股指僅僅是“假摔”嗎？ 關注流動性微妙變化

　　周一股指尾盤震蕩走高，以最高點收盤，量能較大幅度萎縮。經(jīng)過上周五的大跌后，股指能夠迅速回穩(wěn)著實不易，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅更是超過6%，股指“假摔”的說法初現(xiàn)。那么，股指真的僅僅只是一次“假摔”嗎？對此筆者不以為然。

　　首先，“控通脹”正在逐步成為經(jīng)濟政策的首要目標。一方面，10月CPI創(chuàng)下年內(nèi)新高4.4%，食品、鮮菜價格突飛猛進，“蒜你狠”、“豆你玩”現(xiàn)象層出不窮，居民已經(jīng)切實感受到日常生活成本的提升。其中，剔除掉“翹尾因素”1.3個百分點的影響，新漲價因素達到3.1個百分點。即使年內(nèi)剩余的兩個月因為“翹尾因素”的逐步消失，CPI全年或能控制在3%左右，明年1季度的通脹壓力也是顯而易見的。另一方面，10月全國70個城市的平均房價環(huán)比上漲0.2%，經(jīng)過7個月的調(diào)控后，房地產(chǎn)行業(yè)并未出現(xiàn)預期中的量價齊跌格局。與此同時，玉石、藝術品甚至是股票價格均出現(xiàn)了不同幅度的飆升。為了遏制通脹水平及愈演愈烈的通脹預期，央行1個多月內(nèi)上調(diào)了兩次金融機構存款準備金率、一次利率。隨著調(diào)控藝術的提升，連續(xù)加息的預期正在形成。

　　其次，流動性格局正發(fā)生微妙變化。從我國通脹以及預期的成因看，流動性是根本動力之一，而美聯(lián)儲的超低基金利率和定量寬松政策則是始作俑者。從美聯(lián)儲利用超低利率推高資產(chǎn)價格、進而為次貸危機金融機構有毒資產(chǎn)消毒的動機，以及美國的高失業(yè)率和低通脹率來看，美聯(lián)儲的超低基金利率還會維持很長時間。同時，美國國債購買資金的資金缺口以及美聯(lián)儲把金融機構有毒資產(chǎn)轉移至聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的動機顯示，美國的定量寬松政策也還存在第三、第四版的可能，這取決于美國的資產(chǎn)價格水平、通脹水平及貿(mào)易順差國對于美元信心之間的博弈。在美聯(lián)儲引發(fā)全球流動性泛濫的同時，吸取了上世紀德國、日本興衰經(jīng)驗的新興國家，不約而同地開始實施緊縮貨幣政策，加強外匯管制，避免因流動性充裕推高資產(chǎn)價格而形成隱患。

　　從蒙代爾三角理論出發(fā)，我國正在實施獨立的貨幣政策、在一定范圍內(nèi)適當浮動的匯率和有管制的資本流動。具體來看，我國一改跟隨策略的慣例，在美聯(lián)儲維持超低利率且實施第二輪定量寬松政策的同時，提升利率及金融存款準備金率，并且通過人民幣逐步升值來應對國際收支及飽受詬病的貿(mào)易順差問題(當然也加大了人民幣匯率浮動范圍以避免一致性預期)；同時，政府在外匯流動領域也加強了管制，以圖最終實現(xiàn)國內(nèi)外均衡格局。可見，我國未來一段時間內(nèi)經(jīng)濟政策的大方向正趨于明朗，而是否繼續(xù)出臺緊縮政策需要參考當時的物價及資產(chǎn)價格水平的高低。筆者推測，輸入型導致的流動性猶存，只是由資產(chǎn)價格逐步轉移至息差及匯差，不過隨著我國外匯管制的加強，輸入的流動性將減緩。如果輸入型流動性壓力加大，央行不排除繼續(xù)出臺緊縮政策。由此，之前導致國慶節(jié)后股指大漲的根基——投資者預期的流動性正在發(fā)生微妙的變化。

　　最后，市場心態(tài)目前似乎進入到類似“雞肋”的狀況中。上周五，導致股指大跌的因素有兩個，一是提升印花稅、大幅加息的傳聞，這也正反映了投資者浮躁的心態(tài)；二是中石油、中石化的大幅飆升，引起了股市中一個被深信的“傳說”，即拉抬中石油以穩(wěn)股指，便于資金集中出貨。隨著傳言被澄清，市場心態(tài)趨穩(wěn)。遺憾的是，外圍美元匯率開始反彈，國內(nèi)對于房價調(diào)控的政策依然“黑云壓城”，因此市場無法在大盤藍籌股中找到持續(xù)做多的理由。由此，產(chǎn)業(yè)升級、消費升級成為新的熱點所在，但這些板塊相對而言容量有限，不足以吸引大資金的長駐。同時，這些板塊大多數(shù)個股已經(jīng)不存在所謂的估值洼地現(xiàn)象，股價的抬升更多需要想象力。

　　綜上所述，我們判斷短期內(nèi)市場將維持震蕩格局，2900-3200點也許是上證綜合指數(shù)下一個階段的波動區(qū)間。建議投資者短期內(nèi)回避前期漲幅偏大的強周期板塊，關注受益“十二五規(guī)劃”邏輯的兩條主線：一是以醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、食品等為首的消費升級板塊，二是產(chǎn)業(yè)升級引申出的受到國家政策扶持的新興行業(yè)。 □信達證券 黃祥斌