PMI季節性上升不改經濟軟著陸趨勢

　　8月份 PMI小幅回升，剔除季節性影響因素及新訂單數據強勁回升等因素，均顯示潛在經濟增長動力較為強勁，當前中國經濟增長下滑趨勢已趨緩。但非食品價格上漲壓力尚未充分顯現，預示了下半年通脹壓力依然存在。

　　8月份中國制造業采購經理指數（PMI）數據如期公布，上月 PMI指數為51.7%，比7月上升0.5個百分點，這已是連續第18個月保持在50以上。PMI數據出現小幅回升，顯示中國經濟增長下滑程度好于預期，并預示了未來中國經濟將不會出現“硬著陸”風險。

　　確實，8月份的PMI數據高于市場預期，在一定程度上緩解了市場對中國經濟下滑的過度擔憂。另外，參考同日發布的另一PMI指數——匯豐PMI指數顯示，8月份匯豐PMI數據已從7月份的49.5%上升至51.9%，都支撐這個判斷——中國經濟下滑趨勢趨緩，經濟“硬著陸”的可能性已大為降低。

　　然而，8月份PMI的回升幅度較為明顯，可能是受到了部分季節性因素的影響。從歷史數據分析，在過去五年內，8月份的PMI值平均高于7月份的PMI值約0.7個百分點，筆者據此認為，如果排除季節因素影響，今年8月份PMI的小幅回升，只是預示了經濟下滑趨勢將有所放緩，而不是意味著中國經濟將結束繼續下調勢頭。

　　具體分析，PMI數據中新訂單數據的強勁回升，預示中國增長動力依然較為強勁。數據顯示，8月份新訂單指數為53.1%，比上月上升2.2個百分點。其中，在20個行業中，農副食品加工及食品制造業、石油加工及煉焦業、專用設備制造業、飲料制造業等行業高于50%；交通運輸設備制造業、醫藥制造業、木材加工及家具制造業、紡織業等低于50%。上述數據都表明，潛在的經濟增長動力依然較為強勁，特別是投資和生產的下降幅度要明顯好于市場預期。

　　此外，從構成PMI的11個分項指數來看，8月份較7月份呈現“6升5落”態勢。其中，生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數、積壓訂單指數、購進價格指數及供應商配送時間指數有所上升，產成品庫存指數、采購量指數、進口指數、原材料庫存指數及從業人員指數出現回落。從中可見，除了生產方面數據較7月份持平外，下游產業略顯惡化，但上游產業已得到改善。

　　但是，8月份PMI指數中的購進價格數據卻不容樂觀。因為，8月購進價格指數為60.5%，比上月上升10.1個百分點，顯示未來非食品價格仍存在上漲預期。

　　從目前來看，非食品價格上漲的壓力還沒有充分顯現。在翹尾因素和食品價格上漲的帶動下，7月份的CPI已從6月的同比增長2.9%升至3.3%。其中，食品價格上漲，主要受到了洪水及其他自然災害的重要影響，但除了食品價格以外，核心CPI仍然處于溫和水平。相比之下，PPI的降幅較大，PPI已從6月份的同比增長6.4%下降至7月份的4.8%。

　　值得關注的是，繼續上漲的食品價格已經成為影響當前物價上漲的新風險因素。根據商務部數據顯示，8月份農產品價格指數環比上漲2.7%、蔬菜價格環比上漲8.3%、蛋類價格環比上漲5.1%及肉類價格環比上漲6.3%。

　　當然，食品價格的大幅上漲也引起了國家的高度關注。為此，國務院專門召開會議討論如何保證秋糧產量問題，并提出了包括增加供給、減少運輸成本、調整價格機制，促進蔬菜規模生產等在內的具體措施。由于秋糧占據全年糧食供應的70%，未來政府將投入11億元來保證秋糧豐收。根據農業部的預測，今年全國秋糧面積將達11.49億畝，有望比去年增加1300萬畝。

　　筆者據此預測，8月份的CPI有望達到3.4%，高于上個月和早期的預測水平，其中食品價格環比增長2.5%，非食品價格與上個月持平。這表明，下半年通脹壓力依然存在，物價上漲壓力已經顯現。但是，鑒于政府有較為充足的糧食儲備和補貼政策，食品價格持續大幅上漲的可能性較小。據此判斷，8月份CPI將可能達到今年物價水平最高點，其后CPI上漲壓力將可能逐步得到緩解， 到今年12月份，CPI將可能降到3%水平以下。

　　總之，8月份PMI數據的小幅上升，顯示中國經濟活動正在減速，但經濟下滑趨勢將有所放緩，也預示著今年下半年中國經濟將有望實現“軟著陸”�！∽髡呦�

　　瑞穗證券大中華區首席經濟學家、經濟學博士沈建光