通脹可能超預期 抗通脹行情有望深度演繹

　　面對未來的通脹局勢，銀河證券策略總監秦曉斌、宏源證券首席分析師邵宇在接受中國證券報記者采訪時表示，熱錢洶涌澎湃，未來通脹形勢存在超預期的可能，調控將進一步緊縮。抗通脹將繼續成為未來重要的投資主題，資源和資產都是抵抗通脹的有效武器。

　　通脹形勢可能超預期

　　中國證券報：9月CPI漲幅創下年內新高，您認為未來通脹局勢將如何演化？

　　秦曉斌：金融危機后世界經濟格局發生了很大變化，以中國為代表的新興經濟體強勁復蘇，但以美國、日本和歐盟為代表的發達經濟體復蘇乏力，核心通脹率處于極低的水平，甚至有通縮的風險，而且失業率維持在很高的水平。為了改變這種經濟狀況，美國開啟了第二輪量化寬松政策(QE2)，日本甚至歐盟未來也不排除推出類似政策。

　　作為世界主要貨幣發行國，美國的政策將導致全球貨幣環境的極度寬松，導致資金流向大宗商品、股市和黃金等抗通脹品種，同時也將從發達國家流向以中國為代表的新興經濟體。資金流入的壓力加上中國長期的超額貨幣發行、資源價格改革、勞動力成本上升等，中國通脹壓力將增加，使各種資源資產和消費品面臨較大的漲價預期。目前，中國CPI在新漲價因素的推動下不斷創出新高，并且在明年一季度受翹尾因素和消費旺季的影響，CPI將繼續上漲。未來通脹形勢存在超預期的可能，其中的變數成為經濟中需要高度關注的因素。

　　邵宇：今年四季度及2011年上半年仍將面臨較大的通脹壓力。10月CPI再創新高已成定局，11月、12月CPI將居高不下，估計全年CPI將略超3%的既定目標，達3.2%左右，明年上半年CPI或在3.2%-3.5%之間。

　　作出上述判斷首先是因為，受國際流動性寬裕以及國際大宗商品價格持續攀升的影響，輸入性通脹壓力將在未來數月得到釋放。美國QE2已成現實，全球流動性洶涌澎湃，熱錢流入加速有可能推高新興經濟體的資產價格進而產生財富效應。此外，全球流動性寬裕導致國際大宗商品價格持續攀升，大宗商品-PPI-CPI的傳導不容忽視。8月份以來，CRB指數持續大幅上漲，8月、9月、10月分別上漲5.7、5.4和3.3個百分點；在CRB指數的帶動下，先行指標PMI購進價格指數8月、9月、10月分別上漲10.1、4.8和4.6個百分點，今后幾個月PPI上漲壓力進一步積聚，并將傳導至CPI。

　　從國內因素看，結構性通脹壓力猶存。短期內看不到農產品價格企穩回落的態勢，從而進一步推高CPI。國內勞動力和服務業等價格趨升，資源性產品價格改革如調整成品油價格和居民階梯電價的繼續推進，會向下游傳導并將影響居民通脹預期。

　　貨幣政策可能繼續收緊

　　中國證券報：面對復雜的國內外環境，請預測未來政策走勢。

　　秦曉斌：從中國經濟而言，GDP增速持續超預期，預計全年將達到10.2%，已經完全擺脫了金融危機的影響，回到穩定增長的軌道，經濟二次探底風險已經消除。在經濟增長勢頭良好的背景下，未來的通脹對中國經濟走勢已經和繼續產生重要的影響。10月份的加息就是這種影響的反應，貨幣政策回歸穩健、中性是必然趨勢，其本質是緊縮。

　　邵宇：10月CPI再創新高以及美國實行QE2，加大了年內再次加息的概率。一方面，10月CPI再創新高令通脹預期高漲，管理通脹預期的緊迫性加大；另一方面，美國QE2將吸引熱錢加速流入中國，倒逼中國加強流動性管理。在這兩方面影響下，我們認為，如果11月份CPI仍居高不下，年內或將再加息一次。從歷史經驗看，在年內再次加息之前，央行可能將提高存款準備金率一次。窗口期集中在10月和11月數據發布間隔期內。