農行調入指數 期指“事件驅動”套利可為

　　農業銀行于7月15日在上海證券交易所上市，A股發行總市值達到7832億元，隨后上海證券交易所和中證指數有限公司宣布，農業銀行將于7月29日進入上證180、上證50、上證超大盤、滬深300、中證100等成份指數。本次農行計入滬深300指數，對于該指數的短期走勢有何影響，滬深300股指期貨的操作思路是否應做出調整，本文嘗試性地給出我們的觀點與建議。

　　此次農行被臨時調入滬深300指數，如此大的市值規模對于滬深300指數的沖擊力到底有多大，指數是否會因此出現跳躍式波動，通過對滬深300指數編制方案的仔細分析后我們認為，由于滬深300指數自身科學嚴謹的編制方法使得此次農行的臨時調入滬深300指數對于指數的整體影響有限。一方面，滬深300指數采取流通市值加權法，即在指數編制時采用調整股本作為成分股的比例權重，按照流通股本占總股本的比例并依據分級靠檔原則最終確定該成分股的比例權重，因此成分股對于指數的影響程度取決于該股的流通股占比大小而非總股本規模。農行此次在上海證券交易所公開發行上市，雖總市值排名滬深300樣本股第五，但流通股市值不到三百億，流通股本僅占總股本的3.49%，因此其對于滬深300指數影響程度的局限性可見一斑。另一方面，當樣本股名單、股本結構發生變化或樣本股的調整市值出現非交易因素變動時，滬深300指數采用“除數修正法”修正，以新的“除數”(亦稱“新基期”)作為調整后指數計算的基準，以保證指數的連續性。具體公式如下：新除數=(原除數×修正后的調整市值)/ 修正前的調整市值，其中修正后的調整市值=修正前的調整市值+新增(減)調整市值。因此，當7月29日農行進入滬深300指數時，指數計算所采用的除數(基期)已經根據滬深300調整后的總市值進行了修正，農行調入導致滬深300總市值增加，從而導致“新除數(基期)”的上調，最終使得納入農行后的滬深300指數不會出現跳躍式的上漲。

　　雖然農行進入滬深300指數對于該指數的影響程度有限，但該事件能否給予股指期貨操作策略上一些積極的暗示呢，我們的答案是肯定的。眾所周知，目前市場上存在多只跟蹤滬深300的指數型基金，這些基金平時很少調整股票倉位，只有當滬深300指數的權重發生調整時這些基金才會相應的調整股票倉位以保持其對于基準指數的追蹤效果。通過購買即將調入基準指數的個股，拋售即將調出基準指數的個股，從而保證所管理基金的指數追蹤效果，而相關股票因此會出現一波行情。歷史同樣可以證明上述觀點：2009年1月5日，經過調整后交通銀行所占到的權重由0.41%大幅增加到2.62%，大盤調整前后兩個交易日下跌0.66%和上漲3.29%的情況下，交行兩個交易日分別上漲1.85%和6.95%；2009年7月1日，海通證券的權重由0.08%大幅增加到了1.39%，大盤在6月30日與7月1日分別下跌0.54%和上漲1.65%，而海通兩個交易日分別上漲0.8%和3.34%。可想而知，在農行即將被調入滬深300指數之際，基金經理們定會相應的構建農業銀行的股票頭寸以保證其管理的指數基金良好的指數追蹤效果，據此我們認為，農行近日可能有所表現，利用股指期貨結合農業銀行股票現貨進行對沖套利的機會值得關注。  □ 新湖期貨研究所 劉翼然