保薦人臺前幕后:誰制造了創業板“準退市公司”(3)

　　凈利潤同比降幅達82%的寶德股份是由西部證券保薦的，其在創業板中期業績中排名倒數第一。對于業績大幅下滑，公司的解釋是“全球金融危機對石油行業負面影響仍然持續，油田公司和石油服務公司紛紛縮減投資，技術裝備出口訂單明顯減少，部分正在履約和在談項目被擱置”。但在其招股說明書的風險提示章節中，公司闡述了18個可能面臨的風險，卻并未出現任何對金融危機潛在影響的描述。

　　其保薦代表人李鋒路演時，對于投資者提出的金融危機對公司業績的影響，也表示“國際金融危機對于中國石油鉆采行業的影響是有限的”。

　　事實上，此類問題已經引起了監管層的注意。在最近一期保薦代表人培訓班上，證監會相關人士就明確指出了保薦機構對發行人發展前景的描述過于樂觀的問題。

　　按照相關規定，在將企業推薦上市之后，保薦人還擔任著持續督導的責任。隨著中報披露結束，當前已經有多家創業板公司的保薦人發布了對公司的“持續督導期間跟蹤報告”。

　　然而，查閱這些報告，沒有一份報告指出在“督導”過程中，發現上市公司存在的重要問題或隱患。所謂“持續督導”，有名無實。就連業績下滑幅度最大、至今募投項目選址地點仍是一片荒蕪的寶德股份，其保薦人出具的持續督導報告依然是一切正常。

　　對此，業內人士認為，密集的保薦上市讓保薦代表人很難有時間對已上市項目進行實地核查，所謂持續督導多是簡化為到期時出具的一份報告。另外，IPO時一次性收齊持續督導費用，也讓保薦代表人后期持續督導動力不足。

　　利益驅動

　　保薦人對發行人“只薦不保”，其背后的深層原因是保薦人和發行人利益的高度一致。

　　《財經國家周刊》記者在采訪中了解到，在將企業推上市之后，保薦人能夠獲得的經濟利益大致分為三個層面，一是承銷收入，這是保薦人和發行人利益的第一重捆綁；二是“保薦+直投”收入，多是券商直投公司“突擊入股”獲取上市后的股權增值，這兩塊是保薦機構的利益所在；三是直接簽字的保薦代表人自身的利益訴求。

　　由于保薦機構的承銷收入與發行人的融資額度緊密掛鉤，發行人融資額越多，則保薦機構從中提取的承銷費用就越高。因此，將企業保薦上市再賣個好價錢是二者共同的利益。

　　保薦人和發行人的另一重經濟利益捆綁在于券商直投業務。創業板開閘之后，“保薦+直投”成了券商直投業務的主要模式。借此模式，國信證券已經聯手全資子公司國信弘盛，將長盈精密、鋼研高納、陽普醫療、三川水表和金龍機電5家公司推上創業板，直投業務量居國內券商首位。

　　據公開信息，國信弘盛對其中4家公司的投資都是以“突擊入股”的方式完成的，且平均入股市盈率不足9倍。以當前創業板平均65倍的市盈率計算，這些投資將平均獲得7倍以上的暴利。

　　8月11日過會的佳隆股份是國信弘盛“保薦+直投”的第6個項目。國信弘盛以3075萬元獲得佳隆股份500萬股，即使減去轉給社保基金的260萬股，國信弘盛持有的240萬股市值上市后將超過6000萬元。

　　此前，國信證券原投行四部總經理李紹武“PE腐敗案”經媒體曝光，保薦代表人除了獲取正常的承銷費用的提成收入、簽字費以外，通過曲線持股所保薦上市的公司，獲取高額利潤也得到了證實。在李紹武案中，李通過親屬和設立公司等方式參股萊寶高科、軸研科技和四方達超等三公司的總投入不足143萬元，測算市值卻已經高達3200萬元，投資回報率超過20倍。