113.64倍PE 搜于特創(chuàng)中小板史上最高市盈率

　　113.64倍！將于今日申購的搜于特 (002503)一舉打破兩個紀(jì)錄：中小板史上最高發(fā)行市盈率、中小板有史以來唯一一只首發(fā)市盈率超過100倍的新股。然而，內(nèi)地休閑服龍頭美邦服飾(002269，收盤價31.22元)于2008年上市時，其發(fā)行市盈率不到23倍。搜于特這家名不見經(jīng)傳的服裝股憑何能5倍于美邦？

　　研究員：盤子小、業(yè)績增速更高

　　據(jù)招股書披露，主營青春休閑服的搜于特確定發(fā)行價為75元，預(yù)計募資總額15億元。其首次公開發(fā)行不超過2000萬股，占發(fā)行后總股本的25%。本次擬投入3.82億元用于直營店和加盟店建設(shè)及信息化建設(shè)，其中以租賃和購買的方式建設(shè)專賣店42個，包括10家直營專賣店和32家戰(zhàn)略加盟店。據(jù)了解，截至今年6月底，公司合計擁有渠道982家。

　　事實上，在A股發(fā)行史上，搜于特的發(fā)行市盈率都高居第五位。令人驚訝的是，在排名前9位的新股中竟有多達(dá)8只均為創(chuàng)業(yè)板股票。沃森生物(300142)就以133.8倍的發(fā)行市盈率居冠。

　　值得一提的是，美邦服飾曾于08年8月上市，其發(fā)行數(shù)量7000萬股，募資總額13.83億元，對應(yīng)發(fā)行市盈率僅22.74倍。為何同樣是服裝類股，名頭和規(guī)模都比美邦小出不少的搜于特卻能得到如此高的發(fā)行估值？

　　某南方券商服裝研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，搜于特發(fā)行市盈率較美邦高出近4倍主要有三個方面的原因。首先，美邦上市當(dāng)年營業(yè)收入已達(dá)45億元，但搜于特去年僅不到4億元。在較低的基數(shù)下，后者業(yè)績增速明顯更快。07年至09年，其凈利潤年均復(fù)合增長逾1.1倍；其次，搜于特發(fā)行后總股本為8000萬股，但美邦當(dāng)時已高達(dá)6.7億股；最后，搜于特此次僅發(fā)行2000萬股，隨后很可能有高送配預(yù)期。

　　記者發(fā)現(xiàn)，相較于近年來搜于特每年超過1倍的業(yè)績增速，美邦服飾上市前確實要慢出不少。資料顯示，2008年，美邦服飾凈利潤為5.88億元，同比增長61%；同期，搜于特凈利潤同比增長151%。09年，搜于特凈利潤增速達(dá)79%，高出美邦76個百分點。目前，美邦動態(tài)市盈率為73倍。據(jù)招商證券研報，2011年美邦每股收益和預(yù)測市盈率將達(dá)1元和27倍。而搜于特上述兩項指標(biāo)則分別為1.82元和35~40倍。

　　長期風(fēng)險或在管理能力

　　有意思的是，在昨日搜于特的網(wǎng)上路演上，有人問道，公司的發(fā)行價這么高，有什么特別之處？董事長兼總經(jīng)理馬鴻答道，公司憑借精準(zhǔn)的市場定位、豐富的款式設(shè)計、良好的產(chǎn)品性價比等，在三四類市場建立了領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)目前訂貨會及開店情況，在未考慮募資投資項目情況下，明年將保持70%~80%的自然增長，具有良好的成長性。

　　某資深券商人士向記者坦言，機(jī)構(gòu)給予搜于特如此高的估值充分證明了一個道理，即三、四線城市的消費升級將推高當(dāng)?shù)胤�裝股業(yè)績。不過，該公司長期發(fā)展仍面臨一大風(fēng)險，若收入規(guī)模不再保持高增長，其品牌推廣和管理能力又不具備一定實力的話，未來業(yè)績保障在哪里？另外，若美邦等大品牌深度下沉至三、四線區(qū)域，在價格優(yōu)勢并不明顯下，又怎樣面臨競爭。值得注意的是，該公司加盟占比非常高，未來還必須解決費用上升的問題。

　　曾參與上市路演的某賣方研究員認(rèn)為，公司發(fā)行市盈率之所以那么高，主要是按明年業(yè)績估算。而從其高增長、高加盟風(fēng)格看，很像早期的七匹狼。值得注意的是，公司未來幾年的目標(biāo)是提高規(guī)模而非毛利率。事實上，機(jī)構(gòu)一直在尋找三、四線城市的消費概念股，搜于特則正好符合口味。

　　稿件來源：每經(jīng)記者 楊可瞻　　每經(jīng)記者 楊可瞻