接手是個大問題。顯然，政策與現實如何取舍成為兩難。

　　不過，出于情況特殊的考慮，監管部門給予匯金系券商股權處理的期限要遠遠長于其他券商，最后截止日期為2013年的5月，比其他券商今年年底的期限要多出兩年多。

　　據悉，匯金公司、建銀投資及匯金公司的母公司中國投資有限公司已經充分了解“一參一控”政策，正在積極、務實地推進相關規范工作。建銀投資向匯金公司劃轉中投證券、齊魯證券等5家券商股權的舉措，表明匯金系已經開始了整合動作。

　　只是建銀投資把“球”踢給匯金公司后，匯金公司接下來究竟將如何動作，又平添了幾分懸念。同時，有業內人士揣測，目前匯金公司正忙于力挺國有大行再融資，因此，匯金系券商的整改速度，可能并沒有人們想象的那么快。

　　一般來說，“一參一控”整改路徑無非合并和出售兩種方式。然而，合并需考慮其他出資人利益，困難比較大；出售不僅涉及投資利益回報問題，可能還會導致一些固有品牌的喪失。因此，“一參一控”政策的具體落實，是一項十分艱巨的工作。這其中的復雜性，頗有些像幾年前的股改。

　　但我們深信，智慧總比困難多。這些未達標券商，不管最終以何種路徑進行“一參一控”整改，無疑都將給整個證券業帶來結構性的新變化。 （張 亮）