A股平均估值水平已低 情景分析兩條投資路徑

　　市場持續反彈，2300點~2400點的底部論似乎在不斷得到印證。而隨著轉暖苗頭出現，基金公司也試圖撥云見日，傳達謹慎樂觀看法。

　　招商基金表示，從宏觀基本面上分析，預計美國經濟復蘇下半年將放緩，全球經濟面臨退出政策疊加下的二次探底風險，中國經濟下半年則可能面臨兩難的困境。在外圍經濟復蘇多變，國內經濟面臨兩難的環境下，政策方面將進入觀察期；若出現經濟大幅下滑的預期，不排除決策層會出臺鼓勵消費、擴大基建投資等方面的刺激政策，盈利與估值方面，企業盈利增長拐點初步顯現，盈利一致預期有向下調整的風險；但A股平均估值水平相對偏低，聯邦模型隱含的投資收益率較高。

　　招商基金認為，本次經濟轉型同以往面臨的環境不同，主要是政府推動與民間自發的結合、主動力量和被動因素的推動。這也是轉型能否成功最重要的推動力量。在經濟轉型的大背景下，證券市場盈利模式和投資策略可能會出現大的轉變：一方面是由于絕對收益資金規模的壯大和股指期貨的應用，絕對收益策略可能成為短期或中長期的首選策略；另一方面，經濟轉型推動股市投資風格的轉型。未來伴隨中國經濟結構轉型，市場投資風格更多呈現的是自下而上的策略，α策略更有可能成為中長期獲取超額收益的制勝策略。另外，隨著A股進入全流通時代，產業資本成為決定A股估值水平的另外一個主要力量。

　　招商基金就下半年A股市場進行兩種情景分析。情景分析一認為，若歐債危機緩和，美元走高，人民幣升值速度加快，資金將流向包括新興市場國家，預計銀行、地產等前期跌幅較大的資產將得到外資的青睞；情景分析二認為，若經濟加速下滑，國家可能出臺鼓勵消費、加快保障房建設和基建投資等刺激性政策，預計水泥、建材和消費品等品種具備投資機會。

　　金元比聯認為，目前滬深300動態12月的市盈率為12.5倍，處于20倍的歷史均值一個標準差之下。估值具有一定的安全邊界。若考慮企業盈利增速下調至10%風險，而滬深300指數15倍估值對應的指數點位約為2500點。

　　該公司指出，鑒于中國經濟面臨由投資出口驅動向消費驅動的方式轉變，按照日本、韓國和中國臺灣地區的經驗，在這一轉型過程中，依靠產業升級，實施進口替代和科技進步的行業將有一定超額收益，如新能源、新材料、生物醫藥、節能環保、電動汽車、信息通訊、電子信息和先進裝備制造業此外，我國擁有核心技術的高鐵裝備業，且能推進內陸地區城鎮化和產業區位轉移的高鐵也能有相對收益。

　　對于從通脹到通縮轉換這一過程，金元比聯表示，結合當前中國勞動力報酬上升這一趨勢，具有定價權、產品需求價格彈性低且能有規模擴張的產業或許有投資機會，這包括醫藥、中低端食品飲料、超市連鎖等。記者 安仲文 黃金滔 鞏萬龍