學(xué)者：期指存在不理性因素 投資者謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)

　　上周五IF1011合約在跳空低開(kāi)并維持了一段時(shí)間的低位整理格局后，很快就進(jìn)入到上行走勢(shì)。至收盤時(shí)，滬深300上漲3.21%，而主力合約IF1011上漲超過(guò)4.5%。

　　伴隨著期指大漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量再次刷新了記錄，創(chuàng)造了近一年以來(lái)的新高。同時(shí)，期貨市場(chǎng)的交易量比上一日上漲超過(guò)了25%，接近歷史的高點(diǎn)，顯示出目前市場(chǎng)熱情已經(jīng)極大地被激發(fā)出來(lái)。

　　期現(xiàn)交易量比值低于1.3

　　從9月30日開(kāi)始的這波“七連陽(yáng)”最開(kāi)始是在國(guó)際大宗商品價(jià)格不斷創(chuàng)出新高的背景下，由現(xiàn)貨市場(chǎng)中的相關(guān)板塊，如黃金、有色金屬等板塊帶動(dòng)形成的。從上周三開(kāi)始，金融板塊包括券商、保險(xiǎn)和銀行等板塊也開(kāi)始發(fā)力，逐漸接過(guò)了帶領(lǐng)大盤上攻的重?fù)?dān)。

　　伴隨著大盤的上漲，交易量也不斷攀升。雖然滬深300在上周二曾經(jīng)出現(xiàn)交易量下降的情況，但是不改交易量上升的整體走勢(shì)。

　　反觀期貨市場(chǎng)，在上周二和上周四，股指期貨四個(gè)合約的總成交量出現(xiàn)較大幅度的下跌，同時(shí)，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量之比在上周三不足1.05，并且在上周維持在1.3以下。相較前幾個(gè)月普遍維持在2.2以上的情況，期現(xiàn)交易比的大幅縮水反映出了期貨市場(chǎng)的熱情略顯不足，其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的牽制作用有限。

　　期貨市場(chǎng)的相對(duì)冷淡，也是期貨市場(chǎng)多空分歧較大的表現(xiàn)。這樣的分歧也在持倉(cāng)量的變化上有所體現(xiàn)。國(guó)慶長(zhǎng)假之后，IF1010和IF1011兩合約的總體持倉(cāng)量也伴隨著大盤上漲而震蕩上升。而在中金所公布的排名前20名結(jié)算會(huì)員的持倉(cāng)量來(lái)看，多空的力量天平在近期逐漸向多頭傾斜。當(dāng)行情趨勢(shì)逐漸明顯，一方力量明顯較強(qiáng)時(shí)，期貨市場(chǎng)中的交易熱情不高也是理所當(dāng)然的。

　　出現(xiàn)非理性因素

　　現(xiàn)在市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題是，上漲會(huì)否延續(xù)。回答這個(gè)問(wèn)題，首先要分析這次上漲的原因和動(dòng)力。從資金面上，隨著解禁潮的到來(lái)，主力資金從中小板和創(chuàng)業(yè)板抽身出來(lái)，轉(zhuǎn)而專注于大盤藍(lán)籌股是個(gè)必然的趨勢(shì)。并且，大漲前大盤藍(lán)籌股的估值普遍較低，特別是銀行等金融板塊已經(jīng)處于“跌無(wú)可跌”的局面。最近，金融板塊的發(fā)力可以被認(rèn)為是“補(bǔ)漲”。

　　雖然短期內(nèi)這樣的上漲趨勢(shì)很難被反轉(zhuǎn)，但是市場(chǎng)的熱情和樂(lè)觀情緒已經(jīng)使得市場(chǎng)出現(xiàn)了一些不理性的現(xiàn)象。上周，不論是IF1010合約還是IF1011合約，其相對(duì)滬深300指數(shù)的基差都出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)。特別值得注意的是，上周四，IF1011收盤時(shí)的基差大約為25點(diǎn)，而在上周五，IF1011收盤時(shí)的基差達(dá)到65點(diǎn)，其基差日內(nèi)變化也在60點(diǎn)左右。

　　通常情況下，即使是在考慮沖擊成本的情況下，基差的絕對(duì)值達(dá)到25點(diǎn)以上，一定會(huì)存在套利機(jī)會(huì)。上周五的走勢(shì)使得當(dāng)日的套利操作可以獲得1%左右的收益率。這樣的獲利是相當(dāng)可觀的，但也反映了目前的市場(chǎng)存在非理性因素，可能面臨著一定程度的調(diào)整。基于此，投資者應(yīng)當(dāng)在投資時(shí)持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，避免盲目追漲，注意預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)國(guó)際期貨研究院 趙宇微