兩大因素導演港股獨立行情

　　進入9月以來，港股與內地A股走勢可謂背道而馳，恒指7%的累計漲幅與滬綜指1.52%的跌幅形成鮮明對照。此種差異走勢多少有些令人費解，畢竟，隨著A+H股份數量的增多以及兩地資金同質化趨勢漸顯，港股的走向已經由單純跟隨美股轉為A股與美股的共同作用，甚至在某種程度上受A股的影響更大一些。

　　究竟是什么因素導致港股走出獨立于A股的行情？在今后一段時間內這些因素能否繼續發揮作用？

　　香港一直是資本流動最為自由的區域，國際熱錢的流入與流出對港股走勢有決定性作用。9月以來，從港元匯率的變動不難看出，資金再度流入香港市場，而導致資金流入的因素有兩個：一是全球風險偏好再度升溫；二是人民幣匯率意外大幅升值。這是導致港股出現獨立行情的主因。

　　近半年以來，風險偏好成為全球資本市場運行所遵循的邏輯和主線，從歐債危機的爆發與緩解，到美國上市公司相繼披露強于預期的中期業績，再到對于全球經濟二次衰退的擔憂，基本上左右了半年以來全球風險偏好的起與落。而進入9月以來，全球風險偏好再度轉向，美國中期選舉所帶來的政策面變化和預期，以及8月份中美超出預期的PMI數據，為資金再度轉投風險資產找到了理由。

　　有分析人士將9月份國際金價連創歷史新高看作是避險情緒升溫、風險偏好下降的產物，對此筆者不敢茍同，畢竟衡量風險偏好最準確的指標標普500波動率指數(VIX)9月以來大幅下挫，而金價的上漲則更多地折射出了全球重啟量化寬松的背景下，紙幣信用風險的上升。

　　如果我們將長期以來VIX指數與恒生指數的走勢疊加，不難發現二者呈現出明顯的反向運行關系。應該說，美國中期選舉因素成為9月以來VIX指數向下、風險偏好升溫的最主要原因，無論是財政政策還是貨幣政策，均從“退出”轉向二次刺激。

　　首先，美國總統奧巴馬近日相繼推出一系列財政刺激計劃，包括初始投資額為500億美元的基礎設施改造計劃，總額為2000億美元的企業投資稅收抵減，擴大鼓勵企業研發的10年1000億美元減稅計劃，為年收入在25萬美元以下的中產階級永久性減稅以及支持中小企業法案。雖然短期內這些措施對于美國經濟的刺激作用有限，但是，對于投資者而言，財政政策基調的轉變已經足以提振市場的風險偏好情緒。

　　其次，在貨幣政策方面，美聯儲最新的報告指出，美國經濟增長放緩勢頭顯現，經濟二次衰退風險提升。美聯儲前期已經開始為重啟量化寬松預熱，而奧巴馬政府若想真正解決目前的樓市以及就業市場存在的問題，必然需要貨幣政策的大力配合。因此，預計美聯儲即將于下周召開的議息會議中，可能推出進一步的量化寬松措施。

　　近期另外一個激發港股走強的因素就是人民幣匯率持續大幅升值。在美元指數跌幅有限的情況下，美元對人民幣匯率連創匯改以來新低。而對于港股來說，港元資產向來被看作人民幣的替代資產，由于在香港市場國際資金可以自由進出，因此每次人民幣升值或者升值預期升溫時，港股的受益程度要顯著強于A股，此次也不例外。

　　經過了9月以來港股與A股的差異走勢，目前恒生AH溢價指數已經顯著降至歷史低點，這是否意味著該指數即將出現向上修正或者說港股跑贏A股的現象將出現逆轉？其實，AH溢價指數僅可看作A股與港股相對變化的結果，而其對未來走勢并不具備指導意義，決定港股獨立行情能否持續的因素還是風險偏好與人民幣升值兩大主線能否延續，從目前情況看，至少在11月份中期選舉前我們仍可看好港股。 　□香港智信社