創業板風險明顯 監管層正醞釀四項風控制度

　　8月16日，最新一批4只創業板新股進行網上申購，高發行市盈率股票重現創業板市場，創業板高市盈率、高發行價、高額超募“三高”依然繼續。而最新數據顯示，創業板的整體業績增速卻在下行，創業板市場風險明顯暴露。

　　記者近日了解到，有關監管部門正在對目前創業板的有關風險進行梳理，監管層醞釀從四個層面構建創業板風險控制系統性制度。

　　整體業績

　　增速不及中小板

　　截至8月11日，已有22家創業板上市公司發布了2010中期業績報告，平均凈利潤同比增長40%，其中，有4家公司中報業績出現下滑。對此，市場分析人士表示，創業板如今業績與之前大肆宣揚的高成長性確實存在一定差距。

　　據統計，22家創業板上市公司今年上半年實現營業收入總額46 .82億元，平均同比增長26.58%。另外，22家創業板上市公司今年上半年實現了9 .47億元的凈利潤，平均同比增長40%。比較中小板上市公司業績整體情況，同期共有144家中小板公司發布了2010年中報，其今年上半年營業收入總額平均同比增長40.55%，凈利潤平均同比增長80.19%。“兩者數據相比之下，創業板上市公司業績增速無疑顯得遜色不少。與此同時，22家創業板上市公司中有18家今年上半年凈利同比實現增長，另外4家凈利同比則出現了負增長。”中信證券有關分析師表示。

　　博時創業成長基金經理孫占軍表示“已經公布的一批創業板公司上半年凈利潤同比增長約為40%，這一數據低于市場預期，這樣的盈利增速難以支撐當前的高市盈率，這一估值有修復和下降的需要。”

　　另外，隨著創業板上市公司半年報業績逐步亮相，公司業績分化趨勢日趨明顯，個別公司業績遠不如預期。有關專家認為目前創業板在功能和上市規則方面與主板市場沒有本質區別，投資者對創業板公司高成長性期望可能會落空。

　　近兩個月，創業板指數在前期先沖 高 、后 整 理 的 基 礎 上 大 幅 下 挫20%，比同期上證指數多跌8個百分點，且一度創下創業板指數發布以來的月跌幅紀錄和調整新低。特別是6月2 9日 ，創 業 板 指 數 單 日 暴 跌7.54%，包括神州泰岳、南風股份、鼎漢技術在內的12家公司更是出現了集體跌停的慘烈場面。

　　分析人士表示，導致創業板指數大跌的原因是多方面的，除了整個A股市場持續調整引發的系統性風險，以及大、小盤股之間在估值上的嚴重扭曲引發的結構性調整外，還包括投資者對創業板公司限售股即將到期解禁的擔憂。

　　監管部門

　　號脈三大風險

　　“創業板作為新生事物必然要付出成長的代價。”深交所理事長陳東明警示。業內人士在接受記者采訪時表示，目前創業板二級市場定價過高會導致一系列的問題。創業板在發展過程中應該付出的代價還沒有到來，目前正面臨著明顯的風險需要化解。

　　目前，創業板高市盈率、高發行價、高額超募“三高”問題沒有得到有效解決。截止到8月10日，啟動僅九個月的創業板上市公司總數已達100家，總市值達4088億元，平均市盈率63倍，募集資金總額超過700億元。同期中小板平均市盈率只有46倍，主板平均市盈率29.8倍。“目前創業板還是存在股價過高、市盈率過高的問題，一些上市價格就達百元的股票，讓市場擔憂重重。”北京一位私募機構副總告訴記者。

　　同時，創業板在上市審核過程中出現的種種不合理現象也沒有得到有效遏制。比如，個別上市公司在上市過程中有保薦人等利益關聯方“突擊入股”問題。另外，創業板公司上市之前存在諸多問題，上市后被重新審視，引發質疑。

　　自去年9月至今年6月30日，證監會創業板發審委共審核了154家擬上市公司，其中有31家公司未獲通過，3家公司被取消審核，“未獲通過”和“取消審核”兩項加在一起，被擋在創業板大門之外的公司達到了34家，“淘汰”率高達22%。證監會有關人士表示，這從一個側面說明，創業板發審委已在一定程度上加大了源頭把控的工作力度。

　　分析人士則指出，由于多種原因制約，無論是已獲準上市的120家公司，還是以后再審核上市的公司，均不能排除潛在的“地雷”風險，國際上曾有過類似的例子和教訓。

　　據統計，世界范圍內先后有過75個創業板市場，但最后仍在運行的僅有40個左右，規模最小的僅有5只股票在運行，單是國際上最為成功的美國納斯達克市場，在1996年至1999年期間，5000余家納斯達克上市公司中累計就有1179家退市，平均每年退市393家。

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，國際上的經驗教訓表明，要有效防范創業板市場的各種風險，首先要致力于源頭防控，在審核時做到成熟一家通過一家。通過進一步加大源頭把控力度，把創業板市場的各種風險最大程度地消滅在萌芽之中。

　　業內人士認為，監管層需要從整體和戰略上考慮，仔細梳理創業板存在的相關問題，通過建立健全相應的制度，有效防范創業板市場的投資風險。“可以預期，進一步完善創業板市場風險控制，將成為當前和今后一個時期資本市場的一件大事。”中國政法大學資本研究中心主任表示。

　　制度構建

　　指向四個層面

　　記者從有關方面了解到，中國證監會和深交所擬從四個方面醞釀創業板風險控制系統性制度。

　　深交所的一份報告指出，首先，健全發審制度，加強源頭把控。有關部門在受理上市申請時，做到嚴格按照規定的條件和要求審核，堅持從嚴原則、加大源頭把控，不讓任何不具備上市條件的公司混進創業板市場，是防范創業板市場風險的第一道也是最有效的防線。有關部門及交易所將在原有監管工作的基礎上，將進一步保持高壓態勢，嚴密跟蹤日常交易，確保創業板市場交易處于規范、有序、正常之中。

　　其二，要嚴格細化披露制度。盡管企業會計準則28號關于風險披露的規則與境外成熟市場并無重大差異，但是在以下方面可以進一步細化、提高可操作性。一是風險因素界定方面。公司披露的非系統風險要從廣度和深度兩個方面作出要求，即完整、全面地披露所有重大風險，而對每一項風險因素的討論要具體、深入，避免脫離企業具體情境的泛泛空談。二是要求公司將風險與對策分開披露以突出不利因素，而應對策略可以放在招股說明書中的其他位置。三是禁止選擇性披露或者是披露與公司所在行業或自身業務關系微小的“風險”。

　　其三，要適時完善保薦人制度的配套制度。監管部門研究認為，將針對當前保薦機構重上市保薦、輕持續督導的現象，在保障保薦人合法權益的基礎上，加強保薦代表人資格管理，通過加強保薦人對保薦對象的審核責任等方式強化保薦人的持續督導責任。借鑒國外保薦機構與督導機構相分離，或在保薦機構內部保薦、督導人員相分離的方式，加強保薦人的監管效力，調整相關制度安排。對于與國外保薦制度具有差異性的部分，應當針對創業板特點，采用替代制度或類似安排，化解創業板市場的高風險。

　　其四，設置退市制度。借鑒境外創業板市場的退市機制，可從退市標準、退市程序、配套制度等方面，健全退市制度。首先，對退市標準逐步轉變理念，從注重績效、關注盈虧轉為重視持續經營能力；在退市標準與上市標準掛鉤之外，更加重視公司的規范運作、信披合規、流通性、持續經營能力等實質性指標。其次，在退市程序上，簡化創業板退市環節，增加直接退市渠道與路徑，縮短退市時間；在退市風險累積過程中，應當及時披露，分次釋放退市風險。第三，在退市的配套制度上，應當同時加強投資者教育，并改變現有并購重組等相關政策中，對績差公司的政策傾斜，化解退市風險。

　　外圍配合

　　打造良好金融生態

　　證券監管部門同時認為，創業板風險控制體系的構建，除了證券系統內的制度完善外，還需要外圍關聯部門的配合。需要修訂完善《公司法》、《中小企業促進法》等相關法律規范，打造了良好的金融生態環境，為創業板市場實施更靈活的監管制度提供便利。

　　深交所在研究報告中表示，中國具有新興市場國家普遍具有的金融體系的不健全和不透明。金融的脆弱性和經濟增長在這一階段對金融的高度依賴性，以及證券中介機構抗風險能力薄弱的特點，使政府直接參與市場微觀結構的構建與完善成為證券監管中的一個顯著特點，但也具有阻礙監管制度靈活性的不利因素。建議隨著我國立法體制的逐步完善，借鑒境外主要創業板市場國家的經驗，修訂完善《公司法》《中小企業促進法》等相關法律規范，將創業板公司信息披露、內控責任等基本規范要求上升到立法層面，加大違法行為的懲戒與執行力度，并將創業板市場與主板近似的規則進行合并，為簡化和制定更符合創業板特色的靈活的監管制度提供便利。

　　證券監管部門表示，無論是源頭把控、市場監管，還是風險教育，創業板市場的風險防范措施都需要提升到制度層面加以落實，真正使創業板投資的風險防范工作變“隨意”為“法定”，從“彈性”到“剛性”。只有從制度上真正確立起了創業板市場的風控措施，才能有效地防范市場的大起大落，緩解相關上市公司“變臉”情況的出現，保護創業板投資者的各項利益，促進創業板市場的長期、穩定、健康發展。記者　方家喜　北京報道