煤炭板塊調控松動助推估值提升

　　上半年煤炭行業量價齊增帶來了較好的盈利增長，煤炭上市公司紛紛發布業績預增。隨著調控效果逐步顯現，下半年煤價面臨較大壓力。不過，從投資角度看，我們認為宏觀經濟預期是關鍵，在煤炭股估值處于底部而宏觀調控放松跡象開始顯現的時候，煤炭股的投資機會也逐步到來，維持行業推薦的投資評級。

　　 　　上半年煤炭行業上市公司紛紛發布業績預增公告。其中、神火股份、兗州煤業、盤江股份、平煤股份、國陽新能、山煤國際業績分別預增200—250%、超過100%、50%以上、45%、42%和33%。

　　上半年宏觀經濟復蘇支撐了煤炭整體需求，旺季供求緊張。而3月份以來的傳統淡季也由于南方的嚴重干旱出現了淡季不淡的情況。秦皇島煤價高位波動，2010年以來5500大卡動力煤一直在680—750元/噸左右波動。煉焦煤價格自2009年四季度以來穩步上漲，2010年1、2月份，焦煤上市公司普遍提價。由于上市公司1月份提價幅度較小，2月份漲幅較大，同時考慮到累加效用，提價對業績的貢獻在2季度更加明顯。其中，業績增長較多的公司主要是動力煤現貨煤量較多的公司和冶金煤公司。

　　二季度起國家開始對房地產和宏觀經濟開始調控，目前已經初見成效。6月份經濟數據也表明，經濟增長有放緩趨勢。加之，完成十一五節能減排已到最后期限，因此，下半年煤炭整體需求增速可能放緩。目前，鋼鐵行業下滑最為明顯，主要鋼材產品價格較4月份已經有15%左右的下調。而且鋼廠已普遍開始較大幅度的限產，造成焦煤需求疲軟，部分地區現貨價格6、7月份以來開始下調，冶金煤上市公司價格面臨較大壓力。

　　業績平均增幅超過63%

　　根據我們預測，上半年上市公司業績平均增幅超過63%。我們重點跟蹤的上市公司半年度業績預增數據，以及我們預測的數據如下：

　　半年度業績增長超過 100%為神火股份、恒源煤電、冀中能源和兗州煤業。

　　神火股份業績增幅為 222%。2009年煤價處于低位，電解鋁虧損嚴重拖累了神火股份的業績。因此，去年同期業績基數較低，而2010年以來煤炭業務量價均有增長，電解鋁盈利能力明顯改善。

　　冀中能源業績增幅為108%。一方面資產注入增厚業績超過20%，同時公司業績彈性大，煤價上漲時業績提升明顯(主要商品煤1月份提價90—100元/噸，2月份再次提價80—100元/噸)。

　　兗州煤業業績增幅102%。公司現貨銷售占比較大，現貨煤價漲幅較大支撐公司業績增長。另外，由于美元匯率波動造成的匯兌損益可能影響公司業績。

　　恒源煤電業績增幅為 202%，主要是新注入資產增厚了業績。

　　半年度業績增長超過40%的為盤江股份、平煤股份、西山煤電和國陽新能。其業績增長主要受益于冶金煤價格提升較多，其中，盤江股份1月提價150元/噸，平煤股份1、2月份分別提價50元/噸和130元/噸，西山煤電不同商品煤累計提價160—300元/噸。

　　兩類個股值得關注

　　我們認為煤炭行業估值水平已處于底部區域，基本面的轉折可能已經到來。因此，維持“推薦”的投資評級。對于煤炭股投資而言，我們認為，宏觀經濟預期比基本面影響更加重要：宏觀經濟預期起先導性的、主要性的作用。而煤炭基本面起滯后性、輔助的作用。根據我們分析，煤炭股的走勢主要取決于對未來煤價的預期，煤炭股走勢與滯后9個月的煤價擬合度較高，短期煤價的變化趨勢對煤炭股走勢影響甚微。近期貨幣政策和房地產政策有放松的跡象。我們認為，在中期策略中提出的基本面需要等待的因素已經到來。

　　我們堅定地看好煤炭行業，維持“推薦”的投資評級。建議關注兩類個股：一是從成長性角度選擇PEG小于等于1的股票，如西山煤電、盤江股份、山煤國際、國投新集和蘭花科創等；二是關注有資產注入預期的個股，如大同煤業、國陽新能、開灤股份，潞安環能、兗州煤業等。 (招商證券研究所 盧 平)