期貨：期指套保降低定向增發鎖定期風險

　　為了資產并購或增加流動資金，上市公司經常通過定向增發來募集資金，且定向增發價格往往低于市場價格，以此來吸引機構投資者。對于機構而言，較高的折價意味著相對穩定的收益，只是1年的鎖定期會給投資者帶來系統性的風險，一旦市場出現轉折，投資者參與定向增發風險就會增加。

　　為了規避鎖定期股價下跌風險，定向增發的投資者可以運用股指期貨來進行主動性套期保值。所謂主動性套保是根據股指的趨勢性走勢來尋找套保機會，當股指出現趨勢性下跌時，投資者可以做空股指期貨，用股指期貨的盈利來彌補股價下跌的損失，由此可規避鎖定期股票下跌風險。運用股指期貨套期保值，除了套保時機的選擇之外，重要的是要算出相應期指套期保值選擇的合約和套保的手數。

　　這里筆者用南方航空作為案例來解釋如何進行期指套保操作。南方航空擬于近期向包括南航集團在內的不超過10名特定投資者，非公開發行A股17.7億股，募集資金總額合計不超過100億元。

　　南航定向增發鎖定期在2010年12月至2011年12月，從時間上看，選擇遠月合約作為套保合約較為合適。盡管遠月合約流動性較差，對沖成本相對較高，但由于1000萬客戶頭寸所需要的期指套保數量并不多，而且遠月較高基差將逐步收窄完全可以抵消2-3點的沖擊成本，因此建議選擇1103合約進行套保交易。

　　計算套保手數，要先計算南航相對于滬深300指數的貝塔值，通常運用GARCH模型來計算貝塔值，對比從2009年4月至今的南航和滬深300指數日收益率，推算出南航相對于滬深300指數的貝塔值等于1.13。截至9月16日，滬深300指數2857.79點，同期，期指1103合約價格2940點，1103合約套保的數量=(1000萬/(2940*300))*1.13=12.8手，折合13手。由此需要保證金為=2940*300*13*20%=230萬元。過去1年中，滬深300指數最大的漲跌幅最大絕對值為5.6%，按照5倍的杠桿計算，就是28%的期指波幅，由此建議扣除頭寸保證金之外，至少保留30%比例的可用資金，以防范期指劇烈波動引發的強制平倉風險。結合持倉保證金和可用資金比例，最終建議股指期貨賬戶投入資金約為298萬元。

　　以上只是介紹如何計算南航的套保頭寸和賬戶資金規模的方法，實際計算數量要根據套保當日的數據來具體計算。總之，通過運用股指期貨套期保值策略，定向增發投資者可以盡可能降低股市的系統性風險。 (招商期貨 侯書鋒)