傳媒板塊 選股重題材輕估值

　　傳媒行業的良好發展，尤其是上市公司的持續性的攀升，在某種程度上是依托國家的政策扶植和產業推進。

　　從三季度至今來看，產業政策的扶持力度還在持續。雖然從政策數量上來講，比起前期的密集性發布有所減少，但是政策在向實施階段推進(地區性的方案頒布)。同時，近期有一部分傳媒類企業上市，表現為多元化(內容提供商在增加)，產業證券化加強(粵傳媒重組增加了上市企業的資源，中南傳媒全產業鏈的證券化)。

　　細分行業亮點頻出

　　2009年全年傳媒產業規模達到4907.96億元，按照目前的發展態勢，2010年行業規模的增速保守估計應該能超過20%。我們將媒體劃為3個大的板塊：傳統紙質媒體、電影電視媒體和網絡移動新興媒體。從目前看，新興媒體的擴張速度最快，而傳統媒體和新興媒體融合帶來的利潤十分可觀。秋冬季部分細分行業增長會比較亮麗。

　　互聯網絡和移動通訊市場基礎在加強，在使用有線(固網)接入互聯網的群體中，寬帶普及率達到98.1%，寬帶網民規模為3.64億；手機網民用戶達2.77億，較2009年底增加了4334萬。國內居民娛樂性消費持續上升，全國電影票房前三季度超過70億元，高于去年全年票房62.06億。

　　重題材輕估值

　　進入三季度后，傳媒板塊的高估值仍然在延續，PE水平在所有板塊中排第四，相對于A股的PE溢價水平仍然在2.5倍左右，高于近2年來的2.1倍水平。但是近期調整明顯，估值回補和估值修復明顯。

　　秋冬季的策略選擇上，我們認為應該遵循“重題材、輕估值”的邏輯。行業整體估值如果調整到更合理的一個水平，投資的吸引力會更大；但是，我國目前傳媒板塊的特性(成長性高、中小盤屬性、政策力度大)決定，傳媒板塊的估值水平會長期偏高。所以，一些存在題材的個股，將是在目前階段選擇的方向。 目前傳媒行業投資圍繞在文化體制改革、三網融合、數字出版和版權正版以及文化消費升級這4個主題。

　　題材全覽

　　三網融合年內業績提升有限，重點關注網絡并購整合三網融合繼續推進，有望在第一批試點名單基礎上推出第二批試點名單，同時國家級有線網絡公司將成立。總體看，目前三網融合是傳媒產業中推進最為迅速和有序的。但是，利潤的增長短期通過用戶價值的提升來推動還是有限，仍然是看網絡整合帶來的業績提升預期和政府稅收減免和補貼帶來的利潤增長。從現有上市的有線網絡運營商來看，有持續網絡整合概念的有：天威視訊(關外130萬有線網絡資源的整合購入)、東方明珠(上海郊縣的有線網絡資源并入東方有線)、電廣傳媒(長株潭地區43萬有線用戶資源)、武漢塑料(340萬用戶的注入和未來150萬用戶的承諾)。稅收補貼和政府補貼概念：歌華有線和天威視訊。 并購重組題材，長短期都是傳媒企業的焦點

　　由于傳媒行業的行業特性，企業的內生式增長一般不是發展的首選，大部分企業做強做大的模式還是通過并購重組來實現跨越式發展。目前，正在重組整合階段的公司：武漢塑料和粵傳媒。近期并購重組預期明顯的公司：藍色光標(12月可能重啟)、電廣傳媒(內容類資產注入預期)。中小板新上市的公司存在大量超募資金，是存在未來并購整合概念的潛在企業：省廣股份、華誼嘉信、華誼兄弟、奧飛動漫、北巴傳媒、藍色光標和華策影視。 由于亞運會的即將到來，短期內對于廣州地區的相關收益企業將有一定利好，可以適當關注：粵傳媒、省廣股份。

　　基于行業目前處在調整階段，我們對于行業長期趨勢仍然看好，但是短期建議大家低配傳媒行業，可以逢低吸納。維持傳媒行業“謹慎看好”的評級，基于前面的分析，我們選擇具有多個概念兼具高成長性的公司進入的投資組合——“華誼兄弟、電廣傳媒、武漢塑料、藍色光標和天威視訊”。除投資組合中的個股，四季度我們推薦大家關注歌華有線。同時大家可以適度關注新華傳媒、省廣股份和樂視網。 (山西證券研究所 趙 越)