操縱股指期貨難上加難

　　近日，農(nóng)行上市引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。有報(bào)道稱，一些大戶利用農(nóng)行上市和合約移倉(cāng)對(duì)股指期貨進(jìn)行炒作和操縱，在業(yè)內(nèi)人士看來，此事純屬空穴來風(fēng)，市場(chǎng)大可不必為此擔(dān)心。

　　當(dāng)前，股指期貨實(shí)行投機(jī)頭寸限倉(cāng)制度，即在任何時(shí)點(diǎn)，投資者單個(gè)合約單方向持倉(cāng)均不得超過100手，這就大大降低了大戶利用資金優(yōu)勢(shì)操縱股指期貨合約的可能。同時(shí)，開戶實(shí)名制也使“麻袋賬戶”的可操作性大為減小，增加了投資者分倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。保證金監(jiān)控中心和跨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管制度則主動(dòng)出擊，嚴(yán)格監(jiān)控市場(chǎng)異動(dòng)情況，維護(hù)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。因此，在制度上已為防止操縱提供了保障和基礎(chǔ)。

　　就滬深300指數(shù)而言，農(nóng)行上市首日并不計(jì)入股指期貨標(biāo)的指數(shù)。根據(jù)中證指數(shù)公司的樣本股調(diào)整公告，農(nóng)行將在本月29日進(jìn)入滬深300指數(shù)，在此之前，無論農(nóng)行股價(jià)如何變動(dòng)，都不會(huì)對(duì)滬深300指數(shù)構(gòu)成較大影響。市值遠(yuǎn)超農(nóng)行的工商銀行并沒有成為滬深300指數(shù)第一權(quán)重股，就是最好的例子。

　　此外，股指期貨合約標(biāo)的選擇了權(quán)重分散、抗操縱性較強(qiáng)的滬深300指數(shù)，試圖通過操縱現(xiàn)貨指數(shù)以在股指期貨市場(chǎng)牟利無疑將耗費(fèi)巨大的成本。同時(shí)，套利機(jī)制的存在也將對(duì)因操縱產(chǎn)生的價(jià)格偏離迅速予以糾正。從股指期貨近段時(shí)間的運(yùn)行情況來看，期現(xiàn)價(jià)格已經(jīng)基本擬合，未出現(xiàn)期現(xiàn)背離的操縱現(xiàn)象。

　　從交易量分析，當(dāng)前股指期貨成交規(guī)模合理，這為投資者提供了足夠的交易深度。通過拉升當(dāng)時(shí)尚未交割的7月合約，以帶動(dòng)8月合約價(jià)格是難以實(shí)現(xiàn)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月合約在7月15日9:15至9:30共成交9226手(按單邊計(jì)算)，即使100手全部用上也難以對(duì)價(jià)格形成實(shí)質(zhì)影響。盡管9:18出現(xiàn)成交量放大和價(jià)格拉升的現(xiàn)象，但隨后即現(xiàn)下跌且未出現(xiàn)大單撤離現(xiàn)象，因此并不能就此判斷出現(xiàn)操縱行為。再者，通過拉升7月合約帶動(dòng)8月合約價(jià)格也屬臆想，按此邏輯，只需成交不活躍的遠(yuǎn)月合約價(jià)格，便可帶動(dòng)近月合約的價(jià)格。事實(shí)上，8月合約在7月15日已“榮升”主力合約，因此其影響力應(yīng)遠(yuǎn)大于7月合約，通過7月合約影響8月合約價(jià)格無疑是顛倒了主次關(guān)系。

　　農(nóng)行上市當(dāng)日，正好是7月合約交割前一日。但根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，當(dāng)日7月合約一路減倉(cāng)，8月合約則持續(xù)增倉(cāng)。早盤時(shí)，7月合約先漲，主要是合約空頭先行主動(dòng)平倉(cāng)的結(jié)果；而8月合約增倉(cāng)部分多為午盤后介入。8月多單若先埋伏，8月合約自然會(huì)先漲，不過，從7月合約臨近交割前價(jià)格及持倉(cāng)變化來看，7月合約表現(xiàn)都略強(qiáng)于8月，這與“先在8月合約埋伏多單，通過拉升7月合約來牟利”的過程不符。

　　如此看來，操縱一說僅是憑空臆斷，并無可以驗(yàn)證的依據(jù)。事實(shí)上，在股指期貨這一市場(chǎng)上，無論是制度設(shè)計(jì)還是內(nèi)在機(jī)制，均保證了操縱行為的出現(xiàn)難上加難。 （記者 李中秋）