擺脫偏緊局面 四季度市場流動性回歸中性

　　在整個第三季度，市場短期流動性一度受到農行IPO、大行可轉債等因素“擾動”，出現過階段性偏緊態勢。展望第四季度，一方面年底財政存款陸續釋放，以及熱錢漸增對流動性構成一定支撐；但另一方面，四季度公開市場解禁資金僅略超萬億元，為全年量的16%左右，因此綜合預計四季度整體資金面將回歸中性。

　　受到8月底工行可轉債申購影響，8月27日至9月1日的4個交易日隔夜回購利率累計上漲93個基點至2.56%，不過次日便迅速下挫近60個基點回到1.98%附近。自此，該期限資金價格一度低至1.52%，昨日的隔夜加權平均利率則續降3個基點至1.7469%。不過，由于面臨季末及長假，較長期限資金價格從月中開始便漲多跌少。截至昨日，21天回購利率累計上漲110個基點，1月回購利率累計上漲109個基點，均大幅超越8月底水平。

　　從公開市場來看，三季度到期資金為1.681萬億元，低于今年第一、第二季度各2.175萬億和2.094萬億元的到期規模。而第四季度公開市場到期量將明顯低于前三個季度，總量1.03萬億元僅為全年量的16%左右，央行對沖流動性的效果將較為明顯，這也會加劇資金價格的上行幅度。值得注意的是，此前數據顯示11、12月到期量均不足千億，而隨著8、9兩月通過91天正回購操作，央行已分別將1500億元和680億元資金滾動至11月和12月份到期。

　　另外根據往年經驗，財政存款將于年底逐步釋放，這也意味著基礎貨幣供應量將大幅增加，將減輕因公開市場到期量不足而引發的資金價格上行風險。央行統計數據顯示，2009年8月份財政存款為30244.82億元，12月份僅為22411.49億元。而日前公布的數據顯示，今年8月份財政存款為36404.74億元，暫為全年最高。若按照2009年的情況推算，今年12月份亦將因此釋放數千億元基礎貨幣。

　　此外，新公布的8月份新增外匯占款達到2429.77億元，創近四個月新高。8月外商直接投資(FDI)與外貿順差之和約折合人民幣1878.96億元。由此算來，短期國際資本(熱錢)將達550.81億元人民幣，為5、6、7三個月以來的首度轉正。

　　中信建投證券黃文濤博士認為，未來短期國際資本仍將回流國內。黃文濤指出，房地產和股票這兩大類資產價格的風險正在釋放，先知先覺的國際熱錢必將“再回首”。此外，美歐日等發達經濟體的經濟復蘇并不如之前預期般樂觀，加之美聯儲定量寬松政策依舊，美元將持續走軟。在這樣的國際金融大背景下，國際資本必將流向新興市場。

　　在公開市場到期量偏低與財政存款釋放，及其他途徑導致基礎貨幣投放量增加的平衡作用下，預計今年第四季度整體資金面將“真正”回歸中性。(朱凱)