銀泰證券：儲蓄不斷搬家 流動性行情仍將延續(xù)

　　周二大盤下跌可看作是11.12行情的延續(xù)。出于對國內(nèi)流動性和物價管理趨嚴(yán)的擔(dān)憂，加上歐洲愛爾蘭、葡萄牙債務(wù)危機(jī)重現(xiàn)，大盤的調(diào)整時間會有所延長。但是從10月以來的行情走勢看，慢漲快跌已成為基本表現(xiàn)形式，快速的下跌往往會使調(diào)整盡快到位。我們認(rèn)為，市場在考驗(yàn)?zāi)昃�支撐后將重新回到3000點(diǎn)附近震蕩整固，并延續(xù)流動性通脹行情。

　　10月以來，行情體現(xiàn)出流動性通脹預(yù)期強(qiáng)化下的結(jié)構(gòu)性“牛市”特征，所謂通脹不“縮”，行情不止。一般來說，適度通脹背景下的股市往往會表現(xiàn)出超乎尋常的強(qiáng)勁。這是因?yàn)樵谕�脹邏輯下，�?qiáng)烈的通脹預(yù)期易被點(diǎn)燃，此間央行往往會加息與上調(diào)準(zhǔn)備金率，更強(qiáng)化了通脹預(yù)期，吸引更多資金流入股市，推動指數(shù)慣性上漲。

　　今年下半年以來，流動性和價格的相互作用強(qiáng)化了國內(nèi)通脹預(yù)期，推升指數(shù)越過3100點(diǎn)。由于2008年全球性金融危機(jī)帶來經(jīng)濟(jì)衰退，各國政府紛紛為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而超發(fā)貨幣，特別是美國在近期啟動第二輪量化寬松貨幣政策，全球范圍的流動性泛濫，加上國內(nèi)超常規(guī)的貨幣投放，房地產(chǎn)市場嚴(yán)格調(diào)控，引發(fā)充裕資金四處尋求投資渠道，股市又是門檻最低，進(jìn)出最靈活的場所，各路資金因此就會蜂擁而至。

　　央行10月加息、11月提高準(zhǔn)備金率是退出寬松貨幣政策的信號，也是不得已而為之。但要因此釋放史無前例的寬松流動性，顯然還需要一個漸進(jìn)的過程，短期仍難以收到明顯效果。更何況，央行實(shí)施緊縮政策的目的是為了對沖外部干擾和可能發(fā)生的資產(chǎn)價格泡沫，而非全面抑制總需求，因此絕不可能采取猛烈的收縮動作，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過快減速，將會循序漸進(jìn)。央行最新的表態(tài)指出，在加強(qiáng)流動性管理的同時，仍然要保持貨幣信貸適度增長。因此，當(dāng)前流動性泛濫環(huán)境不會有實(shí)質(zhì)性改變，而流動性作為此輪行情最大支撐，仍將繼續(xù)推動行情向縱深發(fā)展。

　　此外，由于儲蓄存款不斷“遷移”，因此股市行情很可能還有戲。“負(fù)利率”狀況短期內(nèi)無法發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，激發(fā)了人們對流動性過剩的預(yù)期，引起人們對資產(chǎn)保值增值的沖動，資金紛紛聚集追逐資產(chǎn)，進(jìn)行價格波動上的趨勢投機(jī)。10月份人民幣儲蓄存款大幅減少968.9億元，同比多減599.4億元，而且全國范圍內(nèi)定存出現(xiàn)趨勢性下滑的現(xiàn)象也十分明顯，這無疑與近期股市交易活躍和通脹預(yù)期等因素有關(guān)。由于市場流動性充裕的狀況不會馬上發(fā)生根本性變化，而資金充足與市場行情呈正向推動關(guān)系，因此市場上漲的根基并沒有發(fā)生根本性改變。

　　當(dāng)然，股市上漲最終仍將回歸基本面。目前股市指數(shù)跌回2900點(diǎn)，滬深300加權(quán)市盈率為16倍左右，2011年預(yù)計為13倍左右，均處在歷史上較低的水平，銀行等主流股的市盈率僅十倍。股市泡沫成份仍在可控范圍之內(nèi)，大盤下行空間極其有限。

　　不過，10月CPI超預(yù)期、11月份農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)連創(chuàng)2008年以來新高，增加了市場對通脹以及緊縮政策的憂慮。近期國家發(fā)改委等部委及各地政府正在研究出臺一攬子控制物價上漲的措施，包括限價、“菜籃子”市長負(fù)責(zé)制、價格補(bǔ)貼以及嚴(yán)懲囤積居奇等，這將在一定程度上影響股市。

　　因此，在通脹背景下，上游及中游的周期類股票將受到影響，建議選擇下游抗通脹與對收縮政策不敏感的行業(yè)或企業(yè)。首先是大消費(fèi)概念板塊，消費(fèi)行業(yè)及消費(fèi)品個股將在防通脹氛圍中突圍而出，如百貨超市，食品飲料等。其次是創(chuàng)業(yè)板，近半年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤指數(shù)與中小板指數(shù)，本身已經(jīng)具備了反彈的要求，加上創(chuàng)業(yè)板多集中在新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)中，將受惠于“十二五”規(guī)劃政策支持，未來發(fā)展空間巨大。不過，由于創(chuàng)業(yè)板整體市盈率高企，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注估值合理、盈利能力突出、成長性良好以及蘊(yùn)藏高送轉(zhuǎn)題材的上市公司。 □銀泰證券