收入結(jié)構(gòu)悄生變 券商轉(zhuǎn)型進行時

　　牛市撐死，熊市餓死。13家上市券商半年報披露完畢，“靠天吃飯”這頂券業(yè)多年來一直希望擺脫的帽子依然牢牢扣在腦袋上。

　　但半年報透露出來更值得關(guān)注的信號是，一直占據(jù)券商收入頭把交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比正日漸縮水，券商不再靠傭金收入單腳走路：擴大直接融資比例大背景下投行業(yè)務(wù)異軍突起，資管業(yè)績分化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)萌芽開始貢獻收成。一直高喊轉(zhuǎn)型口號的券商經(jīng)過多年歷練和政策變化后，出現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利模式多元化的跡象。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)式微

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最為傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，一直是券商收益的中流砥柱和保本底線，在國內(nèi)券商其他業(yè)務(wù)未興之前更是支撐券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)前期投入的堅實后盾。統(tǒng)計2007年至2009年的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)券商營業(yè)收入構(gòu)成中，來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比重占到70%-90%，但這一收入構(gòu)成正在發(fā)生變化。

　　根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年，行業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入2050.41億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1419.45億元，占比微降至69.2%；投行業(yè)務(wù)凈收入151.62億元，占比7.4%；資管業(yè)務(wù)凈收入15.96億元，占比0.8%。

　　今年上半年，全行業(yè)收入占比結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢更加明顯。初步統(tǒng)計，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入731.42億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入482.75億元，占比降至66%；投行業(yè)績凈收入115.95億元，占比大幅跨越達(dá)到19%；資管未受市場弱勢影響，與去年持平，凈收入7.78億元，占比1.1%。

　　上市券商這一趨勢表現(xiàn)更明顯，但是仍有部分券商在投行業(yè)務(wù)發(fā)展之際沒能分得一杯羹，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高居不下。

　　“轉(zhuǎn)型”須加速落地

　　券商收入結(jié)構(gòu)的變化對券業(yè)健康發(fā)展意義頗為重大。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的單一盈利模式副作用明顯。

　　由于盈利結(jié)構(gòu)單一，我國券商一直沒能擺脫巨盈、巨虧粗放式經(jīng)營模式，一直處于“靠天吃飯”被動依賴市場的局面。綜合治理后證監(jiān)會及券商均認(rèn)識到改變原有粗放式經(jīng)營模式，提升盈利渠道開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要性，以保持券商盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

　　借力政策放松，券商紛紛上馬新業(yè)務(wù)，并在2008年及2010年兩度掀起增資擴股潮，為搶灘新業(yè)務(wù)儲備資源。目前，諸多舉措尚未完全發(fā)力，反映在券商業(yè)績上仍未能擺脫盈利模式單一的窘境。

　　今年以來，隨著券商營業(yè)部設(shè)立放松，傭金率大幅下滑，“得經(jīng)紀(jì)者得天下”的經(jīng)營模式難以再續(xù)，券商一直高喊的“轉(zhuǎn)型”口號必須加速落地。

　　“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長性最好的時期已一去不返，他們已無法承載行業(yè)未來發(fā)展之重。”國泰君安分析師梁靜認(rèn)為，創(chuàng)新驅(qū)動行業(yè)成長趨勢確定，但需要指出的是，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展既要取決于市場的發(fā)育程度，亦要取決于管制放松的力度，這將是一個漫長的過程。

　　買方業(yè)務(wù)崛起

　　“目前證券行業(yè)已經(jīng)具備擺脫‘靠天吃飯’不利局面的條件。”有北京某中型券商總裁向中國證券報記者坦言，必須抓住發(fā)展時機做大做強包括資管在內(nèi)的存量業(yè)務(wù)，才能滿足自身、行業(yè)的需要。

　　對于絕大多數(shù)券商而言，盡管轉(zhuǎn)型前景尚不明朗，但基礎(chǔ)的思路無非集中在開展財務(wù)顧問等非通道業(yè)務(wù)，增加收入來源。因此，多數(shù)券商均加大對自營投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)等買方業(yè)務(wù)的投入，并在融資融券、股指期貨、產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面進行了積極的開拓。

　　這一探索已經(jīng)有所斬獲，一直在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)突出的中信證券在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域收獲頗豐，上半年實現(xiàn)投資收益4.5億元，股指期貨投資套利收益1.2億元，公司浮盈2.7億元。對此梁靜推測主要由直投項目貢獻。“目前，中信證券前10大可供出售金融資產(chǎn)浮盈20億元。10月有3單創(chuàng)業(yè)板項目即將解禁，潛在收益就有7.6億元。”

　　對于券業(yè)前景，梁靜分析認(rèn)為：“如果有趨勢的話，肯定是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)退出的更快、創(chuàng)新業(yè)務(wù)興起更慢。這也是2010年、乃至于未來兩年證券行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。”正是基于這一判斷，在他看來轉(zhuǎn)型起始之年業(yè)績大幅下降無懸念。下半年，行業(yè)仍面臨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價跌量縮、自營收益率為負(fù)的風(fēng)險，全年來看，業(yè)績同比降幅有進一步擴大的趨勢。（蔡宗琦 ）