平安期貨：期指7月合約將平穩交割

　　本周五股指期貨將迎來第3次交割。自股指期貨推出以來，市場上對于所謂的“到期日效應”就有著特別關注。然而，隨著IF1005和IF1006合約先后順利交割，投資者對到期日效應也逐漸變得習以為常。在這個轉變的過程中，仍有部分投資者對到期日效應產生的原理以及影響因素不甚了解。

　　所謂股指期貨到期日效應，指的是當期指合約到期時，期貨市場和現貨市場由于買賣失衡而引起現貨指數的異常波動或成交量的異常變化。從以往的經驗來看，到期日效應大體存在以下兩種特征：第一，隨著到期日的臨近，仍有大量的投資者在進行頻繁的交易活動，導致主力合約交易保持高度活躍，交易量異常放大。第二，到期日附近持倉量有較大的變化。一般表現為，隨著到期日的臨近，持倉量仍居高不下；但在最后交易日附近，持倉量突然急劇萎縮。以上兩種基本特征均在歐美市場得到了驗證，并成為判斷到期日效應的標準。

　　隨著股指期貨在全球的推廣，人們逐漸認識到，到期日效應的產生是由某些特定的市場因素決定的。我們將其歸納為以下幾點：⑴交易結構。不合理的交易結構，通常被認為是到期日效應最主要的成因。如果市場交易結構不均衡或存過多的不成熟投資者，出現交割日異動的概率將增大。相反，如果市場擁有更多的理性投資者，市場表現將更為平穩。⑵最后結算價的計算方法。很多研究表明，采用一段時間內的加權平均價來確定期指最后結算價的市場，其到期日市場波動要明顯弱于采用收盤價的市場。⑶是否存在多種衍生品同時交割，如果在一天內有多種金融衍生品到期，市場將出現較為明顯的到期日異動。 ⑷是否存在完善的交易制度。從經驗的角度出發，如果市場存在較為完善的交易制度，其出現到期日效應的概率相對較小。

　　從目前我國期指市場的狀況來看，個人投資者仍是市場主力，這就決定了在交割日附近不可能出現大量的套利和套保操作，從而減小了發生交割日異動的可能性。另一方面，由于我國期指市場有著較高的準入門檻和嚴密的風控制度，噪音投資者較少。再者，我國期指合約的交割結算價是最后兩小時的平均價，交易所完善的交割與風險管理機制，也從制度上大大降低了價格被操縱的可能性。從前兩次交割的情況來看，持倉量和成交量均隨著交割日的臨近而逐步減少，交割日市場表現平穩。這說明我國期指市場無論是從市場結構還是交易制度上來看，都不具備形成到期日效應的必備素。我們認為，IF1007合約周五仍將平穩交割。（平安期貨 李建春）