海外共同基金參與期指方式淺析

　　海外共同基金應用股指期貨是基于股指期貨的兩個基本功能：一個是控制投資組合的Beta值，一個是改變投資規模。從這兩個功能為出發點，我們來介紹下海外共同基金應用股指期貨的一些方式，也可以為國內機構投資者提供一些借鑒。

　　方式一、改變資產配置

　　共同基金可以運用股指期貨實現資產配置的改變。舉個例子，如果基金想出清股票資產，其可以立刻賣出股指期貨來抵消股票資產的影響，迅速實現資產配置的改變，并在出清股票資產的過程中同步將期貨合約平倉。在這個過程中，股票資產和股指期貨自然形成了套期保值。如果基金想買入股票資產，則可以買入股指期貨來實現資產的快速配置，再慢慢地建倉股票現貨，在配置的過程中同步平倉期貨合約。這種方法最大的優點就是資產配置十分迅速，并且對現貨市場沖擊很小，降低基金交易成本。

　　方式二、平衡資產配置

　　許多基金有非常嚴格的資產配置比例要求，在實際運作中，一旦某種資產的絕對數量發生變化，其余各種資產必須同比例變化，才能維持資產配置的平衡狀態。此時，股指期貨可以起到平衡資產配置的作用。例如一個共同基金中的股票資產大幅升值而固定收益品種小幅貶值，則股票資產的比例會顯著提升，此時基金可以賣空股指期貨而買進利率期貨，實現資產的再配置。

　　方式三、設計保本基金

　　保本基金保證在某一特定日期，投資的當前價值不會低于初始投資，并有可能實現大幅度的資產增值。實現保本的一種方式就是利用股指期貨和固定收益模式，期初絕大部分的基金資產投資于固定收益產品，保證在期末這些固定收益產品能增值到基金募集來的全部資產總額。期初剩余的那部分資金投資于股指期貨，來博取期末的高額收益。在實際操作中，股指期貨部分可能遭受較大損失，使得本金不能完全受到保護，因此基金通常在發行之前會與投資者約定一個本金保本率。

　　方式四、設計Alpha基金

　　Alpha基金的原理是利用股指期貨空頭將基金的系統性風險完全消除，即組合的Beta值為0，基金的業績僅體現在基金經理的選股能力上。這類基金的收益由無風險收益與精選個股的收益兩部分組成，其所面對的風險僅為選出組合的非系統性風險。

　　方式五、創立指數基金

　　海外指數基金經常運用股指期貨與國債相結合的方式來創立指數基金，這種方法大幅減少了交易費用，在無套利的情況下會精確的復制指數。不足之處在于，該方法需要考慮定期地輪換股指期貨合約，需要一個流動性很好的資產儲備來應付追加保證金的情況。另外，如果想建立跟蹤某指數的指數基金，而不存在以該指數為標的的股指期貨，這種方法依然可以適用，前提是知道其它股指期貨品種相對于該指數的Beta值。還有一種情況，如果想跟蹤某一指數，現在僅有覆蓋該指數成分股子集的股指期貨品種，這時，基金會建立該股指期貨的多頭，同時買入剩余的成分股現貨，來組合成一個指數基金。 （東證期貨研究所 楊衛東）