糖價(jià)上漲預(yù)期提升 糖企盈利能力增強(qiáng)

　　7月上旬廣西部分市縣出現(xiàn)了持續(xù)5-7天最高氣溫大于35℃的高溫天氣，而降雨與常年同期相比偏少，高溫寡雨、日照時(shí)數(shù)偏多的氣候，對處于生長期的甘蔗較為不利。從甘蔗的生長規(guī)律來看，伸長期最適溫度為24℃-32℃之間，溫度高于36℃時(shí)，甘蔗基本停止伸長。再加上苗期低溫、干旱(4月以前)，5月以后才出現(xiàn)降雨，不利廣西部分產(chǎn)區(qū)甘蔗苗的長勢。

　　在我們前后兩次調(diào)研的4個(gè)產(chǎn)區(qū)中，當(dāng)前多數(shù)甘蔗的植株普遍較去年同期矮15-20厘米，僅崇左市江州區(qū)甘蔗長勢較好，存在小幅增產(chǎn)可能，其它地區(qū)減產(chǎn)概率相對較高。這意味著全區(qū)單產(chǎn)的普遍下降，可能會(huì)抵消本榨季(2010/11)廣西產(chǎn)區(qū)增加80萬畝左右甘蔗面積對總產(chǎn)量的貢獻(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，今年4月之前干旱天氣對甘蔗苗勢的負(fù)面影響，增加了單產(chǎn)同比下降的風(fēng)險(xiǎn)，近期的降雨總體上無法完全彌補(bǔ)苗情。樂觀預(yù)計(jì)2010/11榨季廣西糖料蔗產(chǎn)量有望與2009/10榨季持平；而如果考慮到今年9、10月份廣西天氣不確定性，中性偏悲觀預(yù)計(jì)，新榨季糖料蔗產(chǎn)量可能還會(huì)出現(xiàn)同比下降的情況。

　　香蕉、木薯與甘蔗爭地，勞動(dòng)力短缺等問題，使得下榨季廣西原料蔗或?qū)⒊掷m(xù)偏緊格局。

　　目前，全廣西主要的經(jīng)濟(jì)作物有三種，分別是甘蔗、木薯、香蕉等。根據(jù)調(diào)研反饋，三種品種客觀上各有優(yōu)劣。香蕉的種植收益最高(但價(jià)格波動(dòng)較大)，甘蔗最低；在補(bǔ)貼力度上，甘蔗和木薯占優(yōu)；從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度，甘蔗的訂單農(nóng)業(yè)已經(jīng)很多年了，木薯也在逐步的形成中，而香蕉的訂單農(nóng)業(yè)在廣西還沒有發(fā)展起來；從農(nóng)民種植意愿角度，勞動(dòng)力短缺使得農(nóng)民更愿意將土地承包給大戶，每年收取穩(wěn)定的租金(700元/畝)，本人外出打工獲得工資性收入。

　　由于近幾年勞動(dòng)力短缺問題在廣西農(nóng)村日益突出(種植甘蔗需要較多的勞動(dòng)力投入，尤其在收獲季節(jié)，砍甘蔗的成本近年來已上升至80元/噸左右)，加上種植效益相對較好的其它經(jīng)濟(jì)作物與甘蔗爭地現(xiàn)象較為嚴(yán)重，廣西甘蔗產(chǎn)業(yè)目前正面臨著三個(gè)比較大的問題。第一，甘蔗播種面積增速大幅度下降(近期三年當(dāng)然也受到了行業(yè)周期的影響)；第二，甘蔗單產(chǎn)或出糖率持續(xù)下降；第三，種植成本因勞動(dòng)力成本上升而持續(xù)提高，但甘蔗最低收購價(jià)格為既定的295元/噸。

　　上述三個(gè)問題中，前兩者是周期性因素，第三個(gè)是趨勢性因素。我們由此判斷，在周期效益出現(xiàn)足夠幅度的上升之前(2010/11年度)，以及機(jī)械化收割等減少勞動(dòng)力投入的甘蔗新生產(chǎn)模式推廣之前(未來3年)，廣西原料蔗供給偏緊的格局可能不會(huì)得到徹底改變。2010/11年度過于緩慢的面積增長、低位運(yùn)行的畝產(chǎn)，是除天氣因素以外，我們判斷減產(chǎn)的主要依據(jù)。

　　行業(yè)景氣仍處在上升通道內(nèi)，糖企盈利有望穩(wěn)步提高。

　　我們預(yù)計(jì)，如果下半年，國內(nèi)糖料產(chǎn)量、白糖產(chǎn)量如前文所述，出現(xiàn)同比去年持平或減產(chǎn)的情況，則國內(nèi)2010年白糖價(jià)格走勢可能會(huì)大幅超市場預(yù)期，并突破我們此前預(yù)期的5500-6000元/噸的運(yùn)行區(qū)間，有望沖高至6000元/噸上方。白糖價(jià)格的高位趨漲預(yù)期，或?qū)⒎�(wěn)定相關(guān)制糖企業(yè)的盈利能力(市場普遍預(yù)期2011年制糖企業(yè)的業(yè)績會(huì)隨糖價(jià)下跌而大幅下滑)。

　　根據(jù)我們對南寧糖業(yè)等制糖企業(yè)的跟蹤研究，我們預(yù)計(jì)南糖2010年上半年白糖的銷售均價(jià)有望達(dá)到4900元/噸，部分下屬糖廠的噸糖利潤可能已經(jīng)接近1000元/噸(各糖廠因?yàn)楦收崾召弮r(jià)格不同，利潤率也存在一定差異)。我們測算，在2010年南糖50萬噸白糖銷量的假設(shè)下，295元/噸的最低收購價(jià)格、4000元/噸的聯(lián)動(dòng)價(jià)和6%的聯(lián)動(dòng)系數(shù)條件下，糖價(jià)每上漲100元/噸，對南糖的業(yè)績貢獻(xiàn)約為0.06元左右。

　　根據(jù)我們對廣西自治區(qū)蘇圩、金光農(nóng)場、武鳴、江州等產(chǎn)區(qū)的甘蔗長勢調(diào)研，以及從廣西糖協(xié)、南寧糖協(xié)等行業(yè)協(xié)會(huì)了解到的情況，樣本產(chǎn)區(qū)(除崇左市江州區(qū)以外)甘蔗弱于去年同期的長勢，廣西多數(shù)產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)下降已基本成為定局。另一方面，全國食糖產(chǎn)量持續(xù)低于正常年份水平相對明確；前期國儲(chǔ)為穩(wěn)定市場而進(jìn)行的大量拋售，使得國家對白糖的調(diào)控能力已有所下降；同時(shí)，隨著8月以后食糖需求旺季的到來，糖價(jià)季節(jié)性上漲的可能性也較大，預(yù)計(jì)下半年高點(diǎn)有望突破6000元/噸，且糖價(jià)高位運(yùn)行趨勢還有望延續(xù)至下一個(gè)榨季開榨之前(2011年11月)。