中金公司：看好估值有優勢的公司

　　我們認為，汽車股估值倍數已經較大程度反應了下半年及明年的行業景氣下行，下半年汽車行業投資思路應該以個股選擇為主。我們偏愛：盈利表現穩定性強，估值相對較具優勢的公司；處于業績拐點期，未來盈利向上彈性較大的品種。理由如下：

　　1、行業景氣下行。今年上半年銷售達到歷史高點，即使較去年下半年也呈現19.5%的環比增長。但銷量于二季度逐月下滑，呈現出正常年份的季節性走勢。無論是先行指標及季節性分析，均顯示汽車銷量將于三季度持續放緩。庫存及銷售價格將成為判斷四季度銷量拐點到來的重要指標。

　　2、整車行業ROE未來兩年年均將下降3.1%，同時稅前利潤率將下降1.5%至7%左右，主要源于產能利用率的下降。因此，潛在的行業拐點亦來自于廠商主動控制產能或汽車銷量超預期帶來的產能利用率回升及售價穩定。

　　3、市場已經較大程度反應景氣下行。目前A股、港股汽車上市公司整體領先PB為2.5倍及1.8倍。若按照歷史平均ROE與PB的內在聯系，目前A股估值隱含的2011年ROE為11.7%，H股為16.7%，比2010年預測ROE分別下降9.3%及3.1%，下降幅度接近甚至超過我們預計的2010年整車行業ROE下降幅度(3.6%)。

　　4、國外經驗顯示，零部件和整車龍頭更能取得跨周期成長。從韓國和日本經驗來看，零部件公司中長期走勢較整車企業更好，因為零部件供應商更容易實現規模及業務多元化擴張，而且產品價格相對穩定，業績穩定性更強。而整車企業若依靠著成功的產品設計及定位，脫穎而出成為龍頭，亦能實現跨周期成長。中國零部件廠商及整車企業尚處在發展初期，行業集中度與行業規模的不匹配，意味著龍頭企業整合擴張潛力巨大，從而產生跨周期成長的品種。

　　5、A股汽車大部分已經發表中期預增公告，半年報對于股價刺激作用不大。目前汽車行業A股及港股2010年PE估值分別為11.7及10.2倍，已經處于歷史中低端，PB處于中值水平，經過前期調整，行業估值泡沫已經基本消除，盈利走勢將成為影響股價走勢關鍵，股價走勢將呈現明顯分化。