平安期貨：期指7月合約將平穩(wěn)交割

　　本周五股指期貨將迎來第3次交割。自股指期貨推出以來，市場上對于所謂的“到期日效應(yīng)”就有著特別關(guān)注。然而，隨著IF1005和IF1006合約先后順利交割，投資者對到期日效應(yīng)也逐漸變得習(xí)以為常。在這個轉(zhuǎn)變的過程中，仍有部分投資者對到期日效應(yīng)產(chǎn)生的原理以及影響因素不甚了解。

　　所謂股指期貨到期日效應(yīng)，指的是當(dāng)期指合約到期時，期貨市場和現(xiàn)貨市場由于買賣失衡而引起現(xiàn)貨指數(shù)的異常波動或成交量的異常變化。從以往的經(jīng)驗來看，到期日效應(yīng)大體存在以下兩種特征：第一，隨著到期日的臨近，仍有大量的投資者在進行頻繁的交易活動，導(dǎo)致主力合約交易保持高度活躍，交易量異常放大。第二，到期日附近持倉量有較大的變化。一般表現(xiàn)為，隨著到期日的臨近，持倉量仍居高不下；但在最后交易日附近，持倉量突然急劇萎縮。以上兩種基本特征均在歐美市場得到了驗證，并成為判斷到期日效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。

　　隨著股指期貨在全球的推廣，人們逐漸認(rèn)識到，到期日效應(yīng)的產(chǎn)生是由某些特定的市場因素決定的。我們將其歸納為以下幾點：⑴交易結(jié)構(gòu)。不合理的交易結(jié)構(gòu)，通常被認(rèn)為是到期日效應(yīng)最主要的成因。如果市場交易結(jié)構(gòu)不均衡或存過多的不成熟投資者，出現(xiàn)交割日異動的概率將增大。相反，如果市場擁有更多的理性投資者，市場表現(xiàn)將更為平穩(wěn)。⑵最后結(jié)算價的計算方法。很多研究表明，采用一段時間內(nèi)的加權(quán)平均價來確定期指最后結(jié)算價的市場，其到期日市場波動要明顯弱于采用收盤價的市場。⑶是否存在多種衍生品同時交割，如果在一天內(nèi)有多種金融衍生品到期，市場將出現(xiàn)較為明顯的到期日異動。 ⑷是否存在完善的交易制度。從經(jīng)驗的角度出發(fā)，如果市場存在較為完善的交易制度，其出現(xiàn)到期日效應(yīng)的概率相對較小。

　　從目前我國期指市場的狀況來看，個人投資者仍是市場主力，這就決定了在交割日附近不可能出現(xiàn)大量的套利和套保操作，從而減小了發(fā)生交割日異動的可能性。另一方面，由于我國期指市場有著較高的準(zhǔn)入門檻和嚴(yán)密的風(fēng)控制度，噪音投資者較少。再者，我國期指合約的交割結(jié)算價是最后兩小時的平均價，交易所完善的交割與風(fēng)險管理機制，也從制度上大大降低了價格被操縱的可能性。從前兩次交割的情況來看，持倉量和成交量均隨著交割日的臨近而逐步減少，交割日市場表現(xiàn)平穩(wěn)。這說明我國期指市場無論是從市場結(jié)構(gòu)還是交易制度上來看，都不具備形成到期日效應(yīng)的必備素。我們認(rèn)為，IF1007合約周五仍將平穩(wěn)交割。（平安期貨 李建春）