農(nóng)行估值優(yōu)勢明顯 上市后或有一二成上升空間

　　作為國有大型商業(yè)銀行改革的收官之作，農(nóng)行今日將正式登陸A股市場。最終確定發(fā)行價(jià)格為2.68元/股，對(duì)應(yīng)的市凈率約為1.6倍。由于相對(duì)于工、中、建三家銀行的估值有明顯折扣，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在以2.68元首發(fā)后，預(yù)計(jì)后市將有10%-20%的上漲空間。

　　有機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告指出，農(nóng)行雖然以上限發(fā)行，但破發(fā)的概率較小。截至7月13日收盤，工行、中行、建行的PB分別為：2.15倍、1.76倍、2.04倍，農(nóng)行較這三家銀行均有一定幅度的折價(jià)，這意味著農(nóng)行的定價(jià)基本合理，也意味著農(nóng)行上市后的股價(jià)波動(dòng)將較為平穩(wěn)。影響銀行板塊和大盤的一個(gè)不確定因素基本消除。考慮到目前銀行板塊相對(duì)其他行業(yè)偏低的估值，股價(jià)下跌空間較小，銀行板塊有望成為穩(wěn)定大盤的中堅(jiān)力量。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，農(nóng)行本身發(fā)行的股票價(jià)值優(yōu)勢明顯，首先農(nóng)行本身具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢，在2008年底完成財(cái)務(wù)重組后，其基本情況又有了重大改觀，多項(xiàng)指標(biāo)均已高于同業(yè)可比公司，上市之后參照工行、中行和建行其他三大行的顯著變化，可以相信其公司治理水平也將明顯提高，達(dá)到公眾投資者的要求。

　　自農(nóng)行啟動(dòng)IPO路演推介以來，管理層不斷向外界傳遞對(duì)未來盈利增長的信心——未來三年凈利潤年復(fù)合增長率30%以上。管理層也對(duì)這種信心進(jìn)行了深入解釋，多方面因素將推動(dòng)農(nóng)行凈利潤持續(xù)快速增長。

　　一方面，農(nóng)行在中國發(fā)展較快的中西部市場和縣域市場具有市場份額優(yōu)勢，這使得農(nóng)行的貸款增速快于在城市開展業(yè)務(wù)的可比銀行。2009年，農(nóng)行總存款、總貸款分別同比增長23.0%、33.5%，2010年第一季度，農(nóng)行總存款和總貸款分別較2009年底增長了8.0%和7.6%，預(yù)計(jì)未來2年，農(nóng)行的存貸款規(guī)模也將保持較快的增長態(tài)勢。農(nóng)行改制后資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，不良貸款余額持續(xù)下降，未來也將保持這一良好態(tài)勢。農(nóng)行2009年末撥備覆蓋率為105.4%，2010年一季度末已達(dá)到123%。

　　農(nóng)行目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，投資資產(chǎn)占比較可比同業(yè)高，資產(chǎn)平均久期也較可比同業(yè)短。而農(nóng)行通過適當(dāng)提高收益率較高的貸款資產(chǎn)的占比，同時(shí)適當(dāng)提高投資資產(chǎn)的久期以及中長期貸款的占比，即可獲得NIM的提升。

　　此外，農(nóng)行近年來非常注重提高資產(chǎn)的生息能力，不斷加強(qiáng)利率管理，靈活調(diào)整投資策略。此外，農(nóng)行在縣域市場上一直具有較強(qiáng)的溢價(jià)能力，未來通過農(nóng)行服務(wù)能力的不斷提高，這一溢價(jià)能力將更加鞏固。受益于升息環(huán)境，與其他銀行一樣，農(nóng)行也將在未來的生息通道中獲益。

　　農(nóng)行改制完成后，中間業(yè)務(wù)正在迅速追趕其他三大行。結(jié)算、代理和銀行卡業(yè)務(wù)一直是農(nóng)行具有優(yōu)勢的業(yè)務(wù)；財(cái)務(wù)顧問、理財(cái)業(yè)務(wù)等，今年來也一直有著非常迅猛的增長態(tài)勢。加之農(nóng)行擁有全國最大的客戶群，保證了農(nóng)行未來中間業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長。記者 苗燕