農(nóng)行調(diào)入指數(shù) 期指“事件驅(qū)動”套利可為

　　農(nóng)業(yè)銀行于7月15日在上海證券交易所上市，A股發(fā)行總市值達(dá)到7832億元，隨后上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司宣布，農(nóng)業(yè)銀行將于7月29日進(jìn)入上證180、上證50、上證超大盤、滬深300、中證100等成份指數(shù)。本次農(nóng)行計(jì)入滬深300指數(shù)，對于該指數(shù)的短期走勢有何影響，滬深300股指期貨的操作思路是否應(yīng)做出調(diào)整，本文嘗試性地給出我們的觀點(diǎn)與建議。

　　此次農(nóng)行被臨時(shí)調(diào)入滬深300指數(shù)，如此大的市值規(guī)模對于滬深300指數(shù)的沖擊力到底有多大，指數(shù)是否會因此出現(xiàn)跳躍式波動，通過對滬深300指數(shù)編制方案的仔細(xì)分析后我們認(rèn)為，由于滬深300指數(shù)自身科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)木幹品椒ㄊ沟么舜无r(nóng)行的臨時(shí)調(diào)入滬深300指數(shù)對于指數(shù)的整體影響有限。一方面，滬深300指數(shù)采取流通市值加權(quán)法，即在指數(shù)編制時(shí)采用調(diào)整股本作為成分股的比例權(quán)重，按照流通股本占總股本的比例并依據(jù)分級靠檔原則最終確定該成分股的比例權(quán)重，因此成分股對于指數(shù)的影響程度取決于該股的流通股占比大小而非總股本規(guī)模。農(nóng)行此次在上海證券交易所公開發(fā)行上市，雖總市值排名滬深300樣本股第五，但流通股市值不到三百億，流通股本僅占總股本的3.49%，因此其對于滬深300指數(shù)影響程度的局限性可見一斑。另一方面，當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素變動時(shí)，滬深300指數(shù)采用“除數(shù)修正法”修正，以新的“除數(shù)”(亦稱“新基期”)作為調(diào)整后指數(shù)計(jì)算的基準(zhǔn)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。具體公式如下：新除數(shù)=(原除數(shù)×修正后的調(diào)整市值)/ 修正前的調(diào)整市值，其中修正后的調(diào)整市值=修正前的調(diào)整市值+新增(減)調(diào)整市值。因此，當(dāng)7月29日農(nóng)行進(jìn)入滬深300指數(shù)時(shí)，指數(shù)計(jì)算所采用的除數(shù)(基期)已經(jīng)根據(jù)滬深300調(diào)整后的總市值進(jìn)行了修正，農(nóng)行調(diào)入導(dǎo)致滬深300總市值增加，從而導(dǎo)致“新除數(shù)(基期)”的上調(diào)，最終使得納入農(nóng)行后的滬深300指數(shù)不會出現(xiàn)跳躍式的上漲。

　　雖然農(nóng)行進(jìn)入滬深300指數(shù)對于該指數(shù)的影響程度有限，但該事件能否給予股指期貨操作策略上一些積極的暗示呢，我們的答案是肯定的。眾所周知，目前市場上存在多只跟蹤滬深300的指數(shù)型基金，這些基金平時(shí)很少調(diào)整股票倉位，只有當(dāng)滬深300指數(shù)的權(quán)重發(fā)生調(diào)整時(shí)這些基金才會相應(yīng)的調(diào)整股票倉位以保持其對于基準(zhǔn)指數(shù)的追蹤效果。通過購買即將調(diào)入基準(zhǔn)指數(shù)的個(gè)股，拋售即將調(diào)出基準(zhǔn)指數(shù)的個(gè)股，從而保證所管理基金的指數(shù)追蹤效果，而相關(guān)股票因此會出現(xiàn)一波行情。歷史同樣可以證明上述觀點(diǎn)：2009年1月5日，經(jīng)過調(diào)整后交通銀行所占到的權(quán)重由0.41%大幅增加到2.62%，大盤調(diào)整前后兩個(gè)交易日下跌0.66%和上漲3.29%的情況下，交行兩個(gè)交易日分別上漲1.85%和6.95%；2009年7月1日，海通證券的權(quán)重由0.08%大幅增加到了1.39%，大盤在6月30日與7月1日分別下跌0.54%和上漲1.65%，而海通兩個(gè)交易日分別上漲0.8%和3.34%。可想而知，在農(nóng)行即將被調(diào)入滬深300指數(shù)之際，基金經(jīng)理們定會相應(yīng)的構(gòu)建農(nóng)業(yè)銀行的股票頭寸以保證其管理的指數(shù)基金良好的指數(shù)追蹤效果，據(jù)此我們認(rèn)為，農(nóng)行近日可能有所表現(xiàn)，利用股指期貨結(jié)合農(nóng)業(yè)銀行股票現(xiàn)貨進(jìn)行對沖套利的機(jī)會值得關(guān)注。  □ 新湖期貨研究所 劉翼然