股指期貨套期保值交易可對沖融券風險

　　目前國內股票市場信用交易“融券冷”是多個因素共同作用的結果，其中關鍵原因是券商面臨的風險，即投資者融券賣出后，如果未來證券價格下跌，投資者買券還券后的收益即為券商的損失。股指期貨的推出為這種風險轉移提供了可能。

　　具體的做法是，當券商向投資者融券后，通過做空股指期貨來規避所融出證券股價下行的風險，亦即如果所融出證券股價下跌，由此產生的損失可以通過做空股指期貨的獲利得到一定的彌補，進而鎖定相對穩定的融券利息收益。通過股指期貨的套期保值交易，能夠有效對沖融券交易帶來的風險，并同時激活兩種金融創新業務。

　　為檢驗股指期貨套期保值交易的有效性，筆者在所有A股中選擇8只證券進行驗證，樣本股(不一定為融券標的證券)分別為云南白藥(000538.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、三川股份(300066.SZ)、*ST羅頓(600209.SH)、貴州茅臺(600519.SH)、新安股份(600596.SH)、海通證券(600837.SH)及紫金礦業(601899.SH)。

　　對于8只樣本股，筆者統一為在2010年3月31日-2010年8月24日樣本期間的最大漲幅和最深跌幅來檢驗套期保值效果。具體的操作方式是在券商向客戶融券之后，根據融券期限在期指市場賣空股指期貨合約，賣空股指期貨合約的數量需要考慮融券市值、股票的貝塔及預期股票與股指之間漲跌幅的比例等因素的影響。

　　通過對融資融券上線交易以來二級市場表現較為極端的個股進行測算之后，筆者發現券商在進行融券時配套期指交易能夠有效地對沖風險，并獲得相對穩定的融券費率收益。如果不進行套保操作，則8只證券中有6只證券將遭遇巨幅損失(對于8只樣本股票未套保期間與套保年化收益率的比較，詳見圖表)。

　　不過，在實際的操作過程中，券商通過期指對沖融券風險，存在至少三方面實施難點。一是公司對融資融券交易的定位，有些券商在試點初期將信用交易部門定位為職能部門，如此雖有利于謹慎試點，卻缺乏融券套保等業務開拓的動力；二是券商內部各業務部門間的配合，融券業務涉及信用交易、自營、研發等多個部門，部門之間的溝通、協調與利益分配機制等亦決定其套保融券的具體實施與控制；三是需要對研究部門進行相應投入，因為套保融券效果涉及到個股評級、股指期貨、套保量測算等多方面研究，跨越多個研究領域，具有一定的綜合性與高端性。(西南證券 王大力 丁小玲)

　　8只樣本股融券交易套保與非套保投資收益率之比較

　　股票代碼 股票名稱 漲跌幅度 融券金額(萬元) 未套期保值投資收益率 滬深300股指期貨套期保值投資收益率(年化)

　　(樣本期)

　　002304.SZ 洋河股份 78.68% 1，985.80 80.92% 641.68%

　　000538.SZ 云南白藥 37.89% 582.6 40.17% 304.08%

　　600519.SH 貴州茅臺 -21.11% 12，510.00 -13.07% 8.73%

　　601899.SH 紫金礦業 -40.32% 521 -25.87% 10.26%

　　600837.SH 海通證券 -46.06% 897 -29.69% 6.20%

　　300066.SZ 三川股份 -50.70% 4，374.00 -32.78% 9.07%

　　600596.SH 新安股份 -51.73% 946 -33.47% 8.09%

　　600209.SH ＊ST羅頓 -59.42% 592 -38.60% 5.88%

　　數據來源：WIND資訊、西南證券研究發展中心