葉檀：創(chuàng)業(yè)板最大風險是不創(chuàng)業(yè)與假成長

　　創(chuàng)業(yè)板解禁高潮即將到來，深交所提交直接退市制度報告，創(chuàng)業(yè)板的風險已經(jīng)是盡人皆知。

　　在投資市場，能夠預見、評估的風險都不是真正的風險，不為人所知的風險才是真正的風險，比如美國次貸危機的風險就隱藏在人所不知的資產(chǎn)負債表外。創(chuàng)業(yè)板最大的風險是不創(chuàng)業(yè)與假成長，處處地雷、處處粉飾才是最可怕的。

　　創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績大變臉就是假成長的典型。為控制風險，監(jiān)管層篩選創(chuàng)業(yè)板的標準近似中小板，業(yè)績變臉的沖動并未改變。截至8月末，有22家創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績出現(xiàn)了變臉。寶德股份、華平股份、南都電源分列創(chuàng)業(yè)板業(yè)績變臉前3名，3家公司上半年凈利潤下降幅度分別高達82.07%、76.60%和69.79%。去年10月首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中，有7家中期業(yè)績同比下滑。除寶德股份外，漢威電子上半年凈利潤下降49.78%，屢屢曝出高管離職的網(wǎng)宿科技上半年凈利潤下滑29.97%；新寧物流、華誼兄弟、中元華電和特銳德上半年業(yè)績也分別下滑17.91%、11.71%、7.10%和5.63%。

　　除了一些公司有產(chǎn)品方面原因之外，其他公司業(yè)績變臉很難說沒有假成長的因素。如寶德股份在銷售方面的成長性屢受質疑。幸虧公司還有核心技術專利，不然所謂高科技就是徒有其表。其他如新寧物流，很難想像一家物流公司的高科技含量。而華仁藥業(yè)名為“藥業(yè)”，實際上是一家主要從事非PVC軟袋輸液產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的制造企業(yè)。

　　創(chuàng)業(yè)板的另一大風險是不創(chuàng)業(yè)，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司成為壟斷企業(yè)身上的寄生企業(yè)。典型的是神州泰岳、恒信移動與國民技術，全都寄生在中國移動之上，只要中移動打個噴嚏，3家公司就會重感冒。

　　恒信移動半數(shù)業(yè)務系于河北移動，手機零售占據(jù)了恒信移動接近8成主營業(yè)務收入和半數(shù)利潤，這家公司似乎只有業(yè)務名字比較高科技——“個人移動信息終端銷售”，個人移動與行業(yè)移動信息服務，無論如何也當不起“高科技”這3個字。

　　類似于恒信移動、華仁藥業(yè)等公司，如果沒有高超的營銷能力，其光環(huán)也就大大失色。在百余家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)當中，絕大多數(shù)在招股說明書中都提到了 “業(yè)績受大客戶影響的風險因素”，失去大客戶，就會像華平股份一樣業(yè)績慘淡。我們投資的到底是擁有核心技術、不可替代的創(chuàng)新公司，還是擁有特殊關系與龐大利益群體的營銷者？

　　投資者之所以愿意承受創(chuàng)業(yè)板的高風險，源于創(chuàng)業(yè)板的高成長與創(chuàng)新能力。如果華麗的錦袍之下布滿蚤虱，60多倍市盈率與4.91倍市凈率的風險下既無高成長也無高科技，投資者的風險擔當就顯得十分滑稽，設立創(chuàng)業(yè)板的初衷也就打了水漂。具有成長性的創(chuàng)業(yè)板將成為中國經(jīng)濟的柱石、未來生產(chǎn)力之源；而以高科技為名行圈錢之實的企業(yè)，不僅敗壞創(chuàng)業(yè)板，還會讓真正的高科技企業(yè)失去容身之地。

　　失信的高科技企業(yè)早露崢嶸。8月有媒體報道，為了促進企業(yè)技術創(chuàng)新，科技部、財政部、國家稅務總局在2008年4月14日共同出臺新的《高新技術企業(yè)認定管理辦法》，規(guī)定凡通過高新技術企業(yè)認定的，其企業(yè)所得稅可在3年內從25%減為15%。為了爭取稅收優(yōu)惠，高科技認定一條龍機構應運而生，諸如買專利、跑關系等已經(jīng)蔚為壯觀，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。有科技部不愿透露姓名的官員對此直言不諱，“至少有五成已通過高新技術認定的企業(yè)不合乎條件，是靠虛假材料‘操作’上去的。”而現(xiàn)在，這條產(chǎn)業(yè)鏈又延伸到創(chuàng)業(yè)板，使創(chuàng)業(yè)板成為部分偽高科技企業(yè)獲取暴利的另一個重要渠道。

　　創(chuàng)業(yè)板設立一周年之際，將迎來創(chuàng)業(yè)板公司原始股東解禁洪峰。據(jù)統(tǒng)計，到11月1日，首批26家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)原股東限售股將上市流通，涉及11.8億股，估算流通市值超過300億元。似乎是為了盡快套現(xiàn)，據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，今年以來，創(chuàng)業(yè)板高管辭職達到34位。連高管都不看好、急于套現(xiàn)的公司，投資者有什么必要充當活雷鋒為高管站崗？

　　只要有成長性、有創(chuàng)業(yè)的沖勁、有企業(yè)家精神，創(chuàng)業(yè)板高估值與退市都是好事，反映了市場對創(chuàng)業(yè)家的鼓勵，反映了更加靈活的市場機制。反之，好事會成為壞事，高估值與高成長都是圈錢的手段。