桂浩明：何必總拿創業板大量破發說事？

　　創業板從推出到現在，差不多有10個月了。現在，已發行的創業板股票有101個，掛牌上市的也有98個。這樣的發展速度，超出了多數人的想象。不過，在已上市的創業板股票中，股價跌破發行價的有26個，破發超過四分之一。這一點也確實使人感到遺憾。

　　當初在創業板剛推出的時候，其發行價高、市場定位高及估值高的特征，就引來了不少人的詬病。那時，也就有一些市場人士斷言，不久以后創業板會大量破發。如今，這樣的預言似乎也的確是得到了應驗。而面對不久以后創業板將會有大量限售股解禁的局面，很多投資者更是對創業板望而生畏。

　　無疑，創業板近四分之一破發的現實，是理應得到足夠重視的，但是以此來說事，全面看淡創業板，甚至通過否定其特點來否定其存在的價值，則是有失偏頗的。在海外那些老牌資本市場上，股票破發本身就是大概率事件，而創業板破發就更是司空見慣了。為什么？原因很簡單，所謂的創業板，理論上說，上市交易的就是風險系數比較高的企業，它們往往是處于成長的初期，有可能會獲得跨越式的發展，但也有可能失敗。因此，投資創業板的收益也許會很大，但與之對應的則是風險也相當大。應該說，這就是一種高風險投資。既然如此，那么股票跌破發行價的比例比較高，正反映了創業板的某個特征，是這個市場高風險高收益并舉的結果。

　　當然，中國的創業板還有其特殊性，這就是鑒于資本市場本身還不夠成熟，投資者結構也不盡合理，因此對上市的創業板公司設置了比較高的門檻。這樣做，為的是盡可能提高這些公司上市以后成功運行，保持良好成長性的概率。結果，也因為這些公司的即期效益比較好，并且能向投資者展現較為確實的發展藍圖，因此引來了投資者的追捧。再加上市場上投機氣氛比較重，以及詢價機制等方面的一些缺陷，致使以上所說的“三高”現象反復出現。

　　但是，問題在于，即便有再高的門檻，也不可能從根本上保證上市的公司都會一帆風順地快速發展。因此，盡管人們希望中國的創業板能夠相對比較平穩地運行，但它還是避免不了會有較多的股票破發的命運。誠然，這里有偶然性，譬如保薦人如果水平再高些，工作再盡職一些，那么也許可以減少些業績“變臉”的概率；如果詢價機制再合理一些，參與詢價的機構投資者再理性一些，那么很可能高價發行的局面不至于那么嚴重；還有，如果監管更嚴厲也更為有效一些，投資者的風險意識再強烈一些，那么創業板股票在二級市場的定位也許會比較合理而不至于大起大落……可是，回頭想想，這些假設恐怕都是只有在理想狀態下才會成真。既是市場，就不可能完全理性化運行，也就必然會出現各種非理性的因素。結果表現在創業板上，就會有揮之不去的“三高”現象，股票破發以及股價的大幅震蕩等，也就成為必然的現象。

　　創業板市場出現破發，在某種意義上是不可避免的。而事實上，有接近四分之一的股票破發，這個比例在世界的創業板市場中并不算高。更何況，即便現在確實存在大量破發現象，也不能認為是不正常的，更不能說明它是不成功的，借此大做文章，沒有什么積極作用。

　　其實，創業板的大量破發，本身是市場現象，它既提示了創業板風險巨大的特征，也表明在整個市場的運行中還存在值得繼續改進的方面。不過，有一點應該明確，那就是不管怎么改進，破發是不可能被消除的。所以，現在最重要的是，如何正確地認識創業板，更好地揭示并且防范創業板市場的各種風險，盡力在這個過程中求得高風險投資所帶來的高收益。（申銀萬國證券研究所市場研究總監 桂浩明）