“四大背離”揭示A股市場底部特征

　　當復蘇最好經濟體的股市成為全球表現最差股市的時候，當投資回報遠不及投資貢獻的時候，當2.68元的銀行股比空心菜還賤賣的時候，市場參與方必須認識到，這才是真正的“底背離”

　　7月15日，無疑又是A股市場又一個重要的日子，當日有兩件大事同時發生：一是農業銀行上市；二是上半年經濟數據公布。應該說，這種安排并非巧合，利好數據出臺有利農行平穩上市，農行平穩上市又可以引領A股走出目前困境。我們認為，兩件大事后的股市表現，并非新一輪下跌的開始，恰恰相反，這兩件大事或成為市場由弱轉強的分水嶺，而下述“四大背離”更是揭示了A股的底部特征。

　　股市走勢與宏觀經濟背離

　　國家統計局剛剛公布的數據顯示，上半年國內生產總值(GDP)同比增長11.1%，其中二季度增速回落至10.3%；城鎮固定資產投資增長25.5%；居民消費價格指數(CPI)同比上漲2.6%，其中6月份上漲2.9%；工業增加值同比增長17.6%，其中6月份增長13.7%。基本上所有的同比數據都好于市場預期。用國家統計局新聞發言人盛來運的話概括就是，“總的來說，國民經濟總體態勢良好，繼續朝著宏觀調控的預期方向發展。”

　　即使用市場最關注的環比數據分析，也不存在過分悲觀的理由。二季度GDP環比回落了1.6個百分點，相比之下，二季度A股跌幅高達22.86%，已經充分反映了經濟增速放緩的預期。二季度CPI環比下降0.6%，降幅比上月擴大0.5個百分點，表明通脹壓力正在逐步減輕。

　　由此分析，我們有兩個明確的判斷：一是目前我國高增長、低通脹態勢還將持續，并隨著物價指數的超預期下行，加息的可能性進一步降低；二是我國經濟增速放緩，屬于主動調整，根本不會出現“二次探底”的危機形態。加之，國際貨幣基金組織(IMF)最新報告預計，中國今年經濟增長率將達10.5%，較上次預測提高了0.5個百分點。這個預測佐證了二季度增速回落至10.3%的合理性，經濟繼續放緩的空間有限。由此可見，市場目前對宏觀經濟過于悲觀的預期，在某種程度上是一種恐慌性的反應過度。我們認為，A股市場走勢已經開始背離宏觀經濟的基本面，這種現象不可能長久持續下去。

　　A股估值與業績增長背離

　　滬深300股指期貨定的基點是3399點，剛好對應滬深300成分股當時20倍的平均市盈率。目前滬深300指數成份股的整體市盈率是16.56倍，遠低于28.29倍的歷史均值；當前滬深300的市凈率為2.49倍，也低于3.45倍的歷史平均水平。數據還顯示，目前上證指數的平均市盈率為14.42倍、平均市凈率2.4倍，兩項指標均逼近2008年底1664點的最低估值水平。鑒于A股已經出現跌破凈資產和股息率高于存款利率的個股，許多個股已經進入投資價值區域。

　　這種背離反映出，目前A股市場估值體系較為混亂。而A股估值標桿顛覆的最大風險在于，否定了傳統支柱產業的合理估值，打壓了創利大戶的行業龍頭企業。目前歸屬母公司股東凈利潤額最高的前20名上市公司的凈利潤額之和，占上市公司凈利潤總額的64.89%，集中度仍處于高位水平。這20家上市公司中，2010年一季報凈利潤同2009年年報的相比，所占比例均超過25%，18家占比超過30%，處于40%以上的有寶鋼股份、兗州煤業、上海汽車、中國國航共4家。若按2009年第四季度單季的凈利潤占比推算，盈利巨頭中，中國太保、中國平安、中國石油、民生銀行、中國人壽、大秦鐵路等17家公司2010年業績環比都將出現增長，增幅超過30%的有13家。

　　我們認為，傳統支柱產業仍是國家核心資產，是經濟轉型的基礎，更是中國企業實施“走出去”戰略的先鋒。發展戰略新興產業是經濟未來發展的方向，是培育新的經濟增長點的戰略，但新興產業要成為支柱產業，仍有漫長的路要走。我國工業化、城鎮化、經濟全球化尚處在攻堅階段，傳統支柱產業仍不可替代，其估值標桿作用不可動搖。