興業(yè)銀行：經(jīng)濟(jì)增速已然放緩 物價(jià)漲幅尚未回落

　　8月份主要宏觀數(shù)據(jù)將在9月11日左右陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)8月數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)9月份貨幣政策和利率市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的可能運(yùn)行情況給出研判。

　　數(shù)字格局：經(jīng)濟(jì)已然放緩，物價(jià)尚未回落。工業(yè)增加值與上月大致持平，雖未繼續(xù)下滑，但主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大勢(shì)的“兩駕內(nèi)需馬車”消費(fèi)（零售）和投資（城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資）卻仍延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)。與內(nèi)需萎縮對(duì)應(yīng)，M2也快速下滑到了17.0%的目標(biāo)水平以下，達(dá)到16.9%；出口增速在基數(shù)和季節(jié)性因素作用下小幅反彈，進(jìn)口增速雖有反彈，但順差預(yù)計(jì)仍將在250億美元左右，成為唯一對(duì)緩沖內(nèi)需萎縮下的經(jīng)濟(jì)下跌起到一定作用的因素。8月份CPI在食品和工業(yè)價(jià)格上漲的雙重推動(dòng)下，預(yù)計(jì)將再破年內(nèi)前期高點(diǎn)3.3%，達(dá)到3.4%左右。

　　情緒預(yù)期：進(jìn)退維谷，長(zhǎng)短難擇。經(jīng)濟(jì)增速雖現(xiàn)清晰下落軌跡，但對(duì)下滑程度仍未達(dá)成共識(shí)；盡管經(jīng)濟(jì)和貨幣增速都已顯著回落，但在繼續(xù)創(chuàng)出新高的CPI面前，仍不時(shí)曝出的漲價(jià)個(gè)案，使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)物價(jià)走勢(shì)仍滿腹狐疑。

　　債市反應(yīng)：無(wú)方向的震蕩。市場(chǎng)主體情緒的進(jìn)退維谷，決定債市9月份債市仍將以缺乏明確方向的震蕩為主。而季末因素、一些較大規(guī)模的再融資、債券供給方的不確定、股市震蕩等諸多因素，都將為這種震蕩掀起更多波瀾、帶來(lái)更多交易性機(jī)會(huì)。

　　金市觀潮：美元“二進(jìn)宮”，金價(jià)“再?zèng)_頂”。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)以到期再投資方式重啟“量化寬松”，并已有官員放話若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化可繼續(xù)擴(kuò)大注水規(guī)模；另一方面，德國(guó)大幅強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，卻不可思議地被當(dāng)下市場(chǎng)忽略了。這兩個(gè)方面的因素，共同為未來(lái)美元補(bǔ)跌、金價(jià)沖擊1300美元/盎司一線埋下了伏筆。

　　我們的看法：在政策轉(zhuǎn)向遲緩、節(jié)能減排力度加大等因素的共同作用下，年內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下落已成定局，預(yù)計(jì)第四季度將下落至8-9%（全年GDP將在9.6-10.3%）。在此背景下，即便CPI暫時(shí)繼續(xù)上升和各種漲價(jià)因素不時(shí)被媒體發(fā)掘曝出，但經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)減速、貨幣增速回落至正常水平，均預(yù)示從年內(nèi)視野來(lái)說(shuō)CPI已是強(qiáng)弩之末。

　　政策預(yù)期：公開(kāi)市場(chǎng)與匯率的故事。M2提前下落至目標(biāo)狀態(tài)，決定了9月份貨幣政策將平淡無(wú)奇：利率和準(zhǔn)備金率都將遠(yuǎn)離掌舵者之手。平淡之下，能夠繼續(xù)引起話題的只剩下可能出現(xiàn)更多小額象征性凈投放的公開(kāi)市場(chǎng)操作，以及對(duì)可能進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元波動(dòng)幅度政策的期待。

　　8月份宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)一覽