"血緣"重于研究 基金分倉潛規則背后的利益圖譜(2)

　　基金公司有難言之隱

　　“從感情上講，我們把大部分分倉交給自己股東，他們確實給我們很多幫助”，北京一家中小基金公司投研人士表示，只要不違反“30%的紅線”就不算違規。

　　記者從基金公司采訪中了解到，他們這樣做也有他們的難言之隱。

　　上海一家小基金公司基金經理告訴記者，因為自己管理的基金規模較小，給券商帶來的傭金收入遠低于大型基金，因此經常受到研究實力很強的大型券商冷落，獲得的研究支持和信息溝通也十分有限。因此，在對券商研究服務進行綜合評價時，中小基金普遍對高高在上的大券商亮出較低分數。

　　相對應的是，作為股東方的券商在業務上給予基金公司更多的支持，研究實力平平的中小券商更看重來自自家基金公司的分倉收入。

　　上海一家大型券商研究所副所長表示，“基金公司在考慮分倉時大多偏向自己的股東，雖然我們的研究實力很強，但不希望來自同一只基金的分倉量超過該基金公司股東方券商，中國人做事最講感情和關系，這種事情也很正常”。他表示，相對而言，他們對大型基金公司的支持和公關力度要遠超過中小公司，“大基金公司傭金收入更高”。

　　將分倉和基金銷售掛鉤主要出現在品牌實力不強的中小基金公司，在行業競爭日益激烈的今天，“無業績支撐、無渠道優勢”的中小公司規模擴張舉步維艱，新基金銷售更成為“最頭疼的事情”。銀行渠道難以突破，這些基金公司作為研究報告的買方，在分倉談判時要求券商承諾基金銷售量，借助分倉增加基金銷售量。

　　該副所長介紹，目前除個別品牌實力很強、不愁基金銷售的品牌公司，大多數基金公司都將分倉和基金銷售掛鉤，開拓券商陣地。為了規避政策的禁止性規定，上述約定都是事先私下談妥，不會出現在正式協議中。一旦券商沒有完成約定的基金銷售規模，券商分倉量將會大幅減少。

　　也有基金堅守原則

　　雖然基金公司有難言之隱，但業內人士擔心，分倉偏向股東方、將分倉與銷售掛鉤并非基金公司發展的正道，可能給基金運作帶來潛在的負面影響。

　　北京一家大型券商基金研究員表示，基金公司在分倉上沒有堅持市場化原則，而是出于關系考慮偏向股東券商，這必然會損害大型券商為其服務的積極性，基金運作可能得不到有效的研究支持。這對于基金業績來說可能造成一定的負面影響。因此，沒有堅持“以研究實力決定分倉券商”的原則，很可能給基金持有人利益帶來潛在損害，盡管這種損害很難衡量。

　　同樣，把基金銷售和分倉掛鉤的做法也妨礙了另一些規范運作的券商為基金投資服務的積極性，一些研究實力強、運作規范的券商不愿和其他券商“同流合污”，拒絕基金公司提出的基金銷售量要求，券商可能上演“劣幣驅逐良幣”，基金運作得不到真材實料的研究支持。

　　雖然偏向關聯方掛鉤銷售早已成基金分倉潛規則，但堅守市場化原則者仍不乏其人。

　　記者查閱半年報也發現， 盡管招商證券的研究實力也很強，但博時基金給自己大股東招商證券的分倉占比屬于正常水平。雖然新時代證券持有融通基金60%股份，但融通基金在分倉時也沒有“照顧”研究實力一般的股東券商，甚至相比去年來說，還減少了新時代的分倉量。中海、銀華、申萬巴黎等基金公司也未出現偏向自身關聯方股東的情況，盡管他們的券商股東不乏申銀萬國這樣的大券商。