市場信心點燃九月行情 二線藍籌獨撐九月？

　　經濟軟著陸穩定貨幣政策

　　中國證券報記者：春夏以來，海內外食品價格快速提高，漲薪潮亦廣泛出現，這是否會影響中國經濟增長的連貫性和貨幣政策的穩定性？

　　庫珀：近期的通脹率飆升并不會拖累中國的經濟增長。盡管中國經濟增速在第二季度有所放緩，且該趨勢預計還將在今年下半年持續下去，但這一預期實際上意味著中國經濟增速將回到一個可持續區間，同時減緩了通脹壓力。

　　當然，如果通脹率水平未來幾個月保持高位，那么中國人民銀行就有了在今年年內加息的切實的可能性；不過更可能的情形是，在充分評估了全球經濟預期和國內經濟狀況之后，中國央行今年內將不對貨幣政策進行實質性調整。

　　中國證券報記者：8月CPI數據預期將達3.4%，這是否會對實現3%的年度目標造成打擊？該數據對市場意味著什么？

　　庫珀：考慮到嚴重洪災造成了谷物減產并推高國際糧價，加之從長期看有利于推動中國制造業領域實現技術和設備升級的漲薪浪潮的廣泛出現，下半年中國的通脹率的確可能繼續保持高位。不過，經濟增速的放緩以及中國政府平抑信貸規模的努力，將會使中國本年度的通脹率保持在政府設定的3%的目標水平上下。

　　張翔：我認為，中國的CPI數據存在權重不正確的缺陷，從這一點來講，無論是閱讀數據還是年度目標，都無法真實反映通脹水平。

　　而就本年度的通脹預期而言，我認為其呈現逐漸加強的態勢。這主要是房地產行業帶動的結果，目前該行業市場內資金充裕且并未遭遇新的調控措施。相比之下，農產品減產的影響則要有限得多，因為政府在該行業內的調控態度非常堅決。

　　陳偉：在預估年度CPI數據時，第四季度勢必回落的“翹尾因素”值得關注。我認為這一變化將使第四季度的CPI水平降至2.6%至2.7%，年度數據將因此貼近3%的目標水平。

　　對證券市場來說，情況則要相對復雜。若實際數據與此前預期相符，市場會因提前消化了預期數據而反應平淡。而一旦實際數據達到3.5%、3.6%，市場則會因通脹預期加強而出現震蕩。其中，農產品、肉類等板塊，以及前期低迷的周期性行業有望得到激勵，而房地產板塊則可能因此受損。盡管決策者可能強化落實此前措施而非出臺房產稅等新調控政策，但調控政策預期對投資者心理層面的影響不可忽視。

　　二線藍籌獨撐九月？

　　中國證券報記者：在食品價格連漲、房價開始抬頭的齊力推動下，8月A股卻“巋然不動”，其中原因何在？是多空對峙使然，還是市場另有關注點？

　　張翔：市場8月震蕩維穩，正負面因素的對峙是主要原因。食品價格及房價的上漲勢頭的確讓投資者看到了一些機會，但高企的通脹預期也催生了政策緊縮的預期。換言之，對宏觀政策持續性的擔憂，使得投資者的首要關注點集中在了投資的保值上，從而在客觀上稀釋了風險偏好，市場整體的平淡也就不足為奇了。

　　陳偉：我認為，市場在7月下挫后8月震蕩調整，原因在于市場注意力的轉移。隨著經濟“軟著陸”信號加強，市場上悲觀情緒和對經濟抵御力的質疑逐漸消退，投資者更加關注當月新出臺的投資項目上。從前后相繼的趨勢來看，8月的市場起到了終結7月跌勢，并通過消除不確定性為9月蓄力的作用。

　　中國證券報記者：對于通脹預期高企的9月，您對市場走勢有何預期？有哪些板塊值得關注和警惕？

　　張翔：9月，大盤已經達到了結構性平衡，市場因此還將持續區間震蕩，這種震蕩將持續至年底，但區間的下限不會重新接近曾一度導致投資者季度恐慌的2300點。因為在估值水平本身就比較低的情況下，市場不太可能過分下行。階段性的市場異動有可能會出現，但很難具有較強的持續性。

　　在此背景下，從季節特征來講，大消費品、農產品和高端海產品板塊可望走強，種業板塊也會受到激勵。另外，高通脹預期下，房地產板塊理論上是個好的選擇，不過投資者應對政策風險有所準備。而如果以抵御通脹為出發點，在大消費品板塊之外，與經濟轉型密切相關的農林及各新興產業板塊最值得信賴。

　　陳偉：9月的市場仍以震蕩調整開局，但本月最終收陽的可能性較大。宏觀數據的沖擊效應依舊存在，但已然恢復的市場信心將在9月中下旬引領一波秋季行情，突破2700點甚至繼續向上挑戰2800點。

　　就投資選擇而言，二線藍籌股將是這波行情的主力。此前頗受投資者青睞的中小盤股存在著高估的情況，而大盤股得到的流動性支持也將十分有限，因此我認為，規模在5億股以下、市場不足200億元的中盤股最有資格在本月晚些時候擔當起引領整個市場的重任。

　　中國證券報記者：如果“9月行情”真的出現了，市場會就勢上揚、嚴守陣地還是重新回落？原因何在？

　　陳偉：行情之后，市場還會重新回落，且表現甚至會比7、8月時更加糟糕。原因在于，首先，市場可能會在10月迎來新的房地產調控政策，因為決策者絕不希望去年第四季度房價飆升的情況再度發生。其次，第三季度經濟數據將在10月與市場見面，雖然幅度可能有所減小，但經濟增速放緩的趨勢料難改變。同時，來自海外市場的發達經濟體復蘇不利的消息也會對市場形成沖擊，其中美國經濟增速放緩趨勢將延續至2011年已經成為共識。

　　海外“熱錢”無力攪局

　　中國證券報記者：經濟復蘇不力使目前美國股市低迷且債市收益率極低，這是否會使海外“熱錢”流入包括中國在內的新興市場，并打破投資者根據國內情況對市場做出的基本判斷？

　　庫珀：出現這種情況的可能性并不大。首先，美國債券市場現有收益率反映了美國經濟的疲軟現狀和美聯儲“在相當長一段時間里”繼續維持超低利率的預期；同時，美國的通貨緊縮風險也讓債市吸引力大增。因此，資金向美國債券市場的涌入勢頭尚未完結。

　　其次，由于美國經濟預計將在下半年持續疲軟，美聯儲也將因此出臺更多的量化寬松措施，其中就包括進一步壓低美國債券市場的收益率。但即使在這種情況下，美國國債期仍會吸引那些注重投資質量的投資者，因為在經濟環境充滿不確定性的環境下，美國國債可以為投資提供安全性。相比之下，只有當全球經濟前景有所改善時，新興市場才更有可能吸引大規模“熱錢”涌入。

　　張翔：的確存在海外“熱錢”進入內地市場的可能性，但規模大到干擾市場走勢還并不現實。如果資金進入市場是為了套利，那么人民幣升值預期不明朗將會使其望而卻步；而如果“熱錢”有意從房地產市場和資本市場牟利的話，難題同樣存在，政策調整預期將不會在房地產市場上留下任何機會，而股市則更是缺乏足夠多、足夠長的行情吸引力。

　　陳偉：海外“熱錢”不會大規模涌入，因為美國奧巴馬政府最新公布的一攬子經濟刺激計劃更加重視實體經濟層面，這實際上加強了美國經濟的吸引力，在這種情況下留在美國市場上的資金沒有理由轉移到新興市場來。

　　價格，是剛剛過去這個夏天的一大關鍵詞。食品價格“接力”上漲，連同房價的重新抬頭，考驗著3%的年度CPI目標水平線。本期圓桌邀請到加拿大BMO金融集團首席經濟學家謝莉·庫珀、國都證券首席策略分析師張翔及民族證券宏觀策略分析師陳偉，他們認為，盡管近期CPI連創新高，但年度數據仍將貼近目標水平，貨幣政策也難現實質調整，A股可能在9月底短暫挑戰2800點。

　　嘉 賓: 加拿大BMO金融集團首席經濟學家 謝莉·庫珀(上)

　　國都證券首席策略分析師 張翔(右)

　　民族證券宏觀策略分析師 陳偉(左)

　　主持人: 中國證券報記者 高健