股指僅僅是“假摔”嗎？ 關注流動性微妙變化

　　周一股指尾盤震蕩走高，以最高點收盤，量能較大幅度萎縮。經過上周五的大跌后，股指能夠迅速回穩著實不易，創業板指數的漲幅更是超過6%，股指“假摔”的說法初現。那么，股指真的僅僅只是一次“假摔”嗎？對此筆者不以為然。

　　首先，“控通脹”正在逐步成為經濟政策的首要目標。一方面，10月CPI創下年內新高4.4%，食品、鮮菜價格突飛猛進，“蒜你狠”、“豆你玩”現象層出不窮，居民已經切實感受到日常生活成本的提升。其中，剔除掉“翹尾因素”1.3個百分點的影響，新漲價因素達到3.1個百分點。即使年內剩余的兩個月因為“翹尾因素”的逐步消失，CPI全年或能控制在3%左右，明年1季度的通脹壓力也是顯而易見的。另一方面，10月全國70個城市的平均房價環比上漲0.2%，經過7個月的調控后，房地產行業并未出現預期中的量價齊跌格局。與此同時，玉石、藝術品甚至是股票價格均出現了不同幅度的飆升。為了遏制通脹水平及愈演愈烈的通脹預期，央行1個多月內上調了兩次金融機構存款準備金率、一次利率。隨著調控藝術的提升，連續加息的預期正在形成。

　　其次，流動性格局正發生微妙變化。從我國通脹以及預期的成因看，流動性是根本動力之一，而美聯儲的超低基金利率和定量寬松政策則是始作俑者。從美聯儲利用超低利率推高資產價格、進而為次貸危機金融機構有毒資產消毒的動機，以及美國的高失業率和低通脹率來看，美聯儲的超低基金利率還會維持很長時間。同時，美國國債購買資金的資金缺口以及美聯儲把金融機構有毒資產轉移至聯儲資產負債表的動機顯示，美國的定量寬松政策也還存在第三、第四版的可能，這取決于美國的資產價格水平、通脹水平及貿易順差國對于美元信心之間的博弈。在美聯儲引發全球流動性泛濫的同時，吸取了上世紀德國、日本興衰經驗的新興國家，不約而同地開始實施緊縮貨幣政策，加強外匯管制，避免因流動性充裕推高資產價格而形成隱患。

　　從蒙代爾三角理論出發，我國正在實施獨立的貨幣政策、在一定范圍內適當浮動的匯率和有管制的資本流動。具體來看，我國一改跟隨策略的慣例，在美聯儲維持超低利率且實施第二輪定量寬松政策的同時，提升利率及金融存款準備金率，并且通過人民幣逐步升值來應對國際收支及飽受詬病的貿易順差問題(當然也加大了人民幣匯率浮動范圍以避免一致性預期)；同時，政府在外匯流動領域也加強了管制，以圖最終實現國內外均衡格局。可見，我國未來一段時間內經濟政策的大方向正趨于明朗，而是否繼續出臺緊縮政策需要參考當時的物價及資產價格水平的高低。筆者推測，輸入型導致的流動性猶存，只是由資產價格逐步轉移至息差及匯差，不過隨著我國外匯管制的加強，輸入的流動性將減緩。如果輸入型流動性壓力加大，央行不排除繼續出臺緊縮政策。由此，之前導致國慶節后股指大漲的根基——投資者預期的流動性正在發生微妙的變化。

　　最后，市場心態目前似乎進入到類似“雞肋”的狀況中。上周五，導致股指大跌的因素有兩個，一是提升印花稅、大幅加息的傳聞，這也正反映了投資者浮躁的心態；二是中石油、中石化的大幅飆升，引起了股市中一個被深信的“傳說”，即拉抬中石油以穩股指，便于資金集中出貨。隨著傳言被澄清，市場心態趨穩。遺憾的是，外圍美元匯率開始反彈，國內對于房價調控的政策依然“黑云壓城”，因此市場無法在大盤藍籌股中找到持續做多的理由。由此，產業升級、消費升級成為新的熱點所在，但這些板塊相對而言容量有限，不足以吸引大資金的長駐。同時，這些板塊大多數個股已經不存在所謂的估值洼地現象，股價的抬升更多需要想象力。

　　綜上所述，我們判斷短期內市場將維持震蕩格局，2900-3200點也許是上證綜合指數下一個階段的波動區間。建議投資者短期內回避前期漲幅偏大的強周期板塊，關注受益“十二五規劃”邏輯的兩條主線：一是以醫藥、農林牧漁、食品等為首的消費升級板塊，二是產業升級引申出的受到國家政策扶持的新興行業。 □信達證券 黃祥斌