評論：誰說通脹無牛市？

　　經歷了1995年熊市和2008年熊市的投資者顯然對“通脹無牛市”這句話記憶猶新，但逆向而言，“通縮就有牛市”了嗎？

　　由于A股誕生于20世紀90年代初，投資者對日本經濟泡沫印象最為深刻：1991年，經濟學家普遍預測日本會在2010年超越美國，成為第一大經濟體，但如今日本的經濟總量維持在1991年的水平，而且在今年日本第二大經濟體的地位亦被中國超越；同期，日本股市市值比1989年縮水了1/4，樓市均價與1983年持平，因此只要是引經據典描述資產價格泡沫，人們必以日本經濟泡沫為前車之鑒。

　　但現在日本經濟最大的問題卻是通縮，大宗商品供給基本依賴海外的日本，居然感受不到輸入型通脹的威脅，這對于國內投資者而言可謂是羨慕不已，但對于日本投資者而言，顯然更羨慕的是中國投資者所處的通脹環境，因為近20年來，日本一直困于以低增長、物價破壞性下跌為特征的通縮狀態，在通縮情況下雖然“錢更值錢”了，但是卻培養了人們對未來的悲觀情緒和懼怕承擔風險的心理，使人們本能地抗拒消費或投資。由此可見，日本經濟泡沫早已是過去式，而現在給人們帶來的教訓是通縮。

　　回到國內，目前通脹水平無論是橫向比還是縱向比，都屬于溫和通脹的范疇，橫向比較，“金磚四國”中仍以中國通脹水平最低；縱向比較，亦比1995年和2008年通脹水準為低，若以負利率水準衡量，國內的負利率程度也比美國的負利率程度為小，國內通脹水準是與經濟增速相匹配的，難道僅僅為了讓“錢更值錢”，就刻意排斥通脹現象，這豈不是重蹈日本經濟的覆轍，這將是經濟增長的致命阻礙。

　　因此以目前國內經濟增速和通脹水準衡量，“通脹無牛市”一說值得商榷，只有當股市估值和通脹數據雙雙步入高位區時，“通脹無牛市”才值得借鑒，屆時市場或許會出現兩種情形：一是美元購買力持續貶值導致輸入型通脹卷土重來，其情形類似1980-1982年能源危機的收尾階段；二是滬深300指數估值逼近30倍市盈率高限，A股啟動以創業板為先鋒的牛尾行情，其情形類似1999-2000年納斯達克泡沫，這將令A股本身成為泡沫調控的對象。

　　經濟危機也可謂是“創造性破壞”，是經濟增長所需的風險承擔機制，這在中學課本中就有解讀，走出經濟危機或曰經濟轉型其實就是對“創造性破壞”的容忍度，通縮可謂是對“創造性破壞”的零容忍，而通脹從某種意義上而言就是對“創造性破壞”的容忍度，這就是為何現在美聯儲的貨幣政策目標就是要提高通脹率，而借助經濟轉型契機股市亦會誕生新的明星，英特爾、微軟成長于能源危機之后，三星、蘋果分別“困境反轉”于東南亞金融危機和科技股泡沫破滅之后，A股新的明星亦將萌芽于創業板和“困境”板塊中。⊙姜韌