銀泰證券：儲(chǔ)蓄不斷搬家 流動(dòng)性行情仍將延續(xù)

　　周二大盤下跌可看作是11.12行情的延續(xù)。出于對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和物價(jià)管理趨嚴(yán)的擔(dān)憂，加上歐洲愛爾蘭、葡萄牙債務(wù)危機(jī)重現(xiàn)，大盤的調(diào)整時(shí)間會(huì)有所延長(zhǎng)。但是從10月以來(lái)的行情走勢(shì)看，慢漲快跌已成為基本表現(xiàn)形式，快速的下跌往往會(huì)使調(diào)整盡快到位。我們認(rèn)為，市場(chǎng)在考驗(yàn)?zāi)昃�支撐后將重新回到3000點(diǎn)附近震蕩整固，并延續(xù)流動(dòng)性通脹行情。

　　10月以來(lái)，行情體現(xiàn)出流動(dòng)性通脹預(yù)期強(qiáng)化下的結(jié)構(gòu)性“牛市”特征，所謂通脹不“縮”，行情不止。一般來(lái)說(shuō)，適度通脹背景下的股市往往會(huì)表現(xiàn)出超乎尋常的強(qiáng)勁。這是因?yàn)樵谕�脹邏輯下，�?qiáng)烈的通脹預(yù)期易被點(diǎn)燃，此間央行往往會(huì)加息與上調(diào)準(zhǔn)備金率，更強(qiáng)化了通脹預(yù)期，吸引更多資金流入股市，推動(dòng)指數(shù)慣性上漲。

　　今年下半年以來(lái)，流動(dòng)性和價(jià)格的相互作用強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期，推升指數(shù)越過(guò)3100點(diǎn)。由于2008年全球性金融危機(jī)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)政府紛紛為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而超發(fā)貨幣，特別是美國(guó)在近期啟動(dòng)第二輪量化寬松貨幣政策，全球范圍的流動(dòng)性泛濫，加上國(guó)內(nèi)超常規(guī)的貨幣投放，房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)格調(diào)控，引發(fā)充裕資金四處尋求投資渠道，股市又是門檻最低，進(jìn)出最靈活的場(chǎng)所，各路資金因此就會(huì)蜂擁而至。

　　央行10月加息、11月提高準(zhǔn)備金率是退出寬松貨幣政策的信號(hào)，也是不得已而為之。但要因此釋放史無(wú)前例的寬松流動(dòng)性，顯然還需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，短期仍難以收到明顯效果。更何況，央行實(shí)施緊縮政策的目的是為了對(duì)沖外部干擾和可能發(fā)生的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而非全面抑制總需求，因此絕不可能采取猛烈的收縮動(dòng)作，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)快減速，將會(huì)循序漸進(jìn)。央行最新的表態(tài)指出，在加強(qiáng)流動(dòng)性管理的同時(shí)，仍然要保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)。因此，當(dāng)前流動(dòng)性泛濫環(huán)境不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變，而流動(dòng)性作為此輪行情最大支撐，仍將繼續(xù)推動(dòng)行情向縱深發(fā)展。

　　此外，由于儲(chǔ)蓄存款不斷“遷移”，因此股市行情很可能還有戲。“負(fù)利率”狀況短期內(nèi)無(wú)法發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，激發(fā)了人們對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的預(yù)期，引起人們對(duì)資產(chǎn)保值增值的沖動(dòng)，資金紛紛聚集追逐資產(chǎn)，進(jìn)行價(jià)格波動(dòng)上的趨勢(shì)投機(jī)。10月份人民幣儲(chǔ)蓄存款大幅減少968.9億元，同比多減599.4億元，而且全國(guó)范圍內(nèi)定存出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑的現(xiàn)象也十分明顯，這無(wú)疑與近期股市交易活躍和通脹預(yù)期等因素有關(guān)。由于市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的狀況不會(huì)馬上發(fā)生根本性變化，而資金充足與市場(chǎng)行情呈正向推動(dòng)關(guān)系，因此市場(chǎng)上漲的根基并沒有發(fā)生根本性改變。

　　當(dāng)然，股市上漲最終仍將回歸基本面。目前股市指數(shù)跌回2900點(diǎn)，滬深300加權(quán)市盈率為16倍左右，2011年預(yù)計(jì)為13倍左右，均處在歷史上較低的水平，銀行等主流股的市盈率僅十倍。股市泡沫成份仍在可控范圍之內(nèi)，大盤下行空間極其有限。

　　不過(guò)，10月CPI超預(yù)期、11月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)連創(chuàng)2008年以來(lái)新高，增加了市場(chǎng)對(duì)通脹以及緊縮政策的憂慮。近期國(guó)家發(fā)改委等部委及各地政府正在研究出臺(tái)一攬子控制物價(jià)上漲的措施，包括限價(jià)、“菜籃子”市長(zhǎng)負(fù)責(zé)制、價(jià)格補(bǔ)貼以及嚴(yán)懲囤積居奇等，這將在一定程度上影響股市。

　　因此，在通脹背景下，上游及中游的周期類股票將受到影響，建議選擇下游抗通脹與對(duì)收縮政策不敏感的行業(yè)或企業(yè)。首先是大消費(fèi)概念板塊，消費(fèi)行業(yè)及消費(fèi)品個(gè)股將在防通脹氛圍中突圍而出，如百貨超市，食品飲料等。其次是創(chuàng)業(yè)板，近半年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤指數(shù)與中小板指數(shù)，本身已經(jīng)具備了反彈的要求，加上創(chuàng)業(yè)板多集中在新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)中，將受惠于“十二五”規(guī)劃政策支持，未來(lái)發(fā)展空間巨大。不過(guò)，由于創(chuàng)業(yè)板整體市盈率高企，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注估值合理、盈利能力突出、成長(zhǎng)性良好以及蘊(yùn)藏高送轉(zhuǎn)題材的上市公司。 □銀泰證券