操縱股指期貨難上加難

　　近日，農行上市引起了市場的廣泛關注。有報道稱，一些大戶利用農行上市和合約移倉對股指期貨進行炒作和操縱，在業內人士看來，此事純屬空穴來風，市場大可不必為此擔心。

　　當前，股指期貨實行投機頭寸限倉制度，即在任何時點，投資者單個合約單方向持倉均不得超過100手，這就大大降低了大戶利用資金優勢操縱股指期貨合約的可能。同時，開戶實名制也使“麻袋賬戶”的可操作性大為減小，增加了投資者分倉的風險和成本。保證金監控中心和跨市場聯合監管制度則主動出擊，嚴格監控市場異動情況，維護市場的平穩運行。因此，在制度上已為防止操縱提供了保障和基礎。

　　就滬深300指數而言，農行上市首日并不計入股指期貨標的指數。根據中證指數公司的樣本股調整公告，農行將在本月29日進入滬深300指數，在此之前，無論農行股價如何變動，都不會對滬深300指數構成較大影響。市值遠超農行的工商銀行并沒有成為滬深300指數第一權重股，就是最好的例子。

　　此外，股指期貨合約標的選擇了權重分散、抗操縱性較強的滬深300指數，試圖通過操縱現貨指數以在股指期貨市場牟利無疑將耗費巨大的成本。同時，套利機制的存在也將對因操縱產生的價格偏離迅速予以糾正。從股指期貨近段時間的運行情況來看，期現價格已經基本擬合，未出現期現背離的操縱現象。

　　從交易量分析，當前股指期貨成交規模合理，這為投資者提供了足夠的交易深度。通過拉升當時尚未交割的7月合約，以帶動8月合約價格是難以實現的。據統計，7月合約在7月15日9:15至9:30共成交9226手(按單邊計算)，即使100手全部用上也難以對價格形成實質影響。盡管9:18出現成交量放大和價格拉升的現象，但隨后即現下跌且未出現大單撤離現象，因此并不能就此判斷出現操縱行為。再者，通過拉升7月合約帶動8月合約價格也屬臆想，按此邏輯，只需成交不活躍的遠月合約價格，便可帶動近月合約的價格。事實上，8月合約在7月15日已“榮升”主力合約，因此其影響力應遠大于7月合約，通過7月合約影響8月合約價格無疑是顛倒了主次關系。

　　農行上市當日，正好是7月合約交割前一日。但根據中國證券報記者觀察，當日7月合約一路減倉，8月合約則持續增倉。早盤時，7月合約先漲，主要是合約空頭先行主動平倉的結果；而8月合約增倉部分多為午盤后介入。8月多單若先埋伏，8月合約自然會先漲，不過，從7月合約臨近交割前價格及持倉變化來看，7月合約表現都略強于8月，這與“先在8月合約埋伏多單，通過拉升7月合約來牟利”的過程不符。

　　如此看來，操縱一說僅是憑空臆斷，并無可以驗證的依據。事實上，在股指期貨這一市場上，無論是制度設計還是內在機制，均保證了操縱行為的出現難上加難。 （記者 李中秋）