民族證券：調(diào)整中孕育風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　去年7月至今年4月，3000點(diǎn)之上堆積了巨量的套牢籌碼，在沒有充分換手的情況下，急速的沖高必然受到獲利籌碼和解套盤的雙重打壓。從技術(shù)上看，本輪上漲的高點(diǎn)3186點(diǎn)，大致相當(dāng)于8月19日的2701點(diǎn)。也就是說，上證綜指將在密集成交區(qū)下方搭建整理平臺(tái)，類似今年7月至9月的2570點(diǎn)至2700點(diǎn)，以充分消化3000點(diǎn)之上堆積的籌碼。

　　公募基金、私募基金介入中小股票很深，主要布局在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、大消費(fèi)兩條主線上。測(cè)算顯示：10月以來，公募基金中小股票的倉(cāng)位一直在增加，大盤藍(lán)籌股的持倉(cāng)在下降。3186點(diǎn)以來，中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)比上證綜指、滬深300指數(shù)跌幅小，在反彈中表現(xiàn)也很活躍，一方面反映出，公募基金、私募基金對(duì)主題投資的青睞；另一方面反映出，中小股票流動(dòng)性不佳，一旦調(diào)整由于缺乏承接力，這些機(jī)構(gòu)即使想減倉(cāng)也出不來，被動(dòng)持有鎖定了部分籌碼。

　　中小股票的行情已經(jīng)持續(xù)了一年多。截至11月10日，中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基于2010年動(dòng)態(tài)市盈率分別為51 .39倍、72 .89倍，動(dòng)態(tài)市凈率為5 .52倍、5 .47倍。顯然，中小股票的估值已經(jīng)偏離了合理水平。滬深300指數(shù)、銀行股、保險(xiǎn)股的動(dòng)態(tài)市盈率只有15.73倍、9.30倍、24.82倍，即使與海外成熟股市比，估值也顯得偏低，工商銀行等H股與A股價(jià)格倒掛就很說明問題。我們也看好戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、大消費(fèi)，但這兩條主線上大多數(shù)公司的股價(jià)已經(jīng)不便宜。

　　近期美元指數(shù)反彈，并引發(fā)國(guó)際大宗商品價(jià)格大跌，A股市場(chǎng)中的資源股受拖累暴跌。我們認(rèn)為，通過量化寬松制造通脹，以此撇清美國(guó)的部分債務(wù)，是美國(guó)未來五年的國(guó)家戰(zhàn)略。在Q E 2后，還會(huì)有Q E 3、Q E 4等。為了盡量減輕對(duì)美元方面的影響，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過階段性地“購(gòu)買美國(guó)國(guó)債數(shù)量減少”、“階段推出”，特別是借歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，小心地維持美元不要貶的過快。從中期看，美元貶值的趨勢(shì)很難改變。因此，全球大宗商品期貨價(jià)格的上漲遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

　　目前大家有一個(gè)誤區(qū)，即大盤藍(lán)籌股的市值太大推不動(dòng)。截止11月18日，如果把大股東持有部分扣除，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行的流通市值為2600億元左右，中國(guó)石油、中國(guó)石化的流通市值為455億元、349億元。而扣除大股東持股后，洋河股份流通市值為577億元。中小板流通市值為14670億元；煤炭、有色金屬板塊的流通市值為8518億元、2402元。經(jīng)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中小股票在持續(xù)上漲后，它們的流通市值相比大盤藍(lán)籌股并無明顯的優(yōu)勢(shì)。四大銀行、中國(guó)石化目前動(dòng)態(tài)市盈率不足10倍，中國(guó)石油動(dòng)態(tài)市盈率為15.60倍。相對(duì)于中小股票，顯然大盤藍(lán)籌股的估值更有吸引力。

　　我們認(rèn)為，3186點(diǎn)調(diào)整以來，A股市場(chǎng)正在孕育著風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，即由中小股票逐漸轉(zhuǎn)向低估值的大盤藍(lán)籌股。鑒于公募基金、私募基金介入中小股票很深，這次風(fēng)格轉(zhuǎn)換要持續(xù)一兩個(gè)月。有色金屬(包括黃金)、煤炭股等資源股依然是四季度重點(diǎn)關(guān)注的品種，銀行股、保險(xiǎn)股也值得關(guān)注。

　　民族證券 徐一釘