股指期貨之風向標：期指概念股已黯然失色

　　有規律嗎？

　　期現貨價格升貼水沒規律

　　近日，滬深股市不停地飆升，而曾經長時間價格較現貨市場升水的滬深300股指期貨卻顯得有點力不從心，貼水的日子在明顯增多。其實，期貨價格較現貨價格升貼水的現象，僅僅是交易者心理波動的一種體現，并無潛在的規律可循。

　　記者以今年4月16日滬深300股指期貨上市交易以來的真實數據為樣本，統計了全部119個交易日里股指期貨(當月連續)價格較現貨市場的升貼水水平。結果顯示，這119個交易日里，僅有25天出現期貨較現貨貼水的現象，其余94天均為升水。而從貼水日的分布來看，7月份和8月初較多，再有就是行情連續飆升之后。

　　記者仔細對比了升貼水水平和當日大盤漲跌的關系，只隱隱約約感到有這樣一種現象存在。即，當日大盤出現大陰線時，期貨市場較現貨市場的升水率有所減小。譬如，4月19日和6月29日就是兩個例子，當日期指較滬深300指數的升水率迅速下降。不過，也許這可以用股指期貨的收盤時間較滬深股市更晚來解釋，是做空的一方進一步打壓的結果。

　　需要指出的是，上述現象構不成規律，因為同樣開出大陰線的5月6日，股指期貨較對應的滬深300指數的升水率卻達到了119個交易日中的最高值——2.44%。而10月8日，滬深300指數平臺向上突破，留下大陽線，當日股指期貨較現貨的升水率則明顯下降。所以，只能用毫無規律可循來描繪升貼水率與大盤漲跌之間的關聯關系。

　　能套利嗎？

　　期現套利呼喚滬深300ETF

　　期現套利仰仗的是期貨價格和現貨價格之間出現的偏差，而期貨相對于現貨的升貼水幅度實際上是一個期貨市場成熟度的反映，越成熟的市場越難進行期現套利。今年4月16日，滬深300股指期貨上市交易的第一天，期貨較現貨的升水率達1.77%，而上周五期貨較現貨貼水0.51%。實際上，5月28日以后，我們再也沒有看到過有超過1%的升貼水率。毋庸置疑，伴隨著套利機構參與度的不斷增加，期貨價格和現貨價格的差距正越來越貼近。

　　在這一背景下，人們對套利標的精準度的要求也越來越高，大體或基本與現貨市場保持一致的滬深300指數現貨替代品已經很難適應需求了，跨市場的滬深300ETF呼之欲出。

　　此前，期現套利機構往往采用“30%深證100ETF+70%上證180ETF”、“65%深證100ETF+35%上證50ETF”，甚至滬深300LOF基金等組合來擬合和替代股指期貨的對應現貨，實現套利目的。將來如果有了滬深300ETF，則期現套利的效果會更好，收益會更有保證。

　　喜歡了嗎？

　　公募基金對期指興趣不大

　　從公開的消息來看，公募基金管理公司中，目前僅有匯添富和國投瑞銀兩家高調宣布與相應期貨公司簽訂了開戶合同，并向中金所申請了股指期貨交易編碼。需要指出的是，上述兩基金公司開戶的也只不過是旗下的“一對一”或“一對多”專戶理財產品，并非公募基金產品。

　　多位公募基金經理告訴記者，股指期貨是一把“雙刃劍”，運作不恰當反而會給基民們帶來不必要的損失。即便在海外，股指期貨也很少被公募基金經理選用。“我覺得只有在某些特殊的場合運用股指期貨才會有幫助。比如，剛成立的新基金遇上了行情暴漲來不及建倉，可以用購買股指期貨的方式迅速達到滿倉的效果。”這差不多是大家的一致看法。

　　還有基金經理對記者說，鑒于證監會對股票型基金涉足期指期貨有“持有的賣出期貨合約不得超過股票總市值的20%”的規定，因此實際上不可能靠股指期貨來對沖全部系統性下跌風險，做空股指期貨對基金抗風險能力幫助不大。

　　不過，最近證監會似乎有推動公募基金進軍股指期貨市場的意思，出臺了《關于保本基金的指導意見》等文件，明確保本基金投資股指期貨不受基金期貨倉位的限制。

　　何謂升水、貼水

　　在期貨市場上，現貨的價格低于期貨的價格，這種情況叫期貨升水，也稱現貨貼水；如果現貨的價格高于期貨的價格，這種情況稱為期貨貼水，或稱現貨升水。